非金属类建材行业研究周报：玻璃水泥四季度仍存结构性行情，中长线配置白马龙头

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 29.84 市场优化平均市盈率 18.68 国金非金属类建材指数 3758.46 沪深300指数 3926.85 上证指数 3378.65 深证成指 11238.88 中小板综指 11907.70 相关报告 1.《玻璃水泥价格仍具上涨弹性，中长线配置 业 绩 亮眼 的 龙头-玻 璃 水泥...》，2017.10.16 2.《关注三季报行情，水泥四季度仍存结构性机会-非金属类建材行业研...》，2017.10.9 3.《水泥玻璃全年价格高点将在四季度，环保限产带来价格超预期上涨-...》，2017.9.25 4.《水泥，玻璃迎全面涨价，环保叠加成本提升对后市价格上涨预期强烈...》，2017.9.17 5.《“两材”改革更进一步，玻纤、玻璃和水泥迎涨价周期-非金属类建...》，2017.9.11 玻璃水泥四季度仍存结构性行情，中长线配置白马龙头 投资建议  本周重点推荐价格仍具上涨空间的水泥和玻璃，同时关注三季报业绩亮眼的低估值白马。  1、水泥：1-9月份，全国水泥产量17.6亿吨，同比下降0.5%，其中9月份单月水泥产量为2.2亿吨，环比增长4.51%，与去年同期相比下降2%。同时，前九个月，基础建设投资（不含电力）9.97万亿元，同比增长19.8%，增速与1-8月份持平；房地产开发投资8.06万亿，同比名义增长8.1%，增速较1-8月份提高0.2个百分点。我们认为，与去年相比，今年四季度水泥需求将小幅下滑，区域特征将更加明显，“三北”地区受冬季错峰生产及及天气转凉的影响，供需双降，企业出货量将大幅减少；而华东及中南地区，随着高温褪去，需求逐步复苏，以及不受错峰生产的影响，四季度将迎来年内需求最高峰，价格仍有推涨空间。我们认为，虽然华北地区出台的一系列相关政策是供需双降，但目前来看，供给收缩的力度更大一些，企业库存支撑时间较短，主导企业仍会推涨价格。我们粗略测算，“2+26”城市实施错峰生产之后，熟料供给缺口约1000万吨左右，未来将利好华东及华中区域的产能输出，在区域内库存维持低位的阶段，价格或有超预期上涨，龙头业绩弹性巨大。重点推荐华东龙头海螺水泥，华中龙头华新水泥，关注西北地区祁连山。  2、玻璃：1-9月份，全国平板玻璃产量6.1亿重量箱，同比增长5%，而截至本周末，玻璃产能净增加约1660万重量箱，占比约1.6%，目前行业供需格局仍比较稳定。同时，在华北地区环保承压的阶段，沙河地区玻璃企业于10月20日-25日在限产15%的基础上提升至限产20%以上，并停止原料车运输。我们认为，在供给收缩，纯碱价格持续上涨，库存压力不大的前提下，企业主观稳价的意愿强烈，后市玻璃价格或稳中有升，利好龙头企业。重点推荐旗滨集团，港股信义玻璃。  3、从消费建材板块来看，白马龙头三季报业绩亮眼，盈利能力突出，成长性十足，全年业绩均有望保持高速增长，建议重点关注三季报业绩有望保持高增长的龙头标的，重点推荐：东方雨虹，伟星新材，北新建材，兔宝宝，中国巨石，中材科技。 行业点评  水泥价格继续推涨，四季度存结构性机会：本周全国水泥市场价格继续上扬，均价为342.8元/吨，涨幅为0.4%，其中32.5标号水泥均价为327.93元/吨，42.5标号水泥均价为357.67元/吨。价格上涨地区主要是上海、浙江和江苏，幅度10-30元/吨；无下跌区域。10月中旬，受阶段性降雨影响，下游需求整体表现一般，大部分地区企业出货维持在8成左右，水泥价格则保持惯性上涨，预计后期雨水天气减少后，下游需求将恢复正常，最近一轮提价未执行到位的区域将会继续推动上调。  玻璃价格继续上涨，预计后市稳中有升：今年国庆期间玻璃生产企业整体库存累积数量要偏少于去年，加之前期沙河限产等因素的影响，国庆节后市场对后期走势本是怀着较强的信心。但上周末召开的华东及华北地区行业会议达到的效果却明显的低于前期预期。沙河等华北地区企业会议结束后并未按照会议精神上调价格，仍以消化库存为主，且本周后期部分沙河地区企业的价格还出现了一定程度的松动，这是市场始料未及的。同时也对后期整体后期的走势形成了一定的不利影响。当前，南北市场走势逐步出现分化，南方3119324233663490361437373861161024170124170424170724国金行业 沪深300 2017年10月22日 非金属类建材 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 闫广 联系人 (8621)60230241 yanguang@gjzq.com.cn 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei@gjzq.com.cn 地区在天气及政策等因素的影响，整体走势要偏好于北方地区。  无碱池窑市场涨后持稳，中碱纱市场成本牵引价格零星上调。无碱纱市场: 本周无碱粗纱市场价格呈涨后持稳态势。国内主要池窑企业继节后部分粗纱价格上调100-200元/吨后，价格暂时维持稳定，目前无碱缠绕直接纱主流成交价格在4700-4900元/吨。中国巨石、泰山玻纤、山东玻纤、重庆国际等厂家无碱缠绕直接纱货源持续紧缺，受上游原材料价格提涨影响，长线来看，价格仍存上调预期，但现阶段价格上调条件尚不足，短期看国内无碱粗纱价格或将平稳运行。中碱坩埚纱市场: 本周中碱玻璃纤维纱市场大稳小动。成本面来看，中碱玻璃球经历前期的小幅下跌后，近期价格再次回归1600元/吨的出厂含税价格，上游原材料价格高位支撑，中碱纱市场价格继上周上调300-500元/吨后，本周中碱直纺纱价格亦有100-200元/吨的上调，预计短期内中碱纱价格仍有小幅上涨预期。预计短期内中碱纱价格上涨空间有限，后市或涨后持稳。