贵金属周报：美国通胀持续降温市场博弈美联储即将停止加息 贵金属回升白银相对强势

叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，美国公布6月通胀数据不及预期反映压力得到了阶段性的缓解，美联储官员表示前景乐观，市场博弈7月后停止加息并开始看空美元指数和美债收益率，美元指数迅速下跌并跌破100关口，尽管目前市场风险偏好较高，但贵金属亦受金融属性利好上涨，白银在工业属性的驱动下走势更强。COMEX黄金期货在周中在美国CPI公布后快速拉升并突破多根均线，当周收盘报1959.3美元/盎司，当周累计上涨1.49%，国内金价因人民币升值表现稍弱于外盘；COMEX白银期货由于市场风险偏好上升与黄金表现持续分化，在去库周期接近尾声的预期提振工业品整体回暖的情况下价格快速上涨回到25美元，收盘报25.16美元/盎司，当周累计上涨8.05%。 贵金属行情回顾——美国通胀持续降温市场博弈美联储即将停止加息贵金属回升白银相对强势 贵金属期现价差与比价——黄金主力换月后基差走弱白银现货出现升水，本周白银受工业属性驱动大涨金银比走低 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——贵金属价格有所反弹但ETF持仓却出现下降，这或与部分投资者获利出场有关 ⚫截至7月14日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为914.66吨，较上周再次下降0.6吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14259.2吨，持仓较上周大幅减少189.37吨。本周贵金属价格有所反弹但ETF持仓却出现下降，这或与部分投资者获利出场有关，散户投资者和长期资金未有入场，近期市场风险偏好上升投资者更青睐美股等风险资产。 贵金属持仓与库存变化——7月美联储加息被计入，美国非农就业数据有所降温，黄金多头出现增持迹象 ⚫截至7月11日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为100619手，持仓较上周小幅增加1414手；白银期货投机持仓净多头为6448手，环比再次下降3935手。随着7月美联储加息被计入，美国非农就业数据有所降温，黄金多头出现增持迹象，但目前净多头持仓维持在阶段低位较前期有较大差距，白银多头则离场空头增仓。 ⚫本周COMEX白银库存仍有小幅回升，白银需求情况需进一步观察。 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。世界黄金协会数据显示，截至2023年一季度全球央行黄金储备总量为35815.8吨，当季央行购金增加228.4吨，同比增幅176%，其中新加坡、中国增持较多。 ⚫6月中国黄金储备增加21.15吨达到2113.5吨连续8个月增持；土耳其央行成为市场最大卖家，5月减持63吨； ⚫LMBA伦敦金6月库存再度回落121.1万盎司至2.85亿盎司（约8865吨），部分地区央行购金需求仍然活跃。 数据来源：LMBA，Wind，广发期货发展研究中心 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——6月制造业PMI超预期下滑创3年新低需求改善有限，但服务业景气度超预期反弹仍较强劲 ⚫6月美国ISM制造业PMI环比超预期回落至46创疫情以来新低，尽管订单需求有所改善但物价和生产分项拖累较大，当前制造业仍全球需求疲软景气度难有改善；服务业PMI则超预期反弹至53.9，商业活动需求强劲带来相应就业，未来美联储加息的影响仍有待传导至服务行业。 美国经济景气度——7月消费者信心指数大幅升至两年新高通胀预期止跌回升三季度或反弹，7月投资信心指数与上月持平 ⚫7月最新美国密歇根消费者信心指数大幅上升至72.6创两年新高，通胀预期则止跌回升至3.4%，暑假来临叠加就业市场韧性使美国居民消费得到提振，三季度通胀或有反弹可能； ⚫7月美国Sentix投资信心指数与上月持平持续在负值区域徘徊，美联储加息打压贷款需求对投资前景信心的影响仍存。 美国就业数据——6月非农数据小幅弱于预期但失业率维持历史低位附近，目前劳动力需求回落仍难弥补供应缺口 ⚫美国6月新增非农就业20.9万人，低于市场预期的22.5万人，5月值小幅下修；失业率再度回落至3.6%低于自然失业率，目前劳动力需求回落仍难弥补供应缺口，5月职位空缺回落至1000万人以下，职位空缺率降至5.9%，ADP非农人口超预期创1年新高反映私营企业就业需求旺盛。 美国就业结构及薪资增长——教育保健行业就业需求较大，但其他行业呈现疲软，薪资增速平稳持续支撑通胀 ⚫从结构上看，6月教育保健对新增就业人口贡献仍较大，但其他行业新增就业较少，零售行业出现裁员反映消费品需求疲软； ⚫6月非农薪资增速同比小幅增至4.4%小幅高于预期4.2%，环比增0.4%强于预期0.3%，在就业缺口较难回补的情况下企业持续通过涨薪来维持生产力，这使薪资维持平稳增长也成为通胀韧性较强的重要原因，这使美联储需持续加息并维持高利率来压制物价。 美国消费数据——5月零售销售环比维持增长，总体上消费在薪资增长的支撑下保持韧性，下半年或加速回落 ⚫美国5月零售销售环比维持增长0.3%高于预期的负增0.2%，同比增幅1.6%与上月持平。