软商品月报：白糖消费旺季不旺价格上下两难 棉花轮出政策调整价格趋于理性

软商品月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 白糖消费旺季不旺价格上下两难 棉花轮出政策调整价格趋于理性 2016年08月04日 软商品月报 白糖 棉花  巴西截止7月15日，中-南部地区共产糖1380.6万吨，增长30.17%。7-9月是巴西甘蔗的集中压榨时期，对国际市场上的压力突出。  印度种植面积的减少造成减产，7月份降雨回升对产量影响不大。至2016/17榨季结束时，期末库存将下降至430万吨。  虽然巴西食糖产量增加，但并不能弥补其他主产国减产数量。国际市场食糖预期延续至下榨季。  中国白糖消费旺季不旺，2015/16榨季糖可以供应至11月以后，年度间交接的真空期将不存在，由阶段性紧缺对价格的推动力减弱。  美国新棉进入现蕾期，后期关注天气对产量的影响。  印度纺织委员会的预测7月印度国内棉花库存仅又37-39万吨， CCI从7月18日开始向中小纺织厂抛售库存棉花。但CCI将进行抛售的库存仅有0.46万吨，对棉花紧缺的贡献作用有限。  中国长江地区棉区遇洪涝灾害，棉田被淹。长江流域今年天气与往年不相上下，棉株生长较好。新疆棉花生长进入关键时期，天气是主要因素。  中国储备棉轮出政策有所调整，企业竞拍趋于理性。增加的供应量弥补了2015/16年度产销缺口，压制当下棉价上涨，但并不影响大的看涨趋势。 刘 毅 Yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 Peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 软商品月报 2 白糖: 消费旺季不旺价格上下两难 a. 国际食糖：大格局依然呈现为产不足销 巴西自2016/17榨季开始压榨以来，压榨进度一直保持较之前高速增长的状态。6月受天气影响，压榨进度有所放缓。7月以后天气恢复晴朗，偶尔的小雨也有利于生长中的甘蔗伸长。根据巴西圣保罗州蔗产联盟UNICA的数据显示7月上半月收榨甘蔗4673.9万吨，同比增加58.96%；产糖283万吨，同比增加94.95%。截止7月15日，巴西中-南部地区共产糖1380.6万吨，较上年度1060.6万吨，增长30.17%。2016/17榨季巴西糖产量预计增加，一直以来是国际市场上的主要利空因素，并且7-9月是巴西甘蔗的集中压榨时期，此阶段的对国际市场上的压力更突出。 巴西糖醇比价从今年3月开始回升，至6月增幅开始放缓。也由于糖醇比价的不断上升，使巴西中-南部制糖比例一直高于去年同期水平，与2014/15榨季持平。除去价格上涨外，甘蔗含糖量的增加，也是糖厂增加制糖比例的另一重要原因，截止7月16日，每吨甘蔗含糖量125.4kg，榨季初期时仅为111.42kg。厄尔尼诺天气结束后，巴西由降雨变为晴朗天气，正值甘蔗糖份积累时期，有利于糖产量的增加，利空国际糖价。 图2 巴西中南部制糖比例 图1 巴西中南部新糖生产进度 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图4 巴西食糖产销 单位：千吨 图3 巴西糖醇比价 资料来源：BRIC、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 3 印度受厄尔尼诺影响，2015/16年度产量大幅下降。根据印度糖厂协会的预计2016/17年度种植面积预计499万公顷，较上榨季528万公顷减少5.5%虽然7月以后降雨量回升，但印度减产主有由于种植面积的减少造成，因此后期产量回升的预期不大。相应的2016/17榨季糖产量2326万吨，减产7.33%，消费量维持2600万吨不变的情况下，印度国内产销缺口274万吨，至2016/17榨季结束时，期末库存将下降至430万吨。 印度政府方面，7月初政府计划提高汽油中乙醇比例至22.5%，如果这一政策付诸实施的话，将有更多的甘蔗用于乙醇生产，将加大印度国内的产销缺口。从今年3月开始，印度进口糖数量出现回升，2015/16榨季累计进口了198.3万吨，并在6月印度政府已经将出口关税增加至20%。未来印度将有可能通过进口来弥补国内的缺口。 国际机市场上的供需格局到目前为止依然比较明确：2015/16年度减产，全球食糖产不足销是目前的大的格局。即使巴西食糖产量预计大量增加，其他主产国的减产使产量数据依然不及消费量，年度缺口并不能被弥补，并且这一短缺预计延续至下榨季。根据7月15日英国糖业巨头Czarnikow最新的预计，2016/17榨季缺口将有本榨图8 全球食糖库存量 单位：千吨 图7 全球食糖产销缺口 单位：千吨 资料来源：USDA、迈科期货研究部 资料来源：USDA、迈科期货研究部 图6 印度国内食糖价格 单位：卢比/吨 图5 印度当年供应余缺 单位：千吨 资料来源：USDA、迈科期货研究部 资料来源：印度批发中心, 迈科期货研究部 软商品月报 4 季的1020万吨，减少至980万吨，陈糖库存将陆续被消耗。 b.中国食糖：白糖消费旺季不旺 表1：截止7月底各产区产销数据 单位：万吨 产量 消费量 产销率 去年同期 广西 511.00 356 69.69% 75.14% 广东 63.09 38.57 61.13% 81.24% 云南 191.04 125.89 65.90% 61.50% 海南 15.09 9.83 65.14% 66.14% 数据来源：中国糖业协会、迈科期货研究部 7月、8月是中国白糖一年中的消费旺季，而2016年这个夏季白糖消费却旺不起来。