软商品月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 糖产量明确增产抑制价格上涨 棉花轮出增加供应量价格横盘 2018年05月04日 软商品月报 白糖 棉花 棉纱  在全球过剩的年份中，食糖增产已经多次作用于原糖价格的下跌，如果单靠增加，价格下方的空间已经非常少了，市场若需要打开更大的空间需要更多的利空因素来刺激。国际市场目前较难解决的问题是，印度食糖产量增产幅度大大超过市场预期，需要向国际市场消化的量也高于往年同期，这可能是全球利空的新一轮爆发点。印度新榨季甘蔗已经进入种植季，从当前的种植情况及天气预期，印度来年依然会大丰收。随后，印度市场的变化可能是对价格产生较大影响，是需要关注的重点。  中国产区基本已经收榨，仅剩云南部分小厂，不过生产也不会超过本月中旬。国内市场的产量大致确定，约为1100万吨，与市场预期差距不大。生产结束后，市场库存达到最大阶段，同时进入消费淡季，供过于求的市场消费冷清，价格也在低位震荡，且这一状态会延续至7月旺季来临前。阶段性的，受外盘的影响，短期价格会暂时维稳，长期偏弱的趋势仍不改变。  美棉价格仍靠着高出口维持在较高水平，4月平衡表小幅上调了2017/18年度美棉的出口量，市场仍以维持之前状态为主。5月的平衡表将公布下一年度的平衡表，根据市场预期美棉仍以高出口为主，若市场真如预期，价格仍有新高的动能，若出口数据明显下调，则美棉价格面临回调的趋势，关注USDA于5月10日公布的平衡表数据。美棉新年度面积仍呈现增加态势，在种植期内农产品均受到天气印象较为明显，若德州出现干旱等不利天气，也会对棉价带来新一轮的上涨。  4月国储棉轮出成交率呈现明显下降。现货市场上，2017年新棉仍在销售，工业及商业库存均有待消化，现货供应充足企业维持随买随用的状态，补库热情不佳。不过，国储库存可供应的时间也有限，国内供不应求的状况迟早会发生，这也是棉花一直维稳难跌的根本原因，未来仍存在上涨空间。 刘 毅 Yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 Peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 软商品月报 2 白糖：糖产量明确增产抑制价格上涨 a.国际食糖 巴西公布新榨季压榨数据，甘蔗生产更偏向乙醇：4月上半月巴西中南部公布了2018/19榨季的首个双周压榨数据，从4月初的压榨情况来看，甘蔗入榨量出现明显增加，但糖产量增幅仅有0.93%这对价格的利空影响大幅下降。市场之前的预期来看，2018/19榨季巴西中南部地区产量将回落至3000-3100万吨，仅从一期的压榨数据还不能看出糖产量是否能真如预期般下降，当下的判断是由甘蔗产量减少带动的产量减少影响甚微，糖减产还是寄希望于糖醇比更偏向于乙醇生产。 4月上半月，巴西中南部甘蔗用于生产食糖的比例仅为31.50%，较上年出现明显的下降。而生产乙醇的占比已经达到了68.50%，处于记录以来的偏高水平。乙醇的生产状况取决于乙醇消费能否持续，根据消费预计值，4月的预期消费量仅是87.8万立方米，前两个榨季分别为207、173万立方米，关注最后消费预期能否向上修正。截止目前来看，乙醇对糖的生产挤占明显，且程度较往年有所增加，对短期偏弱的原糖价格起到支撑作用。 出口方面，3月共巴西出口食糖176.7万吨，同比增加10.64%。从2017年4月的榨季初以来，共出口2781.16万吨，仅比上年同期减少47.61万吨，降幅仅为1.68%。对于2018/19榨季来说，由于产量的下降使得，出口量预期降至2130万吨，降幅高达23.4%，对糖价影响利多。根据Williams船务公司数据显示，到目前为止巴西仍未有向中国市场待运船只，对国内糖价影响较小。 表1:2017/18榨季巴西中南部压榨情况（截至2018.04.16） 单位 2017/18 2018/19 同比（%） 增减 甘蔗 千吨 17681 22214 25.64% 糖 千吨 707 714 0.93% 无水乙醇 百万升 162 137 -15.66% 含水乙醇 百万升 524 856 63.33% 乙醇总计 百万升 687 993 44.65% TRS 千吨 1885 2378 26.15% TRS/吨甘蔗 千克 106.63 107.07 0.41% 压榨 比例 糖 % 39.37% 31.50% - 乙醇 % 60.63% 68.50% - 升乙醇/吨甘蔗 升/吨 37.17 43.51 13.97% 千克糖/吨甘蔗 千克/吨 40.00 32.13 -19.67% 数据来源：UNICA,迈科期货研究部 软商品月报 3 图6 巴西中南部地区乙醇消费量单位：m3 图5 巴西中南部地区乙醇产量当月值 单位：%、m3 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图2 巴西中南部双周糖产量 单位：千吨 图1 巴西中南部双周甘蔗压榨量 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图4 巴西中南部糖产量累计值 单位：千吨 图3 巴西中南部甘蔗压榨量累计值 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 4 印度生产接近尾声，产量大幅增加：截止4月15日印度食糖产量已经达到了2998万吨，比2017年时多生产了两个月，去年时在2月底已全部收榨。根据印度糖厂某理事长在广西糖会上的数据看到，2017/18榨季广西产量预计为3150万吨，较消费量高出550-650万吨的水平，多出的这些糖将以出口的方式向国际市场投放。