分项看，除汽油和汽车的零售销售仍然环比增长0.4%，高于预期的0.2%，13个零售品类中有10个品类销售增长，建筑材料和汽车消费支出增加，总体上消费回落放缓但并未失速。目前美国居民消费支出仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑，但随着持续货政紧缩和信贷收紧同步打压需求，下半年消费或加速回落。 美国CPI通胀数据——6月CPI低于预期创2021年4月以来低位，核心通胀亦在二手车等的商品价格的影响下进一步放缓 ⚫美国6月CPI同比降至3%再度小幅低于预期，环比上升0.2％亦低于预期；核心CPI同比降至4.8％低于预期5%，环比上升0.2％弱于预期。在高基数和能源价格下跌影响，CPI通胀降至2021年4月以来低位，核心通胀在二手车为首的商品价格的影响下进一步放缓。 美国其他通胀数据——6月PPI同比小幅低于预期即将转负，能源商品价格回落工业行业整体仍在去库阶段 ⚫美国5月核心PCE同比上涨4.6%，与上月持平，小幅低于预期的4.7%，指标仍远高于美联储2%政策目标，环比上涨0.4%则符合预期；⚫美国6月PPI通胀同比增0.2%再次小幅低于预期0.4%，同比即将转负，能源商品价格回落为驱动PPI下行主要因素，工业行业整体仍在去库阶 美国房地产销售与价格——5月成屋销售超预期反弹，低库存支撑房价走高，区域银行危机消退亦使新建住房开工回升 ⚫5月美国成屋销售超预期反弹至430万户，环比涨0.2%，成屋售价中位数为39.61万美元，同比下降3.1%但环比上升2.64%创去年7月新高，尽管整体销售仍处低迷，但在库存严重短缺的情况下成屋价格仍较坚挺。随着区域银行的危机对房地产的影响有所消退，房地产下行的趋势正在企稳，新建住房开工数量亦有回升。 ⚫今年4月美国标普/CS房价指数20个大中城市同比负增1.7%续创2012年5月以来新低，然而环比增幅则持续加大至1.7%，房价同比转负更多由于高基数但环比回升反映住房需求支撑价格韧性。 美联储货币政策——褐皮书反映美国就业和通胀有所放缓与数据相互验证，美联储或在7月后停止加息 ⚫美联储最新公布6月会议纪要偏鹰派，几乎所有官员都表示要进一步收紧政策来控制通胀风险，不过节奏上应该放缓，目前市场预期7月加息概率超过90%。在最新经济褐皮书中反映美国就业和通胀有所放缓，叠加官方数据同步验证，从近期官员鹰派态度有所缓和看，美联储在7月后停止加息可能性较大。 数据来源：Wind，彭博，广发期货发展研究中心 欧元区经济——欧元区经济维持滞涨态势，核心通胀受到服务业涨价和薪资增长影响较强劲，欧洲央行需进一步加息 ⚫6月欧元区制造业PMI终值进一步超预期回落至43.4，低于初值的44.6，为37个月新低，服务业则小幅回落至52，在利率、生活成本上升的情况下欧洲制造业萎缩加剧，商业增长几乎陷入停滞，需求的疲弱将加大二季度经济衰退的风险。 ⚫欧元区6月调和CPI同比初值持续回落至5.5%小幅低于预期5.6%，环比增0.3%符合预期。核心调和CPI同比小幅增长5.4%，略低于市场预期5.5%但较5月反弹。在旅游等服务的强劲需求以及加速工资增长以弥补收入损失等因素下，通胀高于目标可能会持续更长的时间，欧洲央行需维持偏鹰的措施。 欧洲央行货币政策——欧元区核心通胀在6月份再次加速，欧央行7月加息可能性较大但后期节奏暂未明确 ⚫欧洲央行6月如期加息25BP使存款便利利率达2001年来最高水平，同时表态较鹰派7月仍可能加息以抑制强劲的劳动力带来的潜在价格压力。 ⚫目前欧洲央行对利率峰值的位置未有明确态度，欧元区核心通胀在6月份再次加速，这或将加强欧洲央行7月提高利率的决心并在较长一段时间内保持高息环境。 利率数据——美国就业和通胀或加速降温市场博弈美联储7月后停止加息，美债收益率自高位迅速回落 汇率数据——美国通胀就业出现阶段性缓和，市场博弈7月后美联储停止加息，美元指数迅速回调跌破100大关到1年多低位 ⚫进入7月美国通胀就业出现阶段性缓和，市场博弈7月美联储议息会议将是年内最后一次加息，在其他发达经济体货币政策相对偏鹰派的情况下，大量的空单入场使前期高估的美元指数迅速回调并跌破100大关到1年多低位，本周累计跌幅2.21%，其他非美元货币汇率应声走强。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产情况——5月白银产量因原料含银量上升继续增长，进口光伏银粉进口维持低位，反映需求承压 ⚫在全球经济增长下滑的预期下，工业需求转弱对白银的用量带来影响，特别是光伏银粉需求。 白银国内消费情况——5月国内珠宝消费和光伏生产增长出现缓和，在弱复苏背景下工业用银增长总体乐观 ⚫5月国内珠宝消费累计同比大幅增长19.5%续创1年多新高，珠宝消费在低基数和国内经济的持续复苏的情况下回暖但近期增长幅度趋缓；5月电子制造业生产更同比负增进一步收窄至-0.3%，消费电子需求温和复苏；5月光伏太阳能电池产量同比增幅回落至53.6%，在政策利好和出口韧性等多重因素支持下，光伏生产持续高位运行但增速放缓。在全球电子电气行业景气度下降情况下，部分白银工业领域需求或呈现偏弱态势但有望被首饰和光伏等需求抵消。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks