贵金属周报：美联储加息预期降温 利空减弱金银有所回升

美 联 储 加 息 预 期 降 温利 空 减 弱 金银 有 所 回 升 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年7月25日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月度观点：美伊冲突持续时间进一步延长，在双方谈判无法达成协议的情况下霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张并推高相关能化商品价格并提振美元需求，通胀压力持续使全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫从而持续抛售相关风险资产和金属等对价格打击难以消退。目前美国受到地缘冲击国内经济滞胀风险加剧使居民生活成本增加抑制消费意愿，民意压力下总统特朗普或寻求更加高效的方式来缓和冲突的影响，随着流动性改善，市场计入冲突后资产将呈现结构性分化。5月若美伊谈判实现突破则油价回落有望提振贵金属走势，否则在僵局或双方再度交火的情况下价格或进一步下探，后续还需关注新任美联储主席就任后相对政策倾向以及央行购金等资金流向，黄金在4400-4500美元寻求企稳总体维持弱势震荡，上方阻力在4850美元。 ◼本周行情回顾：近期随着美国公布6月经济数据总体放缓，尽管中东局势再度紧张能源价格回升，美元和美债收益率维持高位，但市场对美联储短期加息的预期降温，叠加市场对AI科技行业的高增长存疑使股票估值有所修正，流动性驱动前期回调较多的贵金属价格呈现底部企稳，周初价格快速反弹但由于美国威胁对伊朗行动升级使油价飙升至近两个月高位，金银涨幅有所收窄。国际金价早段价格回升最高至4166美元后回落，收盘报4052.6美元/盎司当周累计涨0.85%，周K线结束“二连阴”；国际银价在价格止跌反弹过程中相对黄金更强势并一度升至60美元上方但后段涨幅收窄，收盘报58.181美元/盎司涨幅4.46%。铂钯此前在需求改善的支撑下价格回升较多但本周对金银价格回升敏感度不高，总体呈现震荡整理。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：前期贵金属受到多重宏观利空影响而持续承压，一方面在中东地区冲突加剧，大宗商品供应存在较大冲击使通胀风险难以消退，另一方面尽管如中国央行持续增加黄金储备，但从数量上难以托起价格，在其他风险资产价格起伏较大的情况下流动性影响黄金ETF投资意愿，而实物消费大国处于消费淡季也使金价疲软。然而目前看，利空影响被逐步计入，随着美国经济活动略有降温，A科技I行业的“泡沫”存在挤出效应，美联储短期或将按兵不动，市场进一步修正加息预期，资金板块的轮动有望提振金银，价格筑底的迹象进一步明朗，但中东战争的反复持续推高能源价格对行情修复形成约束，总体仍处于磨底阶段，黄金在4000美元上方企稳则可以尝试轻仓短线做多，或卖出虚值看跌期权。 ◼宏观：6月数据显示美国通胀压力随着油价回落而缓和但近期美伊再度爆发冲突或持续推高能源价格，就业市场呈现温和走弱但总体存在韧性，在AI行业的繁荣目前面临更多质疑的情况下，行业的增长放缓或有望减轻通胀压力，使美联储货币政策维持利率不变尚有操作空间，传统经济领域下行压力有望缓和。 ◼美联储货币政策：主席沃什在执掌美联储后首次出席的国会半年度货币政策听证会上表示，会对持续的高通胀“零容忍”，对于美国6月CPI通胀数据普遍降温，沃什表示他不会宣称联储的通胀“任务已完成”，将专注于实现充分就业和物价稳定的双重任务，总体上态度偏鹰派。尽管近期美联储官员发声仍强调控制通胀的决心，然而CPI通胀随着能源价格回落而可能见顶，未来进行加息的门槛或在提高，短暂加息的实质性意义亦不大，但市场仍预期9月后将加息2次。 ◼资金情绪：本周金银价格回升，科技股的估值面临修正的情况下部分资金重新流向黄金ETF使持仓见底反弹。 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：白银走势与黄金同步但波动相对更大，近期国内光伏等工业需求略有改善但投资需求相对偏弱，目前价格维持在55-60美元区间波动，单边操作需谨慎，可构建虚值期权双卖策略。 ◼金银比：影响中性，前期宏观利空对白银价格打压强于黄金，金银比震荡上行，若贵金属呈现筑底且行情持续修复则白银在资金情绪驱动下有望强于黄金使金银比回落。 ◼供需：影响中性，6月国内珠宝零售额累计同比增速连续第四个月收窄至1.9%续创2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下叠加剧珠宝消费淡季使销售持续放缓但幅度有所缓和；5月电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大至14.6%为2024年以来新高，反映行业景气度高出口需求强劲；6月光伏太阳能电池产量当月同比负增进一步收窄至-8.4%，累计同比负增收窄至14.2%，行业收缩趋势或结束。6月我国未锻造白银出口量超预期回升，近期国内白银需求放缓厂家出口进一步回升；银粉进口量持续3个月下滑但环比下降幅度较前几个月缓和，光伏行业进口银粉需求在国产替代背景下或持续减弱但或逐步见底。 ◼库存：影响偏空，7月以来在交割月份过后上期所白银库存止跌回升，表明现货实物需求仍然疲软。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯近期受到需求改善的提振走势与金银呈现一定分化，但在宏观地缘风险冲击下价格仍有回调压力，走势波动不确定性较大单边建议谨慎观望，而钯金在工业需求提振下价格仍将相对铂金走强，建议逢高做空铂钯比，广铂金8月仓单集中注销关注08合约的跌幅与远月合约价差短线可把握反套机会。 ◼铂钯比：目前中东局势缓和使国际油价抹去3月以来涨幅，钯金的需求压力有所减弱，价格相对铂金呈现韧性在贵金属整体下跌情况下，铂钯比有所回落。 ◼供需：影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓。WPIC预期在化工、医药及新材料行业的催化需求改善情况下，2026年铂钯将维持供不应求格局。 ◼库存：影响中性，本周铂钯价格价格见底反弹但投机空头力量仍持续增强，伦敦铂钯拆借利率维持在年内低位。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银价格走势 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周金银价格止跌回升基差迅速拉升，现货出现升水，目前市场工业相对稳定 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——金银回升白银相对更强，金银比略有回落，总体延续震荡上行趋势，中东地缘冲突使油价再度走强金油比持续回落 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——本周金银价格回升，科技股的估值面临修正的情况下部分资金重新流向黄金ETF使持仓见底反弹 ⚫截至7月24日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1009.3吨，本周持仓随着价格回升亦重新增长达10.3吨，在科技股的估值面临修正的情况下部分资金重新流向贵金属；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15044吨，本周持仓略降16.9吨，随着白银底部逐渐明确，ETF持仓亦见底。 ⚫白银当前现货库存充足，但伦敦白银拆借利率处于0附近，供应和需求趋于平衡。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属持仓与库存——本周金银投机净多头持仓表现持续分化，随着金价见底小幅回升多头力量有所增强 ⚫7月21日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为124831手，较前一周增加4052手连续两周回升，主要是投机多头增仓并多于空头；白银期货投机持仓净多头为11282手连续两周回落，环比略降219手，空头增仓略多于多头。 ⚫近期COMEX黄金白银价格维持在年内低位，注册仓单均呈现上升，反映当前市场对实物交割需求不大。 贵金属持仓与库存——本周铂钯价格止跌但投机净多头总体保持偏空态度，伦敦铂钯拆借利率维持在年内低位 ⚫7月21日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头12484手，环比前一周略减少1264手为连续4周回落，多头减仓而空头增仓，市场对后市相对看空；钯金期货投机持仓净多头为负5003手，负增扩大114手，目前投资这对后市仍保持偏空态度。 ⚫近期伦敦铂钯拆借利率维持在年内低位表明现货市场需求偏弱。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2026Q1年全球黄金需求量降价升，央行购金同环比上升，中国投资金需求强劲，6月全球ETF持仓大量流出 ⚫据世界黄金协会统计，2026年1季度全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，其中珠宝首饰需求疲软同比降23%至335吨，ETF投资需求同比降73%至62吨，为需求放缓主要拖累，然而在金价大涨背景下当季黄金需求总量（包含场外交易）为1231吨，同比小增2%，以价值计黄金需求总金额达创纪录的1930亿美元，同比大增74%。另外，黄金实物投资需求同比增42%达到473.6吨，为历史第二高季度水平，特别是中国地区需求强劲；央行购金当季同环比均有上升，为243.7吨，波兰、乌兹别克斯坦和中国是已披露的最大买家。1季度我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%，主要为金条及金币同比增长46.40%达到202.062吨。 ⚫6月全球黄金ETF持仓大幅下降73.8吨，主要是北美地区大幅流出42.4吨，其次亚洲流出17.1吨，当前黄金ETF投资或进一步趋弱。 央行购金与现货库存——中国央行6月购金规模进一步上升，黄金替代美元外储趋势有所加速，伦敦金银库存大幅上升总体需求趋弱 ⚫中国外管局公布6月末黄金储备约2346.4吨，环比增长达到14.9吨规模再超预期，为连续19个月增持，表明我国持续通过黄金替代美元外储的趋势有所加速。尽管近期土耳其等个别央行大幅抛售黄金储备换取美元流动性，但中国、波兰和哈萨克斯坦等央行保持较快的购金节奏，俄罗斯和土耳其央行则受到财政压力影响持续抛售黄金换取流动性。 ⚫2026年6月LBMA伦敦黄金库存增加72.4吨至9464吨持续10个月上升，部分央行和ETF基金抛售黄金使实物持续向LBMA伦敦库存回流且规模有所增加；白银库存上升470吨至28080吨，增幅相对前期变大，在白银持续被抛售价格下跌情况下伦敦库存进一步积累。 白银国内供应生产——6月出口量回升企业加大出口销售，银粉进口量续创新低，在国产替代背景下需求减弱但逐步见底 ⚫7月以来在交割月份过后上期所白银库存止跌回升，表明现货实物需求仍然疲软； ⚫6月我国未锻造白银出口量超预期回升至374.4吨，环比5月增加26%，同比升10%，近期国内白银需求放缓厂家出口进一步回升；银粉进口量持续3个月下滑至112.3吨续创10年新低，环比下降7%幅度较前几个月缓和，光伏行业进口银粉需求在国产替代背景下或持续减弱但或逐步见底。 白银需求——6月国内珠宝消费在淡季中增速持续下滑但幅度缓和，光伏产量负增进一步收窄，行业收缩趋势或结束 ⚫6月国内珠宝零售额累计同比增速连续第四个月收窄至1.9%续创2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持