- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.78 国金非金属类建材指数 3668.13 沪深300指数 4120.85 上证指数 3382.91 深证成指 11292.93 中小板综指 11628.79 相关报告 1.《泛华北地区迎来最强错峰生产，中线继续推荐中国巨石和北新建材-...》，2017.11.13 2.《华东水泥将迎来年前最好供需格局，中线看好中国巨石和北新建材-...》，2017.11.6 3.《价值先行，首选细分行业绩优股-非金属类建材行业研究周报》，2017.10.30 4.《玻璃水泥四季度仍存结构性行情，中长线 配 置 白马 龙 头-非金 属 类建...》，2017.10.23 5.《玻璃水泥价格仍具上涨弹性，中长线配置 业 绩 亮眼 的 龙头-玻 璃 水泥...》，2017.10.16 看好玻璃水泥跨年行情，中长期优选消费建材细分龙头 投资建议  本周继续重点推荐海螺水泥，华新水泥，中国巨石，北新建材，三棵树，旗滨集团，信义玻璃  1、北方迎来错峰生产，南方水泥供需格局向好，价格再次全面上涨。随着本周北方全面进入错峰生产周期，且浙江，江苏，湖南等地也陆续出台四季度错峰生产计划，华东地区将迎来年前最好的供需格局，目前华东地区需求良好，水泥熟料库存均处于低位，年前仍有涨价空间，四季度高基数也将为明年开春价格打下良好基础。根据我们最近对海螺水泥的调研，11月上旬公司日发货量突破100万吨，创历史新高，公司通过一系列措施，在华东地区对终端价格控制力更强，未来将提升业绩的稳定性。同时，公司骨料资源属性凸显，盈利能力突出，未来有望成为新的业绩增长点；继续推荐重点推荐海螺水泥及弹性标的华新水泥。  2、玻璃冷修线增多，供需格局改善。1-10月份全国平板玻璃产量为6.71亿重量箱，同比增长4.3%，单月产量为6423万重量箱，同比下滑0.3%，受地产投资及销售下行的影响，玻璃的需求开始下滑，但是考虑到玻璃销售与地产销售有2-4个季度的滞后期，我们认为，明年上半年玻璃需求仍有一定支撑。而本周沙河因为冷修及排污许可证问题共停产9条生产线，目前沙河地区冷修产能占全国总产能的4.7%，随着09-10年建设的生产线（占总产能的15%左右）相继进入冷修期，未来产能收缩的力度或许更大，叠加当前纯碱等原材料价格高企，预计玻璃价格将高位迈入明年，为明年一季度价格打下好基础。重点推荐标的：旗滨集团和港股信义玻璃。  3、从消费建材板块来看，细分龙头竞争力持续提升，随着品牌价值提升及渠道拓展的完善，市占率有望持续提升，重点推荐三棵树，中国巨石，北新建材，其次，关注底部标的兔宝宝，经过市场前期调整，目前兔宝宝估值已经相对合理，前三季度公司营收规模仍保持65%左右的增速。受益于下游定制家具兴起，人造板行业有望迎来新一轮整合，目前公司作为行业小龙头，随着品牌价值的不断提高，销售规模仍将保持快速增长，建议重点关注。 行业点评  北方迎来错峰生产，南方供需格局向好：本周全国水泥市场价格继续上扬，均价为357.79元/吨，涨幅为2.3%，其中32.5标号水泥均价为342.59元/吨，42.5标号水泥均价为373元/吨。价格上涨区域主要是河北、上海、江苏、浙江、山东、河南、云南、陕西和宁夏等地，幅度10-60元/吨不等。11月中旬，受北方地区错峰生产影响，水泥和熟料供应减少，加之下游工程赶工，需求集中释放，部分地区水泥市场出现供不应求现象，水泥价格随之大幅走高。最为突出的是河南和山东两省，各企业根据自身库存情况调整价格，市场较为混乱，出厂价430-500元/吨不等。长三角地区市场运行相对较为有序，企业价格上调步伐统一，下游接受程度较好。整体来看，11月价格再次飙升主要是受北方错峰生产和南方个别地区如浙江未来限产预期推动，后期价格仍以涨势为主，个别地区或因价格上涨过快、过高出现震荡调整；预计12月中下旬，随着北方地区进入淡季，供需停滞，市场才会逐渐趋于平静，春节前市场行情都将会在高位运行为主。  玻璃价格继续上涨，预计后市稳中有升：本周玻璃现货市场整体走势尚可，3119328434493614378039454110161121170221170521170821国金行业 沪深300 2017年11月19日 非金属类建材 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 闫广 联系人 (8621)60230241 yanguang@gjzq.com.cn 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei@gjzq.com.cn 华中及华东地区现货召开了行业会议，地区价格有所上涨，对当前南方市场整体价格走势形成了明显的支撑。而北方地区虽然需求情况明显弱于南方地区，但沙河地区连续关停多条生产线使得地区产能骤减，快速的缓解了北方地区的供需矛盾。在供应量快速减少的情况下，价格也出现了一波上涨行情。  无碱池窑市场整体报稳，中碱纱市场提涨空间有限。无碱纱市场: 本周无碱粗纱市场整体报稳。近期国内主要池窑企业整体出货无较大变化，受下游终端应用领域广的影响，各企业下游订单表现稳定，个别厂家价格略有微调，但整体市场价格维稳运行。目前无碱缠绕直接纱主流成交价格在4700-4900元/吨。中国巨石、泰山玻纤、山东玻纤、重庆国际等厂家无碱缠绕直接纱货源较紧缺，现阶段，国内整体无碱粗纱产量小增，但产品结构也在不断调整，加之中小型生产企业产量有限，下游订单转移到池窑企业，各厂部分型号货源仍较紧缺。中碱坩埚纱市场: 本周中碱玻璃纤维纱市场走稳。成本面来看，内蒙古赤峰中碱玻璃球窑线近日恢复正常生产 ，但整体产量仍有限，目前中碱玻璃球价格1600元/吨出厂高位支撑走稳，部分厂家价格或有小幅上调，供应面看，中碱纱市场表现淡稳，中碱直纺纱市场受下游订单影响，临近传统淡季，订单或略有缩减，厂家开工率亦相应降低，部分厂家按订单生产。