银河期货研究所 贵金属研究报告 加息预期持续减弱 金银上行无压力 一、 行情回顾 受美联储12月议息会议的影响，金银上方压力骤然消失，加上，市场对今年全球经济的担忧以及美股下行的预期不断增强，因此本周金银走势非常强劲，连续突破上方压力。持仓方面， SPDR黄金ETF持仓略有上升，目前为795.31吨；SLV白银本周持仓则保持9867.07吨不变。伴随着金银价格的持续回升，预计ETF持仓在一季度整体将处于上升状态。数据方面，本周公布的就业数据表现较为亮眼，但PMI数据均出现回落，更加引发了市场担忧；美国部分政府关门的危机亦令市场避险情绪不断升温，这对金银价格亦起到较大的推动作用。 表1：期货市场表现(数据截止至当周五9:00) 期货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓纽约黄金主力合约1296.21.005774651296.91279.7319231-3300纽约白银主力合约15.7952.2322659515.81515.3851474595495上期所黄金主力合约290.70.99289776290.75287.1526489613408上期所白银主力合约37621.6810006003765368875708050830资料来源：Wind、银河期货研究所 表２:现货市场表现 (数据截止至当周五9:00) 现货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓伦敦金1293.91.03-1294.901277--伦敦银15.712.28-15.7515.3--黄金T+D286.831.15104968287.19283.22192554192554白银T+D37052.019546922371136341017185410171854 资料来源：Wind、银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 二、 影响因素分析 （一） 经济数据回落 加剧市场担忧 受12月的天气的影响，昨日公布的12月ADP就业人数录得增加27.1万人，增至2017年2月以来最高水平，高于预期的17.8万人以及前值15.7万人。但本周公布的美国PMI数据均表现不够亮眼。受产能限制、合适的员工难寻以及采购投入不足的影响，美国12月Markit制造业PMI终值公布值不及前值与预期。而昨日公布的美国12月ISM制造业PMI指数创10年来最大跌幅，录得54.1，为两年低位。这加重了市场对全球经济增长放缓的担忧。美联储虽然降低了年内加息的预期，但市场较多声音认为年内2次的加息会对美国经济造成不小的危害。对全球经济衰退的担忧令市场恐慌情绪激增，但却给金银提供了上行的动力。 （二） 美联储年内加息预期存在继续下滑的可能 昨日，美联储官员卡普兰表示，对前几个季度不加息表示赞成，预期美国GDP增长略有放缓，但没有考虑过降息的问题；市场正对全球增长放缓作出反应，金融情况已经收紧，自去年10月以来，信贷息差大幅扩大。从国债收益率来看，美国2年期、3年期及5年期国债收益率均跌至2.4%下方，为2008年以来首次与联邦基金实际利率齐平。这表明加息已经接近尾声，若美国经济出现持续下滑的话，甚至存在不加息的可能。从今日的CME“美联储观察”数据来看，美联储今年加息25个基点至2.5%-2.75%区间的概率均为0.0%，这更加佐证了美联储年内加息预期正在不断减弱。 （三） 美股开门红没有延续 股市下行有利于金银 今年开市第一天，美股先抑后扬，迎来新年开门红。其中，道指一度重挫 400 点，但在银行、科技与能源板块推动下，三大股指扭转颓势微幅收涨。但昨日美国三大股指再遭重挫，道指跌了660多点，标普500指数下跌近2.5%，而纳斯达克指数则跌幅最大，下跌了3.04%。虽然此前美股短线回升，但在全球经济放缓的预期下，预计美股今年走势将不太乐观。若美股持续下行则将助推金银价格再上一层。 三、 后市展望 美联储12月议息会议将年内加息次数从3次下降至2次，至少保证了一季度金银将表现较强。而从目前的数据看，市场甚至认为此后加息之路将困难重重，经济数据持续下滑的话，甚至存在年内不加息的可能。而这将给金银带来非常大的利好。因此，从目前基本面上看，金银虽然在遇到技术面压力位时，存在回调的可能，但中长期看，持续上行的概率较大。因此，建议逢低买入，中长线持有。 银河期货研究所 贵金属研究报告 参考数据 图1:COMEX黄金持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头4124851062085341175,960132148224823367727384442447582804312,568-2,89331015,461-213713,1701074110587-506-352未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数412,485未平仓合约总数变化10,235黄金CTFC持仓数据 截止至12月18日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计100012001400160018002000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000投机性净多头COMEX黄金8001000120014001600180020000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000未平仓合约COMEX黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图2:COMEX白银持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头7402354192993219831610459652114500016064527860122152,887-5,688-1898,575-3,2374,360-539-1,517-672306未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数172,860未平仓合约总数变化-1,211白银CTFC持仓数据 截止至12月18日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计0510152025303540-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000白银投机性净多头白银收盘价0510152025303540050,000100,000150,000200,000250,000300,000未平仓合约白银收盘价 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 图3:SPDR黄金ETF持仓 图4: SLV白银ETF持仓 0400800120016002000500700900110013001500SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金101214161820222016-02-242016-04-242016-06-242016- 08-242016-10-242016- 12-242017- 02-242017- 04-242017-06-242017-08-242017- 10-242017-12-242018-02-242018-04-242018- 06-242018-08-242018-10-242018-12-249200970010200107001120011700SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图5:沪金活跃合约持仓量 图6: 沪金活跃合约成交量 20022024026028030032020000700001200001700002200002700003200003700004200004700002016-03-072016-05-072016- 07-072016-09-072016-11-072017-01-072017-03-072017- 05-072017- 07-072017-09-072017-11-072018-01-072018-03-072018- 05-072018- 07-072018-09-072018-11-07期货持仓量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金2002202402602803003200200000400000600000800000100000012000002016-03-072016-05-072016-07-072016-09-072016- 11-072017-01-072017- 03-072017-05-072017-07-072017- 09-072017-11-072018- 01-072018-03-072018-05-072018- 07-072018-09-072018- 11-07期货成交量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图7:沪银活跃合约持仓量 图8: 沪银活跃合约成交量 2800330038004300480025000035000045000055000065000075000085000095000010500002016-03-072016- 05-072016-07-072016- 09-072016-11-072017-01-072017- 03-072017-05-072017-07-072017-09-072017-11-072018- 01-072018- 03-072018-05-072018- 07-072018-09-072018- 11-07期货持仓量:白银期货收盘价(活跃合约):白银28003300380043004800050000010000001500000200000025000002016-03-072016- 05-072016-07-072016- 09-072016-11-072017- 01-072017- 03-072017-05-072017-07-072017-09-072017-11-072018- 01-072018- 03-072018-05-072018- 07-072018-09-072018- 11-07期货成交量:白银期货收盘价(活跃合约):白银 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 图9:美国国债利率变化（%）