贵金属研究报告：金银维持震荡，静待9月加息

银河期货研究所 贵金属研究报告 金银维持震荡 静待9月加息 一、 行情回顾 本周，受全球贸易风险减弱以及12月加息概率降低的影响，美元指数在前半周回落，从而给金银提供一定的支撑。但昨日由于阿根廷等新兴市场货币暴跌，引发美元避险需求，美元指数回升，金银承压。基本面上看，由于9月加息已经板上钉钉，年内加息4次预期并未改变，因此，金银上方始终承压较大。预计在美联储9月加息之前，若年内加息4次预期不变的话，金银或将维持区间震荡。持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓连创新低，SLV白银ETF持仓则保持不变。CFTC最新报告则显示，截止8月21日当周，黄金期货和期权净空仓连续第五周增加，已经增至78579手；白银投机性期货净空头持仓目前为4322手。说明黄金市场人气涣散，投资者悲观情绪尚未反转。 表1：期货市场表现(数据截止至当周五9:00) 期货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓纽约黄金主力合约1205.8-0.549919181220.71202.1357638-6701纽约白银主力合约14.59-2.0523613915.0714.54518002132936上期所黄金主力合约267.450.43375472268.35265.8324556-1764上期所白银主力合约3527-0.08114993435633515779958-29434资料来源：Wind、银河期货研究所 表２:现货市场表现 (数据截止至当周五9:00) 现货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓伦敦金1199.76-0.43-1214.301195.9--伦敦银14.511-1.87-15.0014.49--黄金T+D265.850.52169102266.45263.62197064197064白银T+D34990.149599504352634881370327013703270 资料来源：Wind、银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 二、 影响因素分析 （一） NAFTA协议有望达成，欧盟与美国贸易问题并未改善 虽然中美贸易风险依然存在，但美国与墨西哥签订新的贸易协定令全球贸易风险有所改善，市场避险情绪减弱，美元指数回落。本周美国贸易代表办公室表示，美国与墨西哥达成美墨协定。同时，墨西哥方面希望可以与加拿大达成三边协议，加拿大方面也积极参与会谈，但美墨新协议或会令加拿大更具压力。目前，NAFTA谈判取得重大进展，加拿大外交部长弗里兰表示，美国有作出让步的意愿，但同时还有许多细节问题尚未解决。弗里兰将与美国贸易代表办公室讨论该协定的关键问题，并作出最终决定。 美洲三国贸易有望解决，但美国与欧盟的问题却悬而未发。欧盟贸易专员Malmstrom周四表示，欧盟愿意在与美国的贸易谈判中取消包括汽车在内的所有工业产品的关税。但特朗普表示，欧洲在汽车领域零关税上的提议“并不足够好”。因此，全球贸易风险并未消散，对美元始终有利。 （二） 美联储主席发声，12月加息预期回落 上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，美国经济表现强劲，但通胀在2%水平附近，并且没有迹象表明通胀将加速升至2%上方；如果经济增速维持强劲，渐进加息将是合适的。美联储主席鲍威尔关于“没有看到通胀过热的迹象”的讲话，令12月加息预期有所动摇。虽然9月加息已经板上钉钉，但若此后12月加息概率一路下滑的话，则金银价格将获得较强的上升动力。 目前，据CME“美联储观察”，美联储今年9月加息25个基点至2%-2.25%区间的概率为98.4%，12月至该区间概率为26.0%。 此前，美国总统特朗普发声质疑美联储加息，虽然今日凌晨，美国总统特朗普在接受采访时表示，他喜爱并尊重鲍威尔，并称，美联储现在的货币政策并不适用于贸易争端，他不确定是否应该由政客控制货币，但认为特朗普赞同美联储目前加息预期还为时尚早。若此后特朗普连续炮轰美联储加息过快的话，将影响市场对12月加息预期的判断。 （三） 美国长短期国债收益率差收窄，引发市场危机猜想 上周，美国经济数据整体表现相对疲软，令市场对美国经济表示担忧。本周公布的谘商会消费者信心指数以及8月里奇蒙德联储制造业指数公布值好于预期，其中，谘商会消费者信心指数录得创下近18年高位；美国第二季度实际GDP年化季率修正值录得4.2%，略高于预期，为近四年来最佳表现；美国7月核心PCE物价指数年率报2%，达到6年高位，与预期持平，这是该数据年内第三次触及美联储2%的通胀目标；此外，虽然美国至8月25日当周初请失业金人数较上周出现增长，但潜在趋势表明劳动力市场表现依然强劲。虽然本周数据整体表现较好，但并未能给美元带来上升动力，反而公布的新屋销售数据表现较差，出现连续7个月录得下降，令美元承压下行。目前，美国经济数据表现强劲，但市场依然对美国经济前景表示担忧。 美国短期和长期借贷成本之间的差距正在不断缩小，回顾历史数据，该表现或是美国经济将要衰退的预兆，且伴随着差距不断变小甚至出现倒挂的话，市场担忧将日益增加，且一些美联储官员已经将收益率曲线趋平视作不加息的理由。。 （四） 新兴市场货币暴跌，美元成为主要避险资产 银河期货研究所 贵金属研究报告 近期，包括阿根廷比索、土耳其里拉、南非兰特等新兴市场货币的暴跌，给美元提供上行动能。在美元强劲的情况下，这些新兴国家的外债普遍较高，加上，本国经济结构的不合理，从而引发了市场对其还债能力的担忧。由于新兴国家市场存在一定联动性，一旦一国货币发生崩塌很容易引起连锁反应，因此市场对新兴国家或将出现经济危机的恐慌亦给美元提供动力，从而令金银承压下行。 三、 后市展望 目前新兴国家货币大幅贬值，引发了市场对新兴国家经济危机的恐慌，若美国经济数据出现拐点下行，配合长短期借贷成本之间差距不断缩小，则将进一步引发市场对全球经济危机的恐慌。加上，若美国经济数据表现疲软，将令美联储暂缓加息，届时，美元将不再是市场看好的避险资产，而金银价格将从中获利。 但目前来看，美国经济数据依然表现较强，美联储加息预期较强，美元依然是市场看好的避险资产，金银将继续承压，市场悲观情绪亦有待修复。 参考数据 图1:COMEX黄金持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头48373022221058806-8,71016652916821443883544923044895345001,7216,7434414-5,0222334-3,33184697826-1,478-835黄金CTFC持仓数据 截止至8月14日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数483,730未平仓合约总数变化6,991100012001400160018002000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000投机性净多头COMEX黄金8001000120014001600180020000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000未平仓合约COMEX黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 图2:COMEX白银持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头914289858628647-715891362987802114372260133275918183-1,9182,404135-4,3226,7051,74749224,286-764-128白银CTFC持仓数据 截止至8月14日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数244,196未平仓合约总数变化4,158051015202530354045-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000白银投机性净多头白银收盘价051015202530354045050,000100,000150,000200,000250,000300,000未平仓合约白银收盘价 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图3:SPDR黄金ETF持仓 图4: SLV白银ETF持仓 0400800120016002000500700900110013001500SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金101214161820222015-10-222015-12-222016-02-222016-04-222016- 06-222016- 08-222016- 10-222016-12-222017-02-222017-04-222017-06-222017-08-222017-10-222017- 12-222018-02-222018- 04-222018- 06-222018-08-229200970010200107001120011700SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 图5:沪金活跃合约持仓量 图6: 沪金活跃合约成交量 20022024026028030032020000700001200001700002200002700003200003700004200004700002015-11-042016-01-042016-03-042016-05-042016-07-042016- 09-042016- 11-042017- 01-042017-03-042017-05-042017-07-042017- 09-042017- 11-042018- 01-042018-03-042018-05-042018- 07-04期货持仓量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金2002202402602803003200200000400000600000800000100000012000002015-11-042016-01-042016- 03-042016- 05-042016-07-042016-09-042016-11-042017- 01-042017-03-042017-05-042017-07-042017- 09-0420