贵金属周报：美联储加息预期降温 利空减弱金银有所回升

月度观点与本周行情回顾

• 贵金属面临多重宏观利空影响，但利空因素持续被消化。中东地区美伊战局延长导致大宗商品供应冲击，通胀风险难以消退，但总体可控；美联储口头鹰派但缺乏实质行动，美元和美债收益率存在“天花板”。
• 中国等央行持续增加黄金储备，但投资和消费需求下滑，难以形成对价格的提振。黄金在筑底后将持续震荡整理。
• 本周美国经济数据显示劳动力市场弱化，美联储加息预期减弱，叠加中东局势缓和，贵金属利空因素减弱，价格突破阻力位大幅拉升，但非农数据意外转负后价格冲高回落。
• 国际金价周度累计上涨7.74%，收盘报4341.91美元/盎司；国际银价累计上涨10.23%，收盘报63.472美元/盎司；铂钯价格同步大幅上涨。

黄金后市展望与核心因素

• 中美宏观与地缘局势利空影响消退，美元指数和美债收益率上行动力减弱，央行购金需求强势支撑，贵金属中期回调或结束，价格有望逐步回升。
• 短期宏观因素不确定性仍存，美联储减少前瞻指引后，通胀顽固则货币政策难放松，长债利率偏高限制贵金属上行空间。
• 建议等待美国通胀数据和科技企业财报明确AI相关指标，形成新的多头驱动。黄金在4150美元形成支撑，上方压力位在4400美元，走势震荡上行，回调轻仓做多或构建牛市价差组合。

宏观基本面与美联储货币政策

• 二季度美国经济增长因美伊冲突放缓，但经济活动景气度保持扩张，就业市场超预期恶化，通胀预期随能源价格回落而放缓。
• AI行业投资回报质疑下，若投资减退将减轻通胀压力。美联储维持利率不变，传统经济领域下行缓和未出现新风险，增长前景相对乐观。
• 7月末美联储决议如期保持利率不变，但内部分歧巨大，三名地区联储主席投票支持加息。会议声明重申中东冲突导致经济不确定性，通胀仍处高位，经济稳步扩张，失业率基本保持不变。
• 主席沃什明确表示坚定致力于实现2%通胀目标，不存在“软通胀目标”，强调通胀高位时加息是解决手段。淡化前瞻指引与点阵图，承诺2026年底前继续举行新闻发布会，未来沟通框架可能调整。
• 市场预测9月维持按兵不动概率较高，年内加息1次可能性未完全消退。

资金情绪与持仓分析

• 本周金银价格回升，ETF持仓同步自阶段低位回升，未来资金有望持续回流。
• CFTC黄金期货投机持仓净多头大幅增加，市场看多情绪较浓；白银期货投机持仓净多头连续两周回落，但环比增加。
• COMEX黄金库存进一步回落，白银期货注册仓单量走势分化，白银库存仍有上升。
• CFTC铂金期货投机持仓净多头大幅增加，市场看多态度坚定；钯金期货投机持仓净多头为负，但负增减少，投资者看空情绪减弱。
• 伦敦铂钯拆借利率维持在年内低位，现货市场需求偏弱。

贵金属产业链数据

• 2026年二季度全球黄金需求量持续放缓，央行购金需求强劲，实物消费投资疲软，6月全球ETF持仓大量流出。
• 中国央行7月连续21个月购金，规模创近3年新高，黄金在官方储备配置中的重要性持续提升。
• 2026年6月LBMA伦敦黄金库存增加72.4吨至9464吨，持续10个月上升；白银库存上升470吨至28080吨。
• 6月中国未锻造白银出口量超预期回升，银粉进口量续创新低，光伏行业进口银粉需求在国产替代背景下或持续减弱但逐步见底。
• 6月中国珠宝零售额增速持续下滑，光伏产量负增收窄，行业收缩趋势或结束。
• 世界白银协会预期2026年全球白银供应将有所增长，需求下降，总体供应缺口仍保持在2000吨以上。
• 2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%。
• 6月中国乘用车市场零售连续两个月回升，但同比负增，燃油车销量持续下降，新能源乘用车零售渗透率持续上升。
• 6月中国铂钯进口量保持较高水平，化工、新材料和医药行业催化需求强劲对钯金的用量持续上升。

铂钯后市展望与核心变化

• 铂钯近期受需求改善提振走势早于金银见底回升，后续仍需关注宏观金融属性驱动，保持谨慎偏多思路。
• 中东局势缓和使国际油价抹去3月以来涨幅，钯金需求压力减弱，价格相对铂金呈现韧性，铂钯比有所回落。
• 2026年一季度铂金全球供应量54吨，需求45吨，录得约9吨盈余。WPIC预计2026全年供应赤字有所收窄至约9吨。
• 6月中国铂钯进口量保持较高水平，化工、新材料和医药行业催化需求强劲对钯金的用量持续上升。
• 铂钯期中长期有望持续上行，钯金走势相对铂金偏弱。国内广期所铂钯期货上市初期持仓流动性有待提升，国内相对外盘呈现溢价，建议节前观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳择机配置。

宏观基本面分析

• 美国7月制造业PMI大幅升至55.6，服务业PMI升至54.1，需求维持强势但推高价格，就业局势呈现分化。
• 7月美国消费者信心指数改善脱离历史最低位，AI行业保持火热，企业资本支出保持较高水平。
• 7月美国非农人数意外减少2.3万人，失业率创1年新低，主要是就业人口供应减少。
• 7月休闲酒店和零售业就业岗位减少拖累非农意外走弱，就业需求萎缩进一步影响薪资增长。
• 6月美国零售销售环比回落，地缘冲突缓和使汽油价格下跌消费减少，其他领域消费存在韧性，居民消费状况总体平稳。
• 6月美国CPI同比增速超预期回落至3.5%，核心CPI同比升2.6%，能源价格跌幅较大，商品价格降幅显著，服务通胀温和。
• 6月美国PPI同比增速由3.4%回落至3.3%，环比仅升0.1%，低于预期，环比转为负增创6年最大跌幅。
• 6月美国成屋销售总数年化略下降，房价中位数持续上行创新高，高通胀背景下房价持续上行或使通胀更加顽固。
• 美联储7月按兵不动，主席表态偏“鹰”，实际在通胀见底就业转弱情况下加息门槛较高，9月加息可能性降低。
• 欧元区7月制造业PMI创3个月新高，服务业PMI重回荣枯线上方，经济活动明显改善，但能源上涨带来的压力未全扩散。
• 欧元区7月CPI同比升至2.9%，核心CPI意外从2.4%升至2.5%，服务业通胀亦走高。
• 欧洲央行7月保持按兵不动，措辞审慎，强调不确定性依然较高，能源将使通胀高于目标直至2027年上半年，不会提供前瞻性指引。
• 市场预期9月欧元区可能重启加息，年内还将有一至两次加息。
• 美债收益率维持在阶段高位，非美元货币汇率呈现升值。