非金属类建材行业研究周报：短期调整不改水泥玻璃基本面改善，中长期仍推荐龙头白马

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.27 国金非金属类建材指数 3617.90 沪深300指数 3980.86 上证指数 3266.14 深证成指 10998.12 中小板综指 11437.95 相关报告 1.《玻璃行业格局继续改善，玻纤价格小幅上扬-非金 属类 建 材行 业 研究...》，2017.12.11 2.《水泥玻璃四季度价格持续走高，奠定明年开春价格高基数，看好跨年...》，2017.12.4 3.《水泥玻璃再次全面涨价，或现淡季不淡行情-非金 属类 建 材行 业 研究...》，2017.11.27 4.《看好玻璃水泥跨年行情，中长期优选消费 建 材 细分 龙 头-非金 属 类建...》，2017.11.20 5.《泛华北地区迎来最强错峰生产，中线继续推荐中国巨石和北新建材-...》，2017.11.13 短期调整不改水泥玻璃基本面改善，中长期仍推荐龙头白马 投资建议  本周继续重点推荐海螺水泥，华新水泥，中国巨石，北新建材，三棵树，旗滨集团，信义玻璃  1、玻璃行业格局继续改善。目前玻璃价格仍稳中上涨，而纯碱价格由于需求下滑出现回落。我们认为，目前玻璃企业库存低位，叠加近期天然气价格上涨，导致部分企业生产成本加重，企业稳价的意愿强烈，在南方需求仍有支撑的情况下，短期玻璃现货价格仍稳中有升，企业盈利水平将进一步提升，同时四季度价格高基数有望奠定明年上半年价格高企，明年龙头企业业绩弹性巨大。重点推荐标的：国内浮法玻璃龙头旗滨集团和港股信义玻璃。  2、华东地区水泥价格持续上涨。前11月份，全国水泥产量21.55亿吨，同比下滑0.2%，其中11月单月产量2.2亿吨，为2014年以来的最高值，需求端保持稳定。目前华东地区需求仍有支撑，沿江熟料价格继续上涨达到500-510元/吨，而江浙沪区域42.5标号水泥达到550-600元/吨，且企业库存均处于低位，在年前赶工期的带动下，下游需求仍有支撑，水泥价格有望创新高，四季度华东水泥企业业绩弹性巨大，同时四季度价格高基数也将为明年开春价格打下良好基础，水泥有望迎来跨年行情。继续推荐重点推荐海螺水泥及弹性标的华新水泥。  3、从中线配置来看，我们重点推荐中国巨石和北新建材。巨石四季度业绩有望继续超预期，埃及三期4万吨点火后，业绩贡献主要在四季度，目前海外销售势头良好，盈利水平高于国内。而明年将新增22万吨左右的产能，保证行业市占率，九江基地技改完成后，生产效率将继续提升，毛利率将继续维持高位，未来将进入估值与业绩双升周期；北新建材是国内石膏板龙头，目前总产能为21.6亿平方米，市占率接近60%。公司产品三季度进行了提价，带来业绩大幅增长，四季度价格将维持高位，全年业绩弹性巨大。中期来看，随着京津冀装配式建筑的推行及雄安新区一系列政策的推出，有望带来石膏板作为隔墙的巨大增量，未来催化剂将持续释放。  4、从消费建材小品种来看，我们重点推荐建筑涂料品牌三棵树，目前三棵树为国内建筑涂料领域的本土龙头，其在家装及工程端均形成了一定的规模及品牌影响力，未来有望绑定大地产商实现市场份额的快速提升，成长性十足。其次，关注底部标的兔宝宝，经过市场前期调整，目前兔宝宝估值已经相对合理，前三季度公司营收规模仍保持65%左右的增速。目前公司作为行业小龙头，随着品牌价值的不断提高，销售规模仍将保持快速增长。 行业点评  各地执行错峰生产，水泥价格持续上涨。本周全国水泥市场价格继续上扬，均价为408.84元/吨，涨幅为2.8%，其中32.5标号水泥均价为395.52元/吨，42.5标号水泥均价为422.17元/吨。价格上涨仍围绕在华东和中南地区为主，幅度20-60元/吨；下跌区域是山东枣庄和江苏连云港，幅度30元/吨。