贵金属周报：美联储加息预期降温 利空减弱金银有所回升

美 联 储 加 息 预 期 降 温利 空 减 弱 金银 有 所 回 升 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年8月8日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月度观点：贵金属的多重宏观利空影响持续被消化，一方面在中东地区美伊战局被拉长，大宗商品供应存在较大冲击使通胀风险难以消退但总体可控，美联储口头保持鹰派但难有实质行动，美元和美债收益率存在“天花板”；另一方面尽管中国等央行持续增加黄金储备，但投资和消费需求下滑难以合力形成对价格的提振。在上述格局未被打破前，黄金在筑底后将持续震荡整理。未来需观察美国经济活动在AI科技行业的“泡沫”挤出效应中能否保持强势，相关数据在9月美联储会议前将对市场形成较大扰动，随着配置资金回流，黄金跌至4000美元下方可尝试逢低买入把握阶段反弹机会，上方在4300美元面临阻力可逢高卖出虚值看涨期权。 ◼本周行情回顾：随着美国公布7月经济就业等数据显示劳动力市场弱化，美联储加息预期减弱叠加中东地区局势缓和，贵金属利空因素减弱，价格突破一个月的阻力位并触发部分程序化操作，空头回补使价格大幅拉升回到6月中以来高位，然而周五晚在美国公布非农数据意外由正转负后价格上行驱动随即减走势冲高回落。国际金价当周由震荡上行最高升至4371美元累计涨幅7.74%，收盘报4341.91美元/盎司，为今年1月以来最大单周涨幅；国际银价与黄金同步上涨在资金驱动下表现更强最高升至65美元，收盘报63.472美元/盎司累计上涨10.23%，为今年2月以来最大单周涨幅。铂钯随着宏观驱动的改善价格同步大幅上涨。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：随着宏观与地缘局势的利空影响消退，随着美元指数和美债收益率上行的动力减弱，在央行购金等需求的强势支撑下，贵金属的中期回调或确定结束，随着配置资金回落价格有望逐步回升。短期宏观因素等不确定性仍存，美联储在减少对市场的前瞻指引后尽管后续加息门槛上升但若通胀仍顽固则货币政策亦难放松，在长债利率偏高的情况下贵金属的上行空间将受限。建议等待后续美国通胀数据公布和科技企业财报在AI相关指标的预期明确并形成新的多头驱动，黄金在突破7月以来的前高阻力后在4150美元有望形成支撑，上方在6月中的高点4400美元左右为新的压力位，走势震荡上行的趋势下可以回调轻仓做多思路为主，或逢低通过期权构建牛市价差组合。 ◼宏观基本面：二季度以来美国经济增长由于美伊冲突而放缓，但近期美国经济活动景气度保持扩张特别是生产和需求保持强劲，就业市场则超预期恶化，通胀预期随着能源价格回落而放缓。未来在AI行业的繁荣目前面临投资回报不及预期的质疑的情况下，若行业投资减退则有望继续减轻通胀压力，当前美联储货币政策维持利率不变，传统经济领域下行缓和尚未出现新的风险，增长前景相对乐观。 ◼美联储货币政策：7月末美联储决议如期保持利率不变，但当中有三名地区联储主席投票支持加息25个基点，这是自2016年以来首次反映内部分歧巨大。会议声明方面继续重申，中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变。主席沃什在会后新闻发布会上明确表示，美联储坚定致力于实现2%的同比通胀目标，不存在所谓的“软通胀目标”，强调如果通胀保持在高位，加息将是解决手段之一。他还继续淡化前瞻指引与点阵图，承诺在2026年底前继续举行新闻发布会，但未来的沟通框架可能会进一步调整。尽管沃什口头上保持鹰派但目前随着美国CPI通胀见顶回落就业市场温和放缓，实际在通胀见底就业转弱的情况下加息门槛较高，市场预测9月维持按兵不动的概率较高，年内加息1次的可能性未完全消退。 ◼资金情绪：本周金银价格回升ETF持仓同步自阶段低位回升，未来资金有望在宏观利空消化会后持续回流。 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：白银走势随着黄金波动但幅度相对更大，近期国内光伏等工业需求略有改善但投资需求相对偏弱对价格驱动偏弱，展望8月在宏观金融因素改善的情况下，价格在20日均线上方震荡偏强可逢低轻仓做多，随着技术面逐步接近超买区间，在66-68美元前高或面临阻力。 ◼金银比：影响中性，前期宏观利空对白银价格打压强于黄金，金银比震荡上行，若贵金属呈现筑底且行情持续修复则白银在资金情绪驱动下有望强于黄金使金银比回落。 ◼供需：影响中性，6月国内珠宝零售额累计同比增速连续第四个月收窄至1.9%续创2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下叠加剧珠宝消费淡季使销售持续放缓但幅度有所缓和；5月电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大至14.6%为2024年以来新高，反映行业景气度高出口需求强劲；6月光伏太阳能电池产量当月同比负增进一步收窄至-8.4%，累计同比负增收窄至14.2%，行业收缩趋势或结束。6月我国未锻造白银出口量超预期回升，近期国内白银需求放缓厂家出口进一步回升；银粉进口量持续3个月下滑但环比下降幅度较前几个月缓和，光伏行业进口银粉需求在国产替代背景下或持续减弱但或逐步见底。 ◼库存：影响偏空，近期国内两个交易所白银的库存变化趋势呈现分化，上期所出现库存加速上升的趋势，上交所库存回落，总体上国内供应较为宽松。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯近期受到需求改善的提振走势早于金银见底回升，后续仍需关注宏观金融属性的驱动以跟随金银波动保持谨慎偏多思路。