电子纱市场：本周池窑电子纱市场价格整体走稳，电子纱G75主流成交价格在13500-14000元/吨，含税出厂价格。近期电子纱市场整体货源较紧俏，但下游加工企业价格维持稳定，电子布价格走稳，导致电子纱价格上涨条件不足，预计短市价格仍以稳为主。 图表：各公司盈利预测 最新 收盘价 2017 EPS 2018 EPS 2019 EPS 2017 PE 2018 PE 2019 PE 旗滨集团 5.02 0.44 0.5 0.54 11.41 10.04 9.30 海螺水泥 26.25 2.4 2.47 2.68 10.94 10.63 9.79 华新水泥 14.46 1.03 1.04 1.1 14.04 13.90 13.15 中国巨石 12.59 0.69 0.82 0.91 18.25 15.35 13.84 北新建材 21.88 1.26 1.42 1.66 17.37 15.41 13.18 东方雨虹 38.35 1.48 2.04 2.7 25.91 18.80 14.20 伟星新材 18.92 0.8 0.94 1.1 23.65 20.13 17.20 中材科技 27.52 1 1.22 1.53 27.52 22.56 17.99 兔宝宝 11.98 0.51 0.76 1.04 23.49 15.76 11.52 信义玻璃 7.85 0.97 1.07 1.18 8.09 7.34 6.65 祁连山 12.04 0.72 0.81 0.87 16.72 14.86 13.84 来源：Wind，国金证券研究所 风险提示  宏观经济持续下行，水泥错峰生产不及预期，房地产投资下滑 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 板块行情回顾：  本周建材板块出现涨跌互现，建材板块上涨0.2%，同期沪深300指数上涨0.61%，其中玻纤与水泥分别上涨4.16%和2.74%，而其他建材，管材，玻璃及耐火材料分别下跌0.43%，1.05%，3.24%和6.9%。 图表1：建材及子版块涨跌情况 来源：Wind，国金证券研究所 水泥行业：水泥迎来全面涨价周期，四季度为全年价格高点  价格：本周全国水泥市场价格继续上扬，均价为342.8元/吨，涨幅为0.4%，其中32.5标号水泥均价为327.93元/吨，42.5标号水泥均价为357.67元/吨。价格上涨地区主要是上海、浙江和江苏，幅度10-30元/吨；无下跌区域。10月中旬，受阶段性降雨影响，下游需求整体表现一般，大部分地区企业出货维持在8成左右，水泥价格则保持惯性上涨，预计后期雨水天气减少后，下游需求将恢复正常，最近一轮提价未执行到位的区域将会继续推动上调。 图表2：不同标号水泥价格 来源：数字水泥，国金证券研究所 2.74% -1.05% 0.61% 4.16% 0.20% -6.90% -0.43% -3.24% -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%涨跌幅 050100150200250300350400450500P·C32.5价格（元/吨） P·O42.5价格（元/吨） 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  库存：本周全国熟料库存约62.69%，基本与上周持平。十月中下旬，雨水天气逐步减少，华东，华南等主要区域下游需求恢复较快，企业发货基本达正常水平，库存多在50-60%；其他华北、东北、西北和西南等地，因环保治理或本身需求偏弱，企业发货水平仍保持在6-8成。目前各区域内平均库存普遍在40%-60%，水泥库存持续维持低位，企业库存压力不大，短期内库存稳中趋降。 图表3：水泥行业熟料库位情况 来源：数字水泥，国金证券研究所  煤价：本周秦皇岛动力煤价格保持稳定，约630元/吨，预计短期内煤价仍以稳为主。 图表4：秦皇岛动力煤价格（元/吨） 来源：Wind，国金证券研究所 01020304050607080902013.03 .292013.06 .212013.08 .162013.10 .182013.12 .132014.02 .282015.05 .092014.07 .042014.08 .292014.10 .312014.12 .262015.03 .132015.05 .082015.07 .032015.08 .282015.11 .062015.12 .312016.03 .042016.04 .292016.06 .242016.08 .192016.10 .282016.12 .232017.02 .242017.04 .212017.06 .162017.08 .112017.10 .13全国库位（%） 0100200300400500600700800900市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 玻璃行业：玻璃价格持续上涨，后市或稳中有升  市场面：今年国庆期间玻璃生产企业整体库存累积数量要偏少于去年，加之前期沙河限产等因素的影响，国庆节后市场对后期走势本是怀着较强的信心。但上周末召开的华东及华北地区行业会议达到的效果却明显的低于前期预期。沙河等华北地区企业会议结束后并未按照会议精神上调价格，仍以消化库存为主，且本周后期部分沙河地区企业的价格还出现了一定程度的松动，这是市场始料未及的。同时也对后期整体后期的走势形成了一定的不利影响。当前，南北市场走势逐步出现分化，南方地区在天气及政策等因素的影响，整体走势要偏好于北方地区。  价格：本周末全国白玻均价1563元，环比上周上涨3元，同比去年上涨129元。周末浮法玻璃产能利用率为72.17%；环比上周上涨0.28%，同比去年上涨-0.10%。在产产能92976万重箱，环比上周增加360万重箱，同比去年增加16