根据3月份印度糖协要求糖厂出口200万吨食糖，那么依然过剩300多万吨的糖无处消化，加上往年库存，到9月份将过剩1055万吨，预计400万吨用于储备，650万吨要靠出口来消化，受此影响，国际糖价仍呈现弱势行情。并且新榨季甘蔗涨势很好，产量预期有明显增长，那么受印度影响，糖价的弱势行情还将持续较长的一段时间。 泰国产量增加，但已出现下降预期：2017/18榨季泰国食糖产量增加至1310万吨，较上一榨季的1000万吨增幅约三成。因糖分及天气均较好，该产量为1995年以来的最高水平，产量的增加同时也会带来价格的下降，也会带来价格的下降，随着原糖价格的降低，泰国生产食糖的积极性下降，未来2-3年食糖产量将呈现出下降的趋势，短期对价格的影响中性略多，若价格转势后或将成为主要利多因素。 b.中国食糖 食糖产区纷纷收榨糖产量明确：3月全国食糖产量达到953.54万吨，同比增加约10.6%，根据4月28日南宁糖会所传递出来的信息可以看到，广西、广东均已收榨，云南仅剩少数糖厂仍运行，最迟5月中也将全部收榨，可以预测到2017/18榨季产量大概率已经明确在1100万吨左右，基本处在市场前期预测的中间水平，对价格的影响相对中性。 表2：2017/18榨季中国食糖产销进度 单位：万吨、% 省区 截止2018年3月31日 产糖量 销糖量 销糖率 全国合计 953.54 393.80 14.30 甘蔗糖小计 838.57 321.65 38.36 广东 81.83 46.23 56.50 其中：湛江 70.64 40.71 57.63 广西 585.00 220.00 37.61 云南 152.71 51.08 33.45 海南 17.22 3.44 19.98 其他 1.81 0.90 49.72 甜菜糖小计 114.97 72.15 62.76 黑龙江 7.06 4.64 65.72 新疆 54.11 27.53 50.88 内蒙古 48.00 35.40 73.75 其他 5.80 4.58 78.97 数据来源：中糖协，迈科期货研究部 软商品月报 5 糖会上出现的另个比较明确的信号的是，广西地区的双高基地建设继续推进，并在2019年底，万成500万亩，同时加快1150万亩糖料生产保护区的建设。根据糖协的历史数据2016年、2017年的种植面积分别是1120、1140万亩，因此从产量面积增幅对价格的影响开始放缓。 广西近几年来一直在进行双高基地的建设，对甘蔗的产量增加有直接影响。根据之前安排，广西将建设700万亩双高基地，那么对糖产量的增加是产生直接影响。加之，除了双高基地外，还有其他传统地块的种植，那么产量出现200-300万吨的上升空间依然有很大可能，对长期价格产生不利影响。 库存方面，截止3月底新增工业库存560万吨，较上年同期增加了70万吨。3月国内食糖库存出现了明显的积压，2月时食糖是库存还是持平状态，从这里仍可以看到，市场消费冷清状况依然持续存在，并预计持续至7月消费旺季来临可能会出现好转。 进出口：2018年3月中国进口食糖共38万吨，上月时仅为2万吨。由于前两个月进口配额关注，大量的进口均积压至3月才进港，造成了单月进口量大幅增加。2017/18榨季累计进口数量89万吨，较上年的136万吨仍呈现下降趋势，降幅高达52.8%，国内市场对进口依存度仍维持在较低的水平。从5月22日起，配额外进口关税将从95%降至90%进口成降低，进口量或将存在增加的趋势。 分国家数据来看，3月进口糖主要来源于泰国、韩国、危地马拉和澳大利亚。分别进口6863吨、12658吨、2239吨和澳大利亚进口5.5万吨，占比23%、47%、29%。3月主要进口均来源于澳大利亚，占到总进口量的72%，其次是韩国16%、泰国9%。3月依然没有从古巴进口的糖进入国内，国储糖库存613.81万吨不变。 进口利润方面，4月原糖价格跌幅明显大于国内市场，进口利润在维稳的基础上略有回升。泰、巴两国进口利润在2300-2500元//吨，配额外进口利润持平略增为400-600图08 中国广西柳州现货价格 单位：元/吨 图07 中国食糖产量 单位：万吨 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 软商品月报 6 元/吨，较上月回升200元。5月22日贸易保障性关税进口第二个年头，保障税率由45%下降至40%，配额外关税为90%，那么进口成本也会跟随下降，如果按目前的市场价格计算，泰、巴两国进口利润会增加120元/吨，利润增加进口也将相应回升。 c.持仓分析 4月随着原糖价格的进一步下探，CFTC持仓也出现了明显的增加，再一次创出十年来的高位，截止4月24日，原糖总吃持仓增加至101万张，较上月增加了3.5万张。从基金持仓的分项数据来看，空头持仓占比再次回到前一次高位附近，多头持仓虽然有下降，但并不是处在绝对低位的，也意味着原糖市场较之前的一致看空略有松动。单边趋势较为复杂的时候，套利需求明显增加，截止4月24日，套利持仓占比升至16.8%。从持仓上分析看，原糖价格虽有弱势，但有明显的缓和，价格跌势放缓。 郑州仓单方面，与前两月不同4月白糖仓单出现明显的增加，主要在于新糖持续图10 白糖进口累计值 单位：吨 图09 白糖进口当月量 单位：吨 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 图12 泰国糖进口利润 单位：元/ 吨 图11 巴西糖进口利润 单位：元/吨 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 资料来源：广西糖网