月度观点
美伊冲突持续，霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张，推高能化商品价格并提振美元需求，通胀压力使全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫导致风险资产和金属价格下跌。美国经济滞胀风险加剧，居民消费意愿受抑，总统特朗普可能寻求缓和冲突影响的方式。市场计入冲突后资产将呈现结构性分化。5月若美伊谈判突破，油价有望回落提振贵金属走势，否则价格或进一步下探。后续关注新任美联储主席政策倾向及央行购金等资金流向。黄金在4400-4500美元寻求企稳，总体维持弱势震荡，上方阻力在4850美元。
本周行情回顾
美伊局势反转，国际油价大幅回落。美国通胀数据总体走高但符合预期，核心通胀相对温和，市场对美联储加息预期略有降温，美元指数震荡走低，贵金属一度下探后迅速回升。国际金价最低临近4000美元关口，周四后反弹，收盘报4218.97美元/盎司，周跌2.54%；国际银价走势相似，最低跌至61.4美元，大幅拉升超7%，收盘报68美元/盎司，与上周末基本持平。铂金走势与金银同步震荡下行，钯金受现货市场挺价提振独立上涨超4%。
黄金后市展望
美联储加息概率大增，能源供应中断推高物价并引导美元和美债实际利率走高，宏观逆风叠加大型科技企业IPO使资金流动性紧张，黄金消费投资等实物需求进一步放缓，下行压力仍存，可能测试4000美元关口支撑。短期美伊协议仍差“临门一脚”，战争可能随时结束，但过程中多方摩擦亦可能反复发生，多空博弈将加剧波动，单边交易建议暂时离场观望，关注6月18日美联储决议，卖出虚值看涨期权可继续赚取时间价值。
宏观
美国经济总量增速有所改善，但中东地缘冲突及能源价格推高通胀，居民薪资增速落后于通胀，实际负增长，经济滞胀风险上升。
美联储货币政策
美联储最新经济报告中表示就业市场稳定，通胀继续上升，消费者不确定性增加。5月非农数据强劲，CPI通胀走高，市场对未来加息预期升温，若美伊达成协议则有望推迟。下周美联储决议大概率按兵不动，但进一步明确内部货币政策路径及新任主席沃什的态度，市场对加息时点预测推迟至明年1月。
资金情绪
金银价格回调，ETF持仓持续同步走低，机构资金正持续流出。
白银后市展望
中东地缘冲突影响各国对白银实物消费及ETF等投资需求放缓，大量资金流出导致银价承压。AI行业发展势头强劲，算力中心建设用银需求暂时未能凸显，若海外矿产供应紧张加剧则有望对白银存在溢价支撑。短期美伊局势扰动对美联储货币紧缩预期影响反复，建议价格来回摆动波动上升，期货单边保持观望，或在波动率相对较低情况下构建期权双买组合策略。
白银比价与供需
金银比影响中性，总体区间波动幅度有所放大。供需影响中性，4月国内珠宝零售额增速大幅收窄，光伏太阳能电池产量同比负增扩大。外贸方面，4月白银出口量大增或因国内需求疲软厂家加大出口，银粉进口量大降反映光伏行业抢出口结束需求迅速放缓。
白银库存
影响中性，今年以来我国大规模进口实物白银流向国内交易所补充库存，进入6月期货合约交割月国内交易所白银库存呈现见顶回落，部分实体企业通过交割来锁定采购成本。
铂钯后市展望
铂钯在宏观金融及工业属性双重扰动下走势受地缘冲突持续影响而维持偏空震荡，一季度投资及工业相关需求放缓对价格进一步造成打压。铂钯总体跟随金银价格宽幅震荡，建议关注广期所铂金注册仓单数量变化，PT2608合约和远月合约之间价差在8月仓单集中注销的预期下或出现反套机会；钯金现货端挺价对价格形成支撑，短期在1200美元附近筑底存在反弹空间，建议逢低做多。
铂钯比价与供需