电子纱市场：本周池窑电子纱市场价格维稳，国内电子纱G75主流成交价格在13500-14000元/吨。下游加工企业相对稳定，电子布价格亦无调整意向，预计短市价格持续走稳。 图表：各公司盈利预测 最新 收盘价 2017 EPS 2018 EPS 2019 EPS 2017 PE 2018 PE 2019 PE 旗滨集团 4.91 0.44 0.5 0.54 11.16 9.82 9.09 海螺水泥 28.34 2.75 2.81 3.05 10.31 10.09 9.29 华新水泥 13.96 1.03 1.04 1.1 13.55 13.42 12.69 中国巨石 14.17 0.69 0.82 0.91 20.54 17.28 15.57 北新建材 24.55 1.26 1.42 1.66 19.48 17.29 14.79 兔宝宝 10.42 0.44 0.62 0.83 23.68 16.81 12.55 三棵树 73.28 1.9 2.78 3.85 38.57 26.36 19.03 信义玻璃 7.72 0.97 1.07 1.18 7.96 7.21 6.54 来源：Wind，国金证券研究所 风险提示  原材料价格大幅上涨，水泥错峰生产不及预期，房地产投资加速下滑 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 板块行情回顾：  本周建材子板块涨跌互现，建材板块上涨0.41%，同期沪深300指数上涨0.19%，水泥涨幅达到4.16%，耐火材料，管材，玻纤和玻璃分别下降7.28%，3.92%。0.79%和0.59%，其他建材下跌1.87%。 图表1：建材及子版块涨跌情况 来源：Wind，国金证券研究所 水泥行业：北方迎来冬季错峰生产，南方供需格局向好  价格：本周全国水泥市场价格继续上扬，均价为357.79元/吨，涨幅为2.3%，其中32.5标号水泥均价为342.59元/吨，42.5标号水泥均价为373元/吨。价格上涨区域主要是河北、上海、江苏、浙江、山东、河南、云南、陕西和宁夏等地，幅度10-60元/吨不等。11月中旬，受北方地区错峰生产影响，水泥和熟料供应减少，加之下游工程赶工，需求集中释放，部分地区水泥市场出现供不应求现象，水泥价格随之大幅走高。最为突出的是河南和山东两省，各企业根据自身库存情况调整价格，市场较为混乱，出厂价430-500元/吨不等。长三角地区市场运行相对较为有序，企业价格上调步伐统一，下游接受程度较好。整体来看，11月价格再次飙升主要是受北方错峰生产和南方个别地区如浙江未来限产预期推动，后期价格仍以涨势为主，个别地区或因价格上涨过快、过高出现震荡调整；预计12月中下旬，随着北方地区进入淡季，供需停滞，市场才会逐渐趋于平静，春节前市场行情都将会在高位运行为主。 4.16% -3.92% 0.19% -0.79% 0.41% -7.28% -1.87% -0.59% -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%涨跌幅 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：不同标号水泥价格 来源：数字水泥，国金证券研究所  库存：本周全国熟料库存约55.05%，较上周下降3.25百分点。华东苏锡常地区，下游需求良好，企业出货达到产销平衡，库存在40%左右，浙江杭绍地区库存维持在40-50%，中南地区普遍库存在50%左右。我们预计，11月份雨水天气减少，华东及中南地区下游需求恢复明显，预计库存仍维持50%左右或更低，而华北地区，由于天气转冷及错峰生产的执行，供给收缩严重，库存逐步下滑。 图表3：水泥行业熟料库位情况 来源：数字水泥，国金证券研究所  煤价：本周秦皇岛动力煤价格小幅下滑约620元/吨，预计短期内煤价仍以稳为主。 050100150200250300350400450500P·C32.5价格（元/吨） P·O42.5价格（元/吨） 01020304050607080902013.03 .292013.06 .212013.08 .162013.10 .182013.12 .132014.02 .282015.05 .092014.07 .042014.08 .292014.10 .312014.12 .262015.03 .132015.05 .082015.07 .032015.08 .282015.11 .062015.12 .312016.03 .042016.04 .292016.06 .242016.08 .192016.10 .282016.12 .232017.02 .242017.04 .212017.06 .162017.08 .112017.10 .13全国库位（%） 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：秦皇岛动力煤价格（元/吨） 来源：Wind，国金证券研究所 玻璃行业：玻璃价格持续上涨，后市或稳中有升  市场面：本周玻璃现货市场整体走势尚可，华中及华东地区现货召开了行业会议，地区价格有所上涨，对当前南方市场整体价格走势形成了明显的支撑。而北方地区虽然需求情况明显弱于南方地区，但沙河地区连续关停多条生产线使得地区产能骤减，快速的缓解了北方地区的供需矛盾。在供应量快速减少的情况下，价格也出现了一波上涨行情。  价格：本周末全国白玻均价1575元，环比上周上涨8元，同比去年上涨161元。周末浮法玻璃产能利用率为69.02%；环比上周上涨-1.77%，同比去年上涨-3.05%。在产产能88926万重箱，环比上周增加-2280万重箱，同比去年增加-2478万重箱。周末行业库存3150万重箱，环比上周增加-64万重箱，同比去年增加-98万重箱。周末库存天数1