目前产业需求影响温和，国内铂金在资金情绪提振下表现强于钯金，在走势趋于震荡时可逢低做多铂钯比。 ◼铂钯比：目前中东局势缓和使国际油价抹去3月以来涨幅，钯金的需求压力有所减弱，价格相对铂金呈现韧性在贵金属整体下跌情况下，铂钯比有所回落。 ◼供需：影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓。WPIC预期在化工、医药及新材料行业的催化需求改善情况下，2026年铂钯将维持供不应求格局。 ◼库存：影响中性，本周铂钯价格价格见底反弹但投机空头力量仍持续增强，伦敦铂钯拆借利率维持在年内低位。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银价格走势 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周金银价格上行但期货相对现货维持适当升水，短期供需格局变化不大 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——本周贵金属大幅回升白银弹性相对黄金更大使金银比回落，国际油价回落金油比回升，铂钯比呈现止跌 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——本周金银价格回升ETF持仓同步自阶段低位回升，未来资金有望在宏观利空消化会后持续回流 ⚫截至8月7日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1017.5吨，本周持仓随着价格回升而增加10.5吨，未来资金有望在宏观利空消化会后持续回流；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15173吨，本周持仓上升36吨，白银价格大幅反弹ETF持仓同步上升。 ⚫白银当前现货库存充足，但伦敦白银拆借利率处于0附近，供应和需求趋于平衡。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属持仓与库存——本周金银价格回升投机净多头持仓均呈现增仓空头减仓，COMEX金银仓单量有所分化 ⚫8月4日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为130766手，较前一周大幅增加10971手，主要是投机多头增仓而空头减仓，表明市场看多情绪较浓；白银期货投机持仓净多头为11974手连续两周回落，环比增加2792手，投机多头持仓显著增加。 ⚫本周COMEX黄金白银价格见底反弹，期货注册仓单量走势分化，黄金库存进一步回落但白银仍有上升。 贵金属持仓与库存——本周铂钯价格大幅走强投机持仓净多头反映多头力量增强，敦铂钯拆借利率仍维持在年内低位 ⚫8月4日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头14761手，环比前一周大幅增加3126手结束连续5周的回落，多头大幅增仓表明市场看多态度较坚定；钯金期货投机持仓净多头为负4335手，负增较上周进一步减少432手，投资者看空情绪减弱。 ⚫近期伦敦铂钯拆借利率维持在年内低位表明现货市场需求偏弱。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2026Q2年全球黄金需求量持续放缓，央行购金需求强但实物消费投资等疲软，6月全球ETF持仓大量流出 ⚫据世界黄金协会统计，2026年二季度全球黄金总需求为941.8吨，环比下降21.2%，同比下降13%，需求结构呈现持续分化，一方面全球央行净购金289吨同比大增62%，以中国为首的部分新兴国家购金规模仍可观，但另一方面黄金ETF二季度净流出45吨，由于金价波动与高利率预期使资金持续流出，而金饰需求降至310.3吨，创疫情以来单季新低。中国上半年黄金消费同比小幅增长，金条与金币需求的增长弥补首饰和工业需求的减少，亚洲地区黄金需求对市场影响不断增大。 ⚫6月全球黄金ETF持仓大幅下降73.8吨，主要是北美地区大幅流出42.4吨，其次亚洲流出17.1吨，当前黄金ETF投资或进一步趋弱。 央行购金与现货库存——中国央行7月连续21个月购金且规模创近3年新高，黄金在官方储备配置中的重要性持续提升 ⚫中国外管局公布7月末黄金储备约2366.3吨2346.4吨，环比增长再次扩大至19.5吨，单月增幅创下2023年10月以来新高，为连续21个月增持，黄金在官方储备配置中的重要性持续提升。尽管今年上半年近期土耳其等个别央行大幅抛售黄金储备换取美元流动性，但中国、波兰和哈萨克斯坦等央行保持较快的购金节奏使总体需求保持偏高水平。 ⚫2026年6月LBMA伦敦黄金库存增加72.4吨至9464吨持续10个月上升，部分央行和ETF基金抛售黄金使实物持续向LBMA伦敦库存回流且规模有所增加；白银库存上升470吨至28080吨，增幅相对前期变大，在白银持续被抛售价格下跌情况下伦敦库存进一步积累。 白银国内供应生产——6月出口量回升企业加大出口销售，银粉进口量续创新低，在国产替代背景下需求减弱但逐步见底 ⚫近期国内两个交易所白银的库存变化趋势呈现分化，上期所出现库存加速上升的趋势，上交所库存回落，总体上国内供应较为宽松； ⚫6月我国未锻造白银出口量超预期回升至374.4吨，环比5月增加26%，同比升10%，近期国内白银需求放缓厂家出口进一步回升；银粉进口量持续3个月下滑至112.3吨续创10年新低，环比下降7%幅度较前几个月缓和，光伏行业进口银粉需求在国产替代背景下或持续减弱但或逐步见底。 白银需求——6月国内珠宝消费在淡季中增速持续下滑但幅度缓和，光伏产量负增进一步收窄，行业收缩趋势或结束 ⚫6月国内珠宝零售额累计同比增速连续第四个月收