铂钯比影响偏多，地缘冲突下国际油价飙升可能影响燃油车消费，对钯金需求冲击更大，贵金属整体反弹期间铂金表现更加强势。供需影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓。铂金连续第三年处于供应短缺状态，但WPIC预计2026全年供应赤字有所收窄至约9吨。铂钯库存影响中性，5月随着广期所铂钯期货首个合约交割周期启动，广州期货交易所仓单注册节奏平稳，库存持续增加。
铂钯期中长期展望
铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升，国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施，多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。
资金面与持仓分析
金银价格回调，ETF持仓持续同步走低，伦敦白银拆借利率处于较低水平，现货供应偏宽松。COMEX金银投机净多头持仓均减少，价格回落伴随多头力量减弱。COMEX白银注册仓单呈现温和增长趋势，当前投资这实物交割需求相对较少，6月黄金交割月COMEX仓单库存有所下降反映实物交割需求增加。铂金加速下行过程中期货投机空头力量持续上升，现货市场供应较为宽松，伦敦拆借利率呈现回落。钯金期货投机持仓净多头为负增，空头显著增仓。
贵金属产业链数据
全球黄金供需：2026Q1年全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，其中珠宝首饰需求疲软同比降23%至335吨，ETF投资需求同比降73%至62吨，实物投资需求同比增42%达到473.6吨，央行购金当季同环比均有上升，为243.7吨。5月全球黄金ETF持仓再度净流出。央行购金与现货库存：中国央行5月再次加大购金规模，各国央行购售金操作呈现分化，部分黄金库存持续向伦敦库存回落。白银国内供应生产：4月我国未锻造白银出口量升至425吨，环比大升43%，同比升18%，或反映近期国内白银溢价保持低位需求放缓厂家通过出口来扩大销售渠道；银粉进口量大幅下滑至155.6吨，环比大幅降48%，创去年8月以来新低，光伏行业抢出口结束需求迅速放缓。白银需求：4月国内珠宝零售额累计同比增速大幅收窄至5.4%，创1年多低位，贵金属承压下行对珠宝销售形成打压；光伏太阳能电池当月产量累计同比负增扩大至15.3%，当月同比负增扩大至25.6%，在光伏抢出口潮结束后产量加速收缩。世界白银协会预期2026年全球白银供应将有所增长而需求受到工业和投资需求拖累下降，总体供应缺口仍保持在2000吨以上。铂钯需求：Q1全球铂金供需环比均下滑，各领域需求出现放缓使供应出现盈余，5月国内汽车销量回升燃油车市场份额不断下降。铂金进口量回落至近两年低位，钯金进口量则暴增，钯金价格相对铂金更弱的情况下或刺激企业铂钯替代的意愿。
宏观基本面分析
美国经济景气度：5月制造业PMI制造业指数超预期升至54，创四年新高并连续五个月扩张，新订单增速加速至四个月高位，生产同步回升，AI投资与抢购备货双轮驱动，伊朗冲突推高油价与原材料成本，物价指数小幅回落但仍接近2022年以来高位；服务业PMI指数升至3个月高点54.5，高于预期，新订单和商业活动指标均有所上升，显示出消费者需求依然韧性，支付价格指标上月升至71.3，为2022年8月以来最高水平。6月美国密歇根大学消费者信心指数大幅下滑续创历史新低，通胀预期再度走高，高通胀担忧加剧或进一步打压居民消费意愿。6月美国Sentix投资信心指数持续两月回升至9.8，目前在AI及半导体行业火爆的提振下投资信心持续提升。