12月中旬，尽管各地水泥价格已处于相对高位，但因市场供应紧张态势未得到明显缓解，上海、安徽、湖北和福建等地水泥价格再次攀升，而山东枣庄和江苏连云港地区个别企业因之前价格上涨幅度过大，出现适当回落。整体来看，北方地区随着气温下降，已全面进入淡季，价格趋于稳定；南方地区因距离春节尚有时日，且在赶工需求拉动下，即使遇到雨水天气，企业发货仍然不差，所以在熟料供应短缺情况未缓解之前，华东和中南地区3119328234453609377239354098161216170316170616170916国金行业 沪深300 2017年12月16日 智能制造与新材料研究中心 非金属类建材 买入 ) 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 闫广 联系人 (8621)60230241 yanguang@gjzq.com.cn 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei@gjzq.com.cn 水泥价格将继续以稳中有升态势为主，与山东、河南相邻的局部地区因前期价格上涨过高，以及向外输出减少，价格或有震荡调整。  玻璃行业格局继续改善。本周玻璃现货市场整体维持了大稳小动的局面，市场价格除局部地区出现了小幅上涨外，多数地区保持较为平稳的走势。目前北方地区市场需求开始进入了下降通道，而南方地区市场需求尚可保持一段时间的平稳。北方需求的下降使得市场开始出现了一定的松动迹象，沙河地区价格集体上调来烘托氛围，提振市场信心。从市场反应看来，对沙河及周边市场走势的作用是积极的。另外，有消息成沙河地区后期仍有部分生产线有关停的可能。  无碱池窑市场整体暂稳，供需影响价格存上涨预期。无碱纱市场: 本周无碱粗纱市场整体走稳。近期国内主要池窑企业各型号无碱粗纱价格暂时走稳，继中国巨石、泰山玻纤价格上调后，其余厂家无碱粗纱价格短线暂稳，但不排除有调价意向。现无碱缠绕直接纱市场主流价格在4800-5000元/吨不等，厂家对贸易商到货价报5000元/吨左右。目前，各池窑企业产能虽相对稳定，但其产业结构不同，致使部分型号货源持续紧缺，略显供不应求。预计无碱池窑粗纱价格持续看稳，无碱坩埚纱市场受供需影响，后市价格以稳为主。中碱坩埚纱市场: 本周中碱玻璃纤维纱市场以稳为主，个别厂家部分型号价格小幅调整。成本面来看，内蒙古赤峰中碱玻璃球窑线近日产量略有增加，生产较稳定。现阶段日产量达到230吨左右，但山东地区中碱玻璃球生产受限，国内中碱玻璃球货源整体仍显紧俏，市场主流价格在1600元/吨左右出厂维持稳定，下游中碱纱市场需求仍无较大起色，加工厂受天气影响开工率较低，订单成交淡稳，华中个别厂家价格小幅上调，其余厂家价格维稳，部分中碱坩埚企业亦处关停状态，整体产量下降，预计短期中碱纱市场或以稳为主。电子纱市场：本周池窑电子纱市场无较大变动，国内电子纱G75主流成交价格在14000元/吨左右，呈现涨后维稳状态。临近传统淡季，下游加工企业需求热度略放缓，电子布价格维持在6100-6500元/吨平稳运行，终端需求略缩减，价格或有小幅调整，预计电子纱市场或暂稳运行。 图表：各公司盈利预测 最新 收盘价 2017 EPS 2018 EPS 2019 EPS 2017 PE 2018 PE 2019 PE 旗滨集团 5.6 0.44 0.6 0.71 12.73 9.33 7.89 海螺水泥 27.93 2.75 2.81 3.05 10.16 9.94 9.16 华新水泥 14.09 1.03 1.04 1.1 13.68 13.55 12.81 中国巨石 14.22 0.69 0.82 0.91 20.61 17.34 15.63 北新建材 20.94 1.26 1.42 1.66 16.62 14.75 12.61 三棵树 67.29 1.9 2.78 3.85 35.42 24.21 17.48 信义玻璃 8.77 0.97 1.07 1.18 9.04 8.20 7.43 兔宝宝 11.51 