由各主要省份的消费数据，预计7月末时本年度销糖率为68%，低于去年同期的73%。其中，除了云南产销率大于去年同期外，另外三省均呈现供大于求的状态。新增工业库存截止6月末为331万吨，据消费量推算，7月末库存约为270万吨左右，以目前每月60万吨的消费量，2015/16榨季糖可以供应至11月以后，年度间交接的真空期将不存在，由阶段性紧缺对价格的推动力减弱。 还有两个月中国糖市将转入2016/17榨季，目前新蔗正处于伸长期，对降雨要求量较大，充沛的降雨有助于甘蔗生长，提高产量。6月至7月台风均未登陆广西，8月初第4号台风“妮妲”终于给广西带来的大量的降雨，利于生产。根据广西糖网的估产，今年广西糖产量在540-573万吨之间，低于600万吨。但全国总产量目前预估值仍为950万吨，连续三年的减产年度将结束。 图10 中国糖消费量当月值 单位：万吨 图9 中国当前年度供需缺口 单位：万吨 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 软商品月报 5 c.进出口：进口量、价持续低位 7月国际糖价由高位回落，白糖进口利润较上月呈现一个小幅回升的状态，从绝对值看依然依然处于较低水平。截止8月2日，配额内、外进口量利润分别为：巴西糖890、-458元/吨，泰国糖624、-805元/吨，与榨季初期相比，进口利润回落超过60%。进口量截止6月末仅134万吨，同比减少了100万吨，对国内的冲击减缓。 走私糖方面，昆明海关上半年查获走私5000余万吨，本榨季走私糖数量根据国际机构KINGSMAN预计约为200万吨。下半年随着打击力度的加强，和国际糖价涨至18美分以上，走私数量呈现下降的趋势。 图12 泰国糖进口利润 单位：元/ 吨 图11 巴西糖进口利润 单位：元/吨 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 图14 白糖进口累计值 单位：吨 图13 白糖进口当月量 单位：吨 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 资料来源：布瑞克、迈科期货研究部 软商品月报 6 d.持仓分析：原糖多头持仓回落 白糖CFTC总持仓在6月14日当周达到最高值94万张后，连续6周回落，至7月26日当周，总持仓回落至83万张。其中，基金多头持仓连续5周回落，但绝对值33万手依然较多。持仓占比从40.4%，回落至39.8%，即便是下降后的持仓占比同样处在历史较高位置。从持仓上看：国际市场短期看涨气氛回落，长期看涨愿望依然强烈。 7月中旬，郑商所仓单量与有效预报合计达到8万手。本榨季旺季白糖销售不佳，现货大量注册成仓单。这一个月来，出库数量不及入库量，仓单量继续增加至81万。从往年经验看，仓单量最高时期为4-5月已经过去，但高位仓单量持续不减。至10月底所有仓单将全部被注销，对近月价格造成很大压力。 图16 CFTC基金持仓 单位：张 图15 CFTC持仓量 单位：张 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 图18 ZCE仓单及有效预报变化 单位：张 图17 ZCE仓单数量 单位：张 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 软商品月报 7 e.白糖行情展望与操作建议 国际市场：全球步入减产周期一直是原糖价格上涨的大逻辑，盘面价格也从10美分上升至21美分。进入7月以后，印度和泰国天气转好后，市场无新的利多继续向上推动价格，以及巴西进入集中压榨时期，新糖供给量持续上升。未来一个月内，预计原糖价格将呈现出一个高位震荡走势，并等待新一轮的利多因素来助推价格。 中国市场：中国减产周期随着2015/16榨季的结束进入尾期。7、8月旺季的消费冷淡，季节性并未体现。紧跟其后的还有中秋、国庆双节备货，这或将是本榨季的最后一个推动因素,因此消费数据依然需要重点关注。郑糖价格上，6月末6458可能是阶段性的高点，8月价格预计走势偏弱，关注6000附近能否给价格有力支撑。 资料来源：ICE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 图19 ICE 10 原糖收盘价走势（美分/磅） 图20 ZCE 01 郑糖收盘价走势（元/吨） 软商品月报 8 棉花：轮出政策调整价格趋于理性 a.国际棉市： 印度棉价格走高支撑国际价格 表2：7月美国棉花供需平衡表 单位：万吨 2015/16年度 2016/17年度 7月预估 较6月 增减 较上年度增减 7月预估 较6月 增减 较上年度增减 期初库存 80.55 0 29.39 84.90 -4.35 4.35 产量 280.62 0 -74.67 343.97 21.77 63.35 进口量 0.87 0 0.65 0.22 0 -0.65 消费量 77.28 0 -0.65 78.37 0 1.09 出口量 200.28 4.35 -44.63 250.36 21.77 50.07 期末库存 84.90 -4.35 4.35 100.14 -4.35 15.24 来源：USDA，迈科期货研究部 美国：8月美国开始进入到2016/17棉花种植年度。在刚刚结束的2015/16年度中，