美国就业数据：5月非农就业人口新增17.2万人，接近预期8.8万人的两倍，远高于4月的11.5万人，3月和4月就业数据合计上修9.3万人为近两年最好表现；失业率持平于4.3%。从结构上看，5月休闲酒店、教育保健等服务行业为就业增长主要贡献，地方政府就业人数增加人数也较多，其中世界杯等大型赛事对服务行业短期就业需求形成提振，然而AI行业持续冲击下金融行业岗位大幅减少2.2万人，就业市场结构性分化延续。5月非农平均时薪同比略放缓至3.4%，环比增长0.3%，尽管居民薪资保持增长但同比落后于CPI通胀反映人们生活压力持续增加。美国消费数据：4月零售销售环比增长0.5%，同比增幅达4.9%，为近8个月来最强劲表现，地缘冲突影响加油站消费偏强，此外线上零售表现突出，机动车及零部件销售以及服装类消费则构成主要拖累；私人机构调查数据显示今年4月二手车价格再度回落，地缘冲突推高汽油价格或对汽车销售形成打压，4月居民信用卡拖欠率小幅回落反映人们消费和财务情况相对稳健。美国CPI通胀数据：5月同比上涨4.2%，为2023年初以来最高水平，也是三年来首次突破4%关口。环比0.5%，略低于预期。推动整体通胀走高的仍在于伊朗战争引发的能源价格上涨。核心CPI同比上涨2.9%，与预期持平，较前值2.8%小幅抬升；环比涨幅为0.2%，低于市场预期的0.3%，并较前值0.4%明显放缓。核心通胀温和主因为商品价格下滑，但住房和服务价格正加速上升但暂未出现螺旋式上升。美国其他通胀数据：4月核心PCE同比增长3.3%，创2023年11月以来新高，环比增0.2%，略低于预期0.3%；伊朗战争导致整理通胀大幅反弹且变得更加顽固；美国5月PPI上涨6.5%，创2022年11月以来最大涨幅，预期6.4%；环比涨1.1%，远超预期的0.7%。地缘冲突使能源价格冲击持续蔓延，企业正将能源与运输成本向下游转嫁。核心PPI同比上涨4.9%，低于市场预期的5.4%；环比上涨0.4%，同样低于预期的0.5%，运输与仓储等服务价格亦持续走高。美国房地产销售与价格：5月成屋销售总数年化较4月略增3.2%至417万套，同比增长3.2%，房地产销量有所回升但总体维持2023年以来的低位；成屋销售价格中位数则连续4个月反弹至42.9万美元，环比增长2.8%，同比增1.3%，目前居民购房意愿在就业收入相对稳定情况下存在支撑，房地产市场呈现量均回暖的格局，但未来若通胀打压实际收入且按揭利率高企可能再度打压房市。美国3月S&P/CS20座大城市房价指数同比增速持续放缓至0.8%，环比负增扩大至0.16%，不及预期增0.1%，为连续5个月回落。美联储货币政策：下周美联储决议大概率将按兵不动，但进一步明确货币政策路径及新任主席沃什的态度，市场对加息时点预测推迟至明年1月。欧元区经济：5月欧元区制造业PMI初值51.4，低于预期的51.8创3个月新低；服务业PMI初值46.4，远低于预期的47.8，创63个月新低；综合PMI初值47.5，创31个月新低。受到法国的经济活动显著萎缩的拖累，欧元区PMI整体呈现放缓，中东地缘冲突使经济面临衰退风险；欧元区5月CPI同比调和CPI同比初值3.2%，为连续4个月反弹创2年多新高，环比增0.1%符合预期。剔除食品和能源后的核心通胀同比同比初值2.5%，预期2.4%，前值2.2%；欧元区一季度GDP环比终值转跌0.2%，为2022年来首次萎缩。欧洲央行货币政策：欧洲时隔两年多再次加息，经济增速下调而通胀预期上调，并持续关注能源通胀二次效应，年内仍可能加息。利率数据：本周受到美国通胀数据及美伊局势反转等事件影响美债收益率先升后跌，在加息预期下实际利率维持高位。汇率数据：受到地缘冲突及美联储货币政策影响美元指数冲高回落但维持在阶段高位，非美货币汇率保持震荡。