0.44 0.62 0.83 26.16 18.56 13.87 来源：Wind，国金证券研究所 风险提示  房地产投资与基建投资下行，未来水泥需求存在下滑风险，供给端水泥行业产能过剩严重，若行业协同破裂，未来区域内供需失衡，价格存在下跌的风险；  房地产投资下滑，未来需求存在下滑的风险，目前玻璃行业存在大量冷修线，若未来冷修线复产加速，导致供给增多，价格存在下跌的风险；  目前玻纤行业新建生产线增多，若集中释放产能，导致供给增速大于需求增速，未来价格存在下跌的风险；  纯碱、矿石等原材料价格持续上涨，以及煤和天然气等能源价格上涨，将导致企业生产成本提升，存在盈利能力下滑的风险 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 板块行情回顾：  本周建材子板块涨跌互现，建材板块下跌1.61%，同期沪深300指数下跌0.88%，其中玻纤，管材和其他建材实现上涨，分别上涨3.2%，0.16%和0.11%，水泥，耐火材料和玻璃分别下跌3.75%，1.32%和0.13%。 图表1：建材及子版块涨跌情况 来源：Wind，国金证券研究所 水泥行业：各地执行错峰生产，水泥价格持续上涨  价格：本周全国水泥市场价格继续上扬，均价为408.84元/吨，涨幅为2.8%，其中32.5标号水泥均价为395.52元/吨，42.5标号水泥均价为422.17元/吨。价格上涨仍围绕在华东和中南地区为主，幅度20-60元/吨；下跌区域是山东枣庄和江苏连云港，幅度30元/吨。12月中旬，尽管各地水泥价格已处于相对高位，但因市场供应紧张态势未得到明显缓解，上海、安徽、湖北和福建等地水泥价格再次攀升，而山东枣庄和江苏连云港地区个别企业因之前价格上涨幅度过大，出现适当回落。整体来看，北方地区随着气温下降，已全面进入淡季，价格趋于稳定；南方地区因距离春节尚有时日，且在赶工需求拉动下，即使遇到雨水天气，企业发货仍然不差，所以在熟料供应短缺情况未缓解之前，华东和中南地区水泥价格将继续以稳中有升态势为主，与山东、河南相邻的局部地区因前期价格上涨过高，以及向外输出减少，价格或有震荡调整。 -3.75% 0.16% -0.88% 3.20% -1.61% -1.32% 0.11% -0.13% -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%水泥制造 管材 沪深300 玻纤 建筑材料 耐火材料 其他建材 玻璃制造 涨跌幅 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：不同标号水泥价格 来源：数字水泥，国金证券研究所  库存：本周全国熟料库存约51.13%，较上周下降0.81个百分点。北方地区由于实施错峰生产，市场供应大幅减少，随着天气转冷，供需双降，库存一直低位运行；华东地区下游需求良好，企业出货达到产销平衡，多数企业库存为30%-50%，中南地区普遍库存在50%左右。目前华东、中南地区需求旺盛，企业库存低位运行。 图表3：水泥行业熟料库位情况 来源：数字水泥，国金证券研究所  煤价：本周秦皇岛动力煤价格小幅下滑约620元/吨，预计短期内煤价仍以稳为主。 050100150200250300350400450500P·C32.5价格（元/吨） P·O42.5价格（元/吨） 01020304050607080902013.03 .292013.06 .282013.08 .302013.11 .082014.01 .102014.04 .042014.06 .202014.08 .222014.10 .312015.01 .092015.03 .272015.05 .292015.07 .312015.10 .162015.12 .182016.02 .262016.04 .292016.07 .012016.09 .022016.11 .182017.