原油的地缘政治风险溢价：不仅仅是叙利亚

第1页原油的地缘政治风险溢价：不仅仅是叙利亚兴业期货INDUSTRIAL FUTURES专题报告（本研报仅供参考，投资有风险，入市需谨慎）联系人：贾舒畅从业资格编号：F3011322 投资咨询编号：Z0012703E-mail: jiasc@cifutures.com.cnTel：021-80220213 第2页要点概述美国对叙利亚动用化武的指责逐步升级，到日前的空袭威胁，原油的地缘政治风险溢价再回市场；支持叙利亚政府的俄罗斯以及伊朗，与美国统一战线的英国、法国、沙特以及以色列形成了对峙的两大阵营，目前双方在叙利亚是否真的动用化武袭击杜马反政府武装军的问题上各执一词，俄罗斯坚称这是美国插手当前局势的借口，而美国的袭击箭在弦上；叙利亚局势牵涉的主要产油国众多，后续事件的关键点在于对叙利亚化武的调查，若结果或线索显示其并未动用化武，当地局势将大大缓和，油价面临短线下跌风险，但即使如此，油市多头仍无需过多担心；对局势过度预期导致的油价修正固然可能发生，但接下来的伊核协议到期谈判（目前看来美国单方面撕毁协议的概率较大）、委内瑞拉的总统大选（将加剧其国内的混乱局势）均令期权市场的波动率微笑出现了显著的右偏，除了美油炼厂检修季收尾带来的去库提振，地缘政治风险将持续占据油价运行主线逻辑；综上，预计油价近期偏强格局有望延续，但存在叙利亚局势不及预期的回调风险，而回调后的油价仍具备上行动能。 第3页叙利亚-导火索据报道，在Khan Sheikhun的沙林毒气攻击后约一年，叙利亚再次动用生化武器，于北京时间2018年4月7日袭击了杜马当地的反政府武装，并造成当地接近70名平民死亡，杜马是反政府军在叙利亚首都大马士革东部的最后重要据点，而俄罗斯力挺的阿萨德政府军早已开始了持续两个月的驱逐，并造成接近2000名平民死亡；一年前的沙林毒气攻击最终令特朗普选择了空袭叙利亚军事基地；本次阿萨德政府是否采用化武仍有待明确调查，俄罗斯、叙利亚矢口否认，美国等西方诸国则强烈谴责。图片来源：the guardian 第4页俄罗斯-美国作为阿萨德政府的背后支持，俄罗斯称目前尚无证据表明叙利亚动用了化学武器，反政府武装接受了投降条件，已开始离开杜马，并呼吁国际社会客观调查，同时也表态称若美国空袭叙利亚，将拦截所有飞弹，特朗普也予以了强硬回应，美俄紧张关系进一步加剧；而在周二晚间，联合国避免在叙利亚的直接军事冲突的尝试失败，俄罗斯与西方等国未能就叙利亚化武调查问题达成一致。051015202530354016/1217/0317/0617/0917/1218/03VIX2017年4月7日，美国59枚战斧导弹空袭叙利亚后数据来源：wind 第5页以色列、伊朗、法国、英国2018年4月9日，俄罗斯与叙利亚政府指责以色列，称其对位于叙利亚中部的重要空军基地进行了导弹袭击，造成14名人员死亡，以色列政府对此拒绝评论；从2012年起，以色列已经袭击了叙利亚不下100次，原因不一而足；法国英国据称也做好了袭击叙利亚的准备。在特朗普与欧洲盟国表达出对伊朗核协议的不满之后，伊朗领导人威胁会在数天之内重启铀浓缩项目，而五月，是美国与伊朗核协议的到期月份，在沙特与伊朗交恶、与美国联系日益紧密的当下，美国单方面撕毁核协议的概率正在逐日增加。俄罗斯美国叙利亚伊朗法国英国沙特以色列 第6页对油价的影响叙利亚原油产量有限，并且由于局势动荡，其多数产能均已下线，独立来看，叙利亚在全球原油供给中的作用并不明显，但再次审视此次乱局牵涉的力量，沙特、伊朗、俄罗斯等重要产油国郝然在列，若此次动荡不能及时平息，对以上主要产油国供给的担忧将再度推升油价。051015202530354045502013201420152016叙利亚产量(千桶/日)数据来源：wind 第7页本次乱局的关键-叙利亚是否动用化武？特朗普何时启动空袭？叙利亚紧张局势一触即发，美国似乎做好了随时袭击的准备，而美国国防部长Jim Mattis在接受采访时称，本次针对叙利亚是否使用化武的调查仍在继续，结果尚未明朗，但做好了随时动用武力的准备；俄罗斯指责美国的袭击是虚伪的借口，特朗普只是想借此进一步插手中东局势，并且叙利亚方面声称已找到了有力证据证明本次化武袭击纯属捏造；以上的信息为本次叙利亚是否使用了化武增加了一定不确定性，纵然美国空袭叙利亚仍有较大概率，并且当前的油价基本已经100% Price-in美国空袭叙利亚，以及造成周边重要产油国局势紧张的结果，仍需警惕本次事件不及预期带来的油价回落风险，如若调查结果显示叙利亚并未使用化武，或特朗普未采取军事行动，油价将在短时间内出现大幅回调。图片来源：the guardian 第8页后续看点-伊朗、委内瑞拉首先是不久之前，沙特一超级油轮受到也门胡赛武装的袭击，其次是在美国威胁再度制裁伊朗的当周，“沙特拦截了飞往首都利雅得的导弹”引起关注，而根据路透消息，也门的导弹系统确实瞄准了沙特的国防部以及重要输油管道等设施；取代Rex Tillerson的新任国务卿Mike Pompeo与特朗普观点一致，是坚定反对伊朗核协议的一方，美国单方面撕毁协议重新对伊朗实施制裁的概率大幅增加；同时也不应忘记，5月将迎来委内瑞拉的总统大选，由于持续的经济危机，该国原油产量大幅下滑，总统大选或加剧其国内的混乱局面。220024002600280030003200340036003800400010/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/01伊朗原油产量(千桶/日)1200140016001800200022002400260012/0112/0813/0313/1014/0514/1215/0716/0216/0917/0417/11委内瑞拉原油产量(千桶/日)数据来源：wind 第9页波动率微笑开始右偏数据来源：saxotrader0%10%20%30%40%50%60%70%80%555759616365676971737577795月WTI期权隐含波动率微笑2018/4/120%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%515355575961636567697173755月WTI期权隐含波动率微笑2018/4/4原油期权的隐含波动率微笑结构也出现了快速、大幅的变动，从叙利亚事件前的左偏（市场更多地计入下行风险），到目前的急转而上的右偏（市场更多地交易上行概率），考虑到叙利亚之后还有伊朗、委内瑞拉等风险事件，形态的转变预示着市场从美国原油产量或库存主导的悲观预期，转向了地缘政治风险溢价主导的乐观预期； 第10页Disclaimer--免责声明负责本研究报告内容的期货分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版。复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 第11页第11页Thank you!地址：宁波市江东区中山东路796号东航大厦11楼邮编：315040上海市浦东新区银城中路68号时代金融中心31楼邮编：200120网：www.cifutures.com.cnAdd: 11thFloor EasternAirlines Building，No.796 ZhongshanEast Road，Ningbo，315040，ChinaTel：400-888-5515 Fax:021-80220211/0574-87717386