软商品月报：糖市下行有限旺季前期维稳 棉花供应施压出口面临风险

软商品月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 糖市下行有限旺季前期维稳 棉花供应施压出口面临风险 2019年06月04日 软商品月报 白糖 棉花 棉纱 ⚫ 预期的2018/19榨季是多空转换的一年，然而东南亚地区极好的天气配合，使得平衡表再次呈现过剩格局，特别是印度的估产由减转增，极大地压制了价格。目前，2018/19榨季生产已基本结束，影响市场因素一是巴西2019/20榨季的生产的糖醇比是否如期提高，另一是印度6月季风雨能否缓解蔗区旱情。对2019/20榨季的供应格局看，暂定为存在缺口，价格有望于11-13美分间筑底。 ⚫ 6月——中国传统消费旺季前夕，按往年情况来看，不大可能有大幅回升的行情出现。价格的主要影响因素在于，2018/19榨季的消费情况如何，就已有数据看，3月有所回升、4月维稳、预计5月数据不会有太大亮点预计稳定为主。中国市场的产量增长已基本处于稳定，产销缺口问题依靠政策在抛储与进口之间调节，“有形的手”或许对价格的影响增强。郑糖价格在5000下方持续运行约两周时间，糖厂已打到亏损价位，继续下行的概率较小。 ⚫ 美棉市场价格在宏观贸易关键的影响下，从5月初连续重挫，整理后的行情在70美分下方徘徊，市场在对宏观风险的担忧中迟迟未能突破上行，盘面虽然存在向上弄能，但压力较重。宏观因素消退后，美棉下一年度基本面情况预期偏空，产销双增的情况下，消费及出口不足，库存继续累积，那么出口则是未来或将改变平衡表预期的不确定因素。中期来看，美国西南地区的涝灾为价格提供了部分支撑，实质利好还行关注种植进度及生长优良率。 ⚫ 外盘及市场利空的气氛拖累下，郑棉价格连破支撑。叠加棉花现货商业库存持续居高不下的背景下，5月又开始国储棉竞拍，来自供应端的压力持续不断的在盘面释放，未来价格的走势仍然不稳，现货的压力不会快速的消退。下游纺织服装的出口问题，存在较大风险，价格弱势还会延续。 刘 毅 yi.liu@maikegroup.com Tel：029-88831063 李沛林 peilin.li@maikegroup.com Tel：029-89382165 软商品月报 2 白糖：糖市下行有限旺季前期维稳 a. 国际食糖： 巴西糖厂难改乙醇占优现状：2019/20是巴西糖厂连续第二个榨季维持高乙醇生产状况，除传统的榨季始末优先生产乙醇外，糖厂对产品供应格局的转变可能是会成为连续影响一个糖市周期的重要因素。据了解，巴西糖厂通过对生产食糖和乙醇的调整，可以增加或减少1000万吨以上的糖供应量。从2018/19榨季的中南部糖产量2650万吨可以看到，较上榨季减少956万吨糖，即意味着巴西中南部2500-2600万吨是近年来产量的低谷，更低的可能较小。 就巴西目前的生产进度来看，甘蔗压榨及糖醇产量均不及去年水平。一方面是新榨季甘蔗量5.7亿吨，持平略少，二是开榨推迟15日左右，造成巴西供给速度放缓。根据5月上半月数据显示，累计糖产量297.5万吨，同比依然落后28.43%。生产比例而言，累计制糖比例为32.29%，据预测2019/20榨季制糖比会上升至35%，并在7、8两月生产供给节奏增加。 出口方面，4月巴西蔗糖出口量126.4万吨，同比、环比均有增加。从近10年来的历史数据来看，绝对值水平中等偏低。但在对中国的出口中，3、4月开始恢复，分别10、26万吨。2019年中国进口配额量猜测再降135万吨，对巴西的配额外关税的减免消息可能会有使下半年中国进口后移。 印度干旱等待季风雨：6月印度开始进入传统的季风雨季，由于2018/19榨季前半期东南亚地区的持续干旱降雨不足，对下一榨季的产量造成影响，目前市场减产预期强烈。本榨季而言（2018/19榨季）各个糖厂生产进入收尾阶段，产量格局既定，约为3300万吨，远高于国内消费2600万吨，榨季结转库存再次出现千吨以上水平。不过，这样一格局预计在2019/20榨季开始逐渐有所缓解。 表1:2019/20榨季巴西中南部压榨情况（截至2019.05.15） 单位 2018/19 2019/20 同比（%） 增减 甘蔗 千吨 102954 84149 -18.27% 糖 千吨 4157 2975 -28.43% 无水乙醇 百万升 1240 954 -23.09% 含水乙醇 百万升 3598 3062 -14.90% 乙醇总计 百万升 4839 4016 -17.00% TRS 千吨 12411 9669 -22.09% TRS/吨甘蔗 千克 120.55 114.90 -4.68% 压榨 比例 糖 % 35.15% 32.29% - 乙醇 % 64.85% 45.94% - 升乙醇/吨甘蔗 升/吨 46.12 45.94 -0.40% 千克糖/吨甘蔗 千克/吨 40.38 35.35 -12.44% 数据来源：UNICA,迈科期货研究部 软商品月报 3 图6 巴西中南部地区乙醇消费量单位：m3 图5 巴西中南部地区乙醇产量当月值 单位：%、m3 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图2 巴西中南部双周糖产量 单位：千吨 图1 巴西中南部双周甘蔗压榨量 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 图4 巴西中南部糖产量累计值 单位：千吨 图3 巴西中南部甘蔗压榨量累计值 单位：千吨 资料来源：UNICA、迈科期货研究部 资料来源：UNICA, 迈科期货研究部 软商品月报 4 b.