贵金属研究报告：9月加息预期开始减弱 金银或存反转机会

银河期货研究所 贵金属研究报告 9月加息预期开始减弱 金银或存反转机会 一、 行情回顾 本周，虽然昨日美国第一季度GDP数据不及预期，但受美联储年内加息4次预期的影响，基本面持续利空，金银价格一路承压下行。外盘方面，伦敦金昨日跌破1250关口，触及周线250日均线支撑，若该位置完全被突破的话，黄金预计受市场情绪影响，下跌空间或将放大；而伦敦银目前在区间内震荡，谨防破位。内盘方面，则受到人民币汇率贬值的影响，金银价格受到一定的支撑，整体依然处于区间震荡格局。 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓本周再创新低，目前为820.51吨；SLV白银ETF持仓本周保持不变，为9933.22吨。一蹶不振的黄金ETF持仓正说明，市场目前不太看好黄金后市，这与投机资金均涌入美元资产有关。 表1：期货市场表现(数据截止至当周五9:00) 期货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓纽约黄金主力合约1249.5-1.709232251274.41247.2321160-6513纽约白银主力合约16.045-2.9324911016.56515.96515714350607上期所黄金主力合约270.90.13432134272270.15361900-9030上期所白银主力合约3741-0.37103287037653735647190-15068资料来源：Wind、银河期货研究所 表２:现货市场表现 (数据截止至当周五9:00) 现货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓伦敦金1248-1.72-1272.561245.7--伦敦银15.965-2.71-16.4915.9--黄金T+D266.970.22186492267.76266.06201030201030白银T+D3654-0.22101214723677364994384569438456 资料来源：Wind、银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 二、 影响因素分析 （一） 美联储年内4次加息预期较强，但近期加息预期开始减弱 由于6月议息会议上，美联储增加了年内加息预期，将原来的3次变为年内4次，因此，9月加息的概率升高，令金银价格持续承压。 但昨日公布的美国第一季度实际GDP年化季率终值录得2%，低于预期和前值的2.2%。美国第一季度实际GDP终值放缓大于预期，个人消费支出的表现录得近5年来最差水平。但因劳工市场强劲及税改政策利好影响，经济增速或将重新获得动能。而美国至6月23日当周初请失业金人数录得22.7万人，虽然高于预期22万人，但失业金申请人数已连续四周下降，这与劳工市场收紧保持一致。虽然数据表现一般，但市场依然对美国经济充满期待。但据CME“美联储观察”，美联储今年9月加息25个基点至2%-2.25%区间的概率降至68.8%，12月至该区间概率为44.2%。说明市场对9月加息的信念有所松动。 此外，昨日，美联储布拉德发表鸽派讲话称：当前美联储政策制定得不错，经济不存在通胀风险，但是财政政策刺激效果会随着时间的流逝而减弱，之后经济增速或将放缓；收益率曲线倒挂是美联储目前面临的“重要的短期风险”，这应让美联储放缓加息速度，直到通胀压力变得清晰，或者长期收益率有所上升为止；市场的通胀预期表明美联储正处于“良好的状态”，可以放缓加息步伐，也可以暂停加息。虽然目前加息概率将低，但金银价格始终表现较弱。 （二） 全球贸易风险加剧，美元受到支撑 全球贸易方面，特朗普目前正面临着内忧外患。据悉，美国国际钢铁协会及其两家会员企业提起诉讼，认为特朗普政府对进口钢铁产品加征25%关税依据的“232条款”违反宪法，要求法院下令停止执行上述钢铁关税。此外，美国国际钢铁协会还起诉“232条款”违反权力分立原则和宪法保护的制衡机制，因为没有任何法律条款允许对总统依据“232条款”做出的决定进行司法审查。 虽然近期关于美国国内对特朗普税收政策颇有微词的报道络绎不绝，但特朗普贸易保护主义的政策主张依然令市场充满担忧。美元指数在本周创出了2017年7月以来的新高，令资金纷纷涌入美元资产，金银市场人气的不足亦是其下跌的原因之一。 三、 后市展望 目前，基本面上依然偏空，但从美联储9月加息预期的概率不断减少来看，或存在反转的可能。但市场人气不足依然是目前面临的问题。由于美元指数不断创出新高，市场对美元资产的期待较大，从而导致金银价格下跌预期增强。但9月加息概率进一步下跌，一旦跌破50%概率的话，则金银或将能迎来反转机会。目前，建议关注下方支撑，在没有进一步利空消息之前，我们并不过分看空内盘市场，因为人民币贬值的预期将给内盘金银提供较大的支撑。 银河期货研究所 贵金属研究报告 参考数据 图1:COMEX黄金持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头4683451064035688296,512161475275599421272438884470732946110,16333,8918514-23,7282059-24,4042073618001-1,0861,649黄金CTFC持仓数据 截止至6月12日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数468,345未平仓合约总数变化19,650100012001400160018002000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000投机性净多头COMEX黄金8001000120014001600180020000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000未平仓合约COMEX黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图2:COMEX白银持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头95323544212057540902717991303401876972053363111713478-5,8103,018-6,657-8,828829-8,012-11638-11,651289302白银CTFC持仓数据 截止至6月12日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数218,814未平仓合约总数变化-11,349051015202530354045-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000白银投机性净多头白银收盘价051015202530354045050,000100,000150,000200,000250,000未平仓合约白银收盘价 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 图3:SPDR黄金ETF持仓 图4: SLV白银ETF持仓 0400800120016002000500700900110013001500SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金101214161820222015-08-202015-10-202015-12-202016- 02-202016- 04-202016- 06-202016- 08-202016-10-202016-12-202017-02-202017-04-202017-06-202017-08-202017- 10-202017- 12-202018-02-202018- 04-202018-06-209200970010200107001120011700SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图5:沪金活跃合约持仓量 图6: 沪金活跃合约成交量 20022024026028030032020000700001200001700002200002700003200003700004200004700002015-08-242015-10-242015- 12-242016-02-242016-04-242016- 06-242016- 08-242016-10-242016-12-242017- 02-242017- 04-242017-06-242017-08-242017-10-242017- 12-242018-02-242018-04-242018-06-24期货持仓量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金2002202402602803003200200000400000600000800000100000012000002015-08-242015- 10-242015-12-242016- 02-242016-04-242016- 06-242016-08-242016- 10-242016-12-242017- 02-242017-04-242017-06-242017-08-242017-10-242017- 12-242018-02-242018- 04-242018-06-24期货成交量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图7:沪银活跃合约持仓量 图8: 沪银活跃合约成交量 2800330038004300480025000035000045000055000065000075000085000095000010500002015-08-242015- 10-242015- 12-242016-02-242016-04-242016-06-242016- 08-242016- 10-242016-12-242017-02-242017-04-242017-06-242017-08-242017- 10-242017-12-242018-02-242018-04-242018-06-24期货持仓量:白银期货收盘价(活跃合约):白银280033003800430048000500000100000015000002000000250000030000002015-08-242015- 10-242015- 12-242016-02-242016-04-242016-06-242016- 08-242016- 10-242016-12-2420