贵金属周报：美伊局势多次反转 美联储加息预期降温贵金属探底回升

美 伊 局 势 多 次 反 转美 联 储 加 息 预期 降 温 贵 金 属 探 底 回 升 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年6月13日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月度观点：美伊冲突持续时间进一步延长，在双方谈判无法达成协议的情况下霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张并推高相关能化商品价格并提振美元需求，通胀压力持续使全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫从而持续抛售相关风险资产和金属等对价格打击难以消退。目前美国受到地缘冲击国内经济滞胀风险加剧使居民生活成本增加抑制消费意愿，民意压力下总统特朗普或寻求更加高效的方式来缓和冲突的影响，随着流动性改善，市场计入冲突后资产将呈现结构性分化。5月若美伊谈判实现突破则油价回落有望提振贵金属走势，否则在僵局或双方再度交火的情况下价格或进一步下探，后续还需关注新任美联储主席就任后相对政策倾向以及央行购金等资金流向，黄金在4400-4500美元寻求企稳总体维持弱势震荡，上方阻力在4850美元。 ◼本周行情回顾：美伊局势持续反转，双方爆发激烈交火后特朗普再次上演TACO暗示即将达成协议，然而从多方公布的协议内容上仍存在较多分歧，但国际油价整体呈现大幅回落。美国公布通胀数据总体受到能源价格驱动而走高但符合预期，核心通胀相对温和为形成螺旋式上涨，市场对美联储加息预期略有降温，美元指数震荡走低，贵金属一度大幅下探后在中东局势缓和情况下迅速回升。国际金价前期跌幅不断加深最低临近4000美元关口附近周四后呈现反弹，收盘报4218.97美元/盎司当周累计跌2.54%；国际银价走势与黄金相似但波动幅度更大最低跌至61.4美元后大幅拉升超7%，收盘报68美元/盎司与上周末基本持平。铂钯走势呈现分化，铂金走势与金银同步震荡下行，而钯金受到现货市场挺价提振并独立上涨超4%。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：目前内外多重因素驱动下通胀压力等使美联储加息概率大增，若能源供应中断推高物价并引导美元和美债实际利率走向更高水平，宏观逆风叠加大型科技企业IPO使资金流动性紧张将导致黄金消费投资等实物需求进一步放缓，在多重利空打压下，黄金下行压力仍存仍可能测试4000美元关口支撑。短期美伊协议仍差“临门一脚”战争可能随时结束但过程中多方突发的摩擦亦可能反复发生，期间多空博弈将加剧波动，单边交易建议暂时离场暂时观望，关注6月18日美联储决议对货币政策风向的引导，卖出虚值看涨期权可继续赚取时间价值。 ◼宏观：今年1季度美国经济在退税的财政刺激及AI资本支出的驱动下总量增速有所改善，然而近期中东地缘冲突陷入“僵局”及霍尔木兹海峡持续封锁推高能源价格使各国通胀压力正不断上升，在居民薪资增速落后于通胀的情况下人民已陷入实际负增长的局面，尽管数据暂未显示通胀出现螺旋式上升但消费者信心显著削弱，未来经济滞胀的风险不断上升。 ◼美联储货币政策：美联储在最新经济报告褐皮书中表示，美国近几周就业市场保持稳定，但受中东战争对能源价格的影响，全国大部分地区通胀继续上升，能源成本上升的溢出效应已波及航运、包装、杂货和化肥领域。多个辖区指出了消费者的不确定性，以及对燃料价格上涨影响家庭支出的担忧。成本上升尚未对需求造成明显打击，但企业对情绪恶化表达了担忧。随着5月非农数据公布显示就业市场强劲新增人数高于美联储考虑降息的标准，且CPI通胀等数据持续走高，市场对未来加息预期不断升温，若美伊达成协议则有望使加息预期推迟。下周四美联储决议大概率将按兵不动但进一步明确内部货币政策路径以及新任主席沃什的态度，目前在多重消息反复扰动下市场对加息时点预测推迟至明年1月。 ◼资金情绪：本周金银价格进一步回调ETF持仓亦持续同步走低，机构资金正持续流出 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：在中东地缘冲突影响各国对白银实物消费及ETF等投资需求放缓情况下，大量资金流出导致银价承压，AI行业发展势头强劲对算力中心建设的用银需求暂时未能凸显，若海外矿产供应紧张加剧则有望对白银存在溢价支撑。短期美伊局势扰动对美联储货币紧缩预期影响反复建议使价格来回摆动波动上升，期货单边保持观望，或在波动率相对较低情况下构建期权双买组合策略。 ◼金银比：影响中性，受到宏观地缘等消息影响金银价格波动较为较大，金银比总体区间波动幅度有所放大。 ◼供需：影响中性，4月国内珠宝零售额累计同比增速大幅收窄至1年多低位，在“买涨不买跌”的情绪影响下贵金属承压下行对珠宝销售形成打压；光伏太阳能电池当月产量累计同比负增扩大，在抢出口潮结束后产量加速收缩。外贸方面，4月白银出口量大增或因国内需求疲软厂家加大出口，银粉进口量大降反映光伏行业抢出口结束需求迅速放缓。 ◼库存：影响中性，今年以来我国大规模进口实物白银流向国内交易所补充库存，进入6月期货合约交割月国内交易所白银库存呈现见顶回落，部分实体企业通过交割来锁定采购成本。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯在宏观金融及工业属性双重扰动下走势受到地缘冲突持续影响而维持偏空震荡，一季度投资及工业相关需求放缓对价格进一步造成打压。铂钯总体跟随金银价格宽幅震荡，建议关注广期所铂金注册仓单数量变化，PT2608合约和远月合约之间价差在8月仓单集中注销的预期下或出现反套机会；钯金现货端挺价对价格形成支撑短期在1200美元附近筑底存在反弹空间建议逢低做多。 ◼铂钯比：影响偏多，地缘冲突下国际油价飙升可能影响燃油车消费，对钯金需求冲击更大，贵金属整体反弹期间铂金表现更加强势。 ◼供需：影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓，现货供应总体宽松。 ◼库存：影响中性，5月随着广期所铂钯期货首个合约交割周期启动，广州期货交易所仓单注册节奏平稳，库存持续增加。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银价格走势 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周贵金属价格回调过程中金银基差冲高回落，期货价格受到多重利空扰动跌幅较现货更多但贴水随后修复 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——受多重消息影响价格波动较大金银比显升后降，国际油价大幅回落金油比回升，现货价格坚挺提振钯金走势强于铂金 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——本周金银价格进一步回调ETF持仓亦持续同步走低，伦敦白银拆借利率处于较低水平现货供应偏宽松 ⚫截至6月12日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1013.6吨，本周持仓下降6.3吨，金价进一步回调ETF持仓仍同步走低；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14961.6吨创近1年新低，本周银价回落过程中ETF持仓降低57.7吨。 ⚫白银目前供应紧张格局相对缓和需求转淡，现货库存充足，伦敦白银拆借利率处于较低水平。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——近期金银价格下跌COMEX金银投机净多头持仓均减少，价格回落伴随多头力量减弱 ⚫6月9日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为105863手，较前一周回落6316手，投机多头减仓而空头增仓，金价回落伴随多头力量减弱；白银期货投机持仓净多头为10403手，环比微降41手。 ⚫5月以来COMEX白银注册仓单呈现温和增长趋势，当前投资这实物交割需求相对较少，6月黄金交割月COMEX仓单库存有所下降反映实物交割需求增加。 贵金属期货持仓与库存——铂钯价格加速下行过程中期货投机空头力量持续上升，现货市场供应较为宽松，伦敦拆借利率呈现回落 ⚫6月9日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头15012手，环比前一周显著下降2200手，铂金加速下行情况下多头减仓空头增仓；钯金期货投机持仓净多头为负增2964手数量有所增加，空头显著增仓。 ⚫随着广期所铂钯期货首个合约交割周期启动，目前运行相对平稳，现货市场供应较为宽松，伦敦拆借利率呈现回落。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2026Q1年全球黄金需求量降价升，央行购金同环比上升，中国投资金需求强劲，5月全球ETF持仓再度净流出 ⚫据世界黄金协会统计，2026年1季度全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，其中珠宝首饰需求疲软同比降23%至335吨，ETF投资需求同比降73%至62吨，为需求放缓主要拖累，然而在金价大涨背景下当季黄金需求总量（包含场外交易）为1231吨，同比小增2%，以价值计黄金需求总金额达创纪录的1930亿美元，同比大增74%。另外，黄金实物投资需求同比增42%达到473.6吨，为历史第二高季度水平，特别是中国地区需求强劲；央行购金当季同环比均有上升，为243.7吨，波兰、乌兹别克斯坦和中国是已披露的最大买家。1季度我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%，主要为金条及金币同比增长46.40%达到202.062吨，弥补首饰和工业方面需求的下滑。 ⚫今年5月，伴随着金价下行全球黄金ETF持仓再次出现净流出，其中亚洲和北美地区亦分别流出8.76和8.5吨，特别是亚洲地区结束持续8个月的流入趋势，欧洲地区则略流入1.2吨，当前黄金投资需求趋弱。 央行购金与现货库存——中国央行5月再次加大购金规模，各国央行购售金操作呈现分化，部分黄金库存持续向伦敦库存回落 ⚫中国外管局公布5月末黄金储备约2321.6吨，环比大增8.1吨规模再超预期，为连续18个月增持，尽管近期土耳其等个别央行大幅抛售黄金储备换取美元流动性，但中国、波兰和哈萨克斯坦等央行保持较快的购金节奏，受到中东地缘局势影响新兴国际央行购金行为出现分化但总体上影响较小。 ⚫2026年5月LBMA伦敦黄金库存略上升18吨至9390吨持续9个月上升，部分央行和ETF基金抛售黄金使实物持续向LBMA伦敦库存回流；白银库存小幅上升157.4吨至27610.6吨，在白银ETF被抛售价格回落情况下伦敦库存变化相对平稳现货供应宽松。 白银国内供应生产——4月出口量大增或因国内需求疲软厂家加大出口，银粉进口量大降反映光伏行业抢出口结束需求迅速放缓 ⚫进入6月期货合约交割月国内交易所白银库存呈现见顶回落迹象，部分实体企业通过交割来锁定采购成本； ⚫4月我国未锻造白银出口量升至425吨脱离一年来的低位，环比3月大升43%同比升18%，这或反映近期国内白银溢价保持低位需求放缓厂家通过出口来扩大销售渠道；银粉进口量大幅下滑至155.6吨创去年8月以来新低，环比大幅降48%，光伏行业抢出口结束需求迅速放缓。 白银需求——4月国内珠宝消费增速大幅收窄，贵金属承压下行存在拖累，在光伏抢出口潮结束后产量加速收缩，