中国食糖 中国产量维稳消费主导价格：中国食糖产量由2016/17榨季额870万吨一路回升至2019/20榨季的1068万吨，连续四个榨季回升， 主要得益于广西的双高基地得建设。根据政策要求，2020年广西将完成500万亩“双高”基地大的建设，从主产区的建设来看，大部分地区是提早完成任务，那么我们可以认为在2019年的下半年广西的基地建设就完成。北方甜菜糖方面，由于前两年抢地、重茬严重，市场已经进入了整合阶段，产量预计稳中有降。综合全国来看，中国糖市产量会暂时稳定在1000-1100万吨的水平上。 旺季前夕关注备货及库存变化：距离2019年夏日旺季仅剩随后一个月，市场消费也即将进入蠢蠢欲动的时期，根据市场前期的数据来看，三、四月销糖率有所转好，从市场的反映来看5月数据预计也不会太差，前两榨季的旺季不旺的境况或在今年有所缓解。大格局来看，国内产量距消费仍有400-500万吨的缺口，进口和国储是最重要的补充来源，而这两项政策因素目前均呈现出较大的不确定性。 表2：2018/19榨季食糖产销进度（4月底止） 单位：万吨、% 省区 产糖量 销糖量 销糖率 全国合计 1068.15 576.94 54.01 甘蔗糖小计 936.61 481.26 51.38 广东 80.96 65.44 80.83 其中：湛江 69.92 56.66 81.04 广西 634.00 317.00 50.00 云南 200.22 89.97 44.94 海南 18.82 7.15 37.99 其他 2.61 1.70 65.13 甜菜糖小计 131.54 95.68 72.74 黑龙江 5.41 1.99 36.78 新疆 55.73 34.66 62.19 内蒙古 65.00 55.00 84.62 其他 5.40 4.03 74.63 数据来源：中糖协，迈科期货研究部 进出口：2019年4月中国进口食糖34万吨，较一季度月进口大幅增加，恢复到2019/20榨季前两个月的进口水平，2018/19榨季累计进口139万吨，同比增加3万吨或2.2%。5月23日起，配额外进口税率由90%降至85%，保障性关税政策进口最后一年，2020年5月23日后重回50%，85%关税下进口利润回升约100-110元/吨，则进口补充市场的不足的概率开始回升。 软商品月报 5 图10 白糖进口累计值 单位：吨 图09 白糖进口当月量 单位：吨 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 资料来源：海关总署、迈科期货研究部 图12 泰国糖进口利润 单位：元/ 吨 图11 巴西糖进口利润 单位：元/吨 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 资料来源：广西糖网、迈科期货研究部 图08 中国白糖现货价格 单位：元/吨 图07 中国食糖新增工业库存 单位：万吨 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 资料来源：中国糖协、迈科期货研究部 软商品月报 6 c.持仓分析 原糖CFTC持仓：5月原糖合约总持仓量迅速增加，截止5月21日11号原糖总持仓量103万手，较4月增加19.14%。市场资金的重新关注，说明原糖市未来仍具备出现明显方向行情的概率。与去年持仓结构不同的是，在5月份增加的持仓中，非商业空头持仓占比位于明显的优势地位，且多头持仓略降维稳于20% 水平之上。短期来看，市场自己更倾向于看空价格；长期的，任何方向上的单边优势未形成，单边行情需等待。 郑州白糖持仓：5月郑商所白糖仓单环比上月出现了小幅下降，截止5月30日已有仓单19058张，有效预报4张，合计存在19万吨可供应白糖。市场进入二季度，新糖生产结束，仓单开始步入净流出期，与之前榨季相比累计仓单量砍半，市场最差的消费状况已经过去了，现货市场逐渐复苏。 图14 CFTC基金持仓 单位：张 图13 CFTC期货持仓量 单位：张 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 资料来源：CFTC，迈科期货研究部 图16 ZCE仓单及有效预报变化 单位：张 图15 ZCE仓单数量 单位：张 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 软商品月报 7 d.白糖行情展望与操作建议 国际市场：预期的2018/19榨季是多空转换的一年，然而东南亚地区极好的天气配合，使得平衡表再次呈现过剩格局，特别是印度的估产由减转增，极大地压制了价格。目前，2018/19榨季生产已基本结束，影响市场因素一是巴西2019/20榨季的生产的糖醇比是否如期提高，另一是印度6月季风雨能否缓解蔗区旱情。对2019/20榨季的供应格局看，暂定为存在缺口，价格有望于11-13美分间筑底。 中国市场：6月——中国传统消费旺季前夕，按往年情况来看，不大可能有大幅回升的行情出现。价格的主要影响因素在于，2018/19榨季的消费情况如何，就已有数据看，3月有所回升、4月维稳、预计5月数据不会有太大亮点预计稳定为主。中国市场的产量增长已基本处于稳定，产销缺口问题依靠政策在抛储与进口之间调节，“有形的手”或许对价格的影响增强。郑糖价格在5000下方持续运行约两周时间，糖厂已打到亏损价位，继续下行的概率较小。 资料来源：ICE，迈科期货研究部 资料来源：ZCE，迈科期货研究部 图17 ICE 07月 原糖收盘价走势（美分/磅） 图18 ZCE909 郑糖收盘价走势（元/吨） 软商品月报 8 棉花：棉花供应施压出口面临风险 a.国际市场 新年度美棉产销同增，库存累计