每日精选研报-20261110

研报正文总结

生物制药：一图胜千言

• 核心观点：Gilead的Yeztugo（PrEP适应症）2026年美国销售额预计10.46亿美元，强生的Icotyde（中重度斑块型银屑病）2026年美国销售额需2400-3200处方，默克的Lipfendra（PCSK9抑制剂）2026年美国销售额需约10.2万处方。生物类似药中，Biocon的Yesintek在强生Stelara市场占比81%，Sandoz的Jubbonti在安进Prolia市场占比26%。GLP-1类药物中，礼来Zepbound周处方量已超85万，同比增长75%，诺和诺德Wegovy周处方量超50万。

通信行业投资策略：AI算力逐浪：“光、超节点、液冷”三重奏

• 核心观点：通信行业估值处于历史平均偏下水平，2027年AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。2027年800G&1.6T光模块需求高速增长，CPO/NPO/OCS交换机出货量提升，光芯片及光材料需求快速增长。2027年或成为国产超节点规模放量之年，需重视交换网络、计算、AIDC三大核心方向。2027年液冷渗透率或大幅提升，泵、均热板、TIM、金刚石等细分环节具备投资机会。卫星互联网、AI应用、运营商等板块在2027年也将迎来发展机遇。

主题投资：非上市公司全指南

• 核心观点：全球非上市公司占比已达99.7%，较一年前提升3.7个百分点，成为创新与增长的核心载体。全球独角兽总估值达9.2万亿美元，AI领域独角兽数量同比翻倍，AI企业成为非上市公司增长的核心动力。中国独角兽数量及估值近一年均实现翻倍，中美独角兽估值差距进一步扩大至4万亿美元。2026年全球45%的风投资金由Mag7科技巨头参与，巨头对非上市公司创新的影响力持续增强。

中国金融科技：从蚂蚁到巨头——解码中国金融科技行业

• 核心观点：中国金融科技行业进入成熟阶段，呈现三大核心趋势：国内电子钱包渗透率近90%，新用户增长放缓；监管趋严提升牌照、风控等重要性，利好头部消费金融公司；跨境支付进入结构性扩张期。蚂蚁集团的核心竞争优势为流量、资金与风控、跨场景协同，已发展为覆盖五大核心业务的金融科技巨头。

具身智能行业启动报告：具身智能地平线展望——政策格局、商业化路径与投资洞察

• 核心观点：人形机器人是具身智能的理想载体，其形态适配现有环境，可推动通用人工智能发展。中国具身智能政策呈现中央统筹、地方落地的模式，具备制度优势，有望形成先发优势。全球人形机器人商业化遵循“制造→服务→家庭”的路径，当前仍处于0到1的试点阶段。价值链中关节、减速器等核心部件价值占比高，国内厂商在谐波减速器、力传感器等领域已形成竞争力。投资上偏好高壁垒的精密传动部件厂商，以及具备软硬件整合、场景数据算法闭环的机器人厂商。

澳大利亚散货、基本金属、稀土与钢铁：覆盖总结、预测与现货价格情景

• 核心观点：高盛对BHP、RIO、ILU、LYC等10家澳大利亚相关企业给予买入评级，对FMG、NHC给予卖出评级。预测2026-2030年全球铜、铝、锂等大宗商品价格及稀土供需将出现结构性变化。报告包含铁矿石、煤炭、钢铁等细分领域的供需平衡模型及价格情景分析。披露了相关企业的ESG框架、UNSDG及欧盟 taxonomy alignment情况。报告明确了分析师的利益冲突及相关合规披露要求。

中国家电：同一行业内盈利风险分化

• 核心观点：美的集团为中国家电行业唯一增持标的，其盈利确定性强，海外OBM及B2B增长路径清晰，股东回报可持续约7%。海尔智家与格力电器维持中性评级，二者面临盈利风险与股息支持的博弈。中国家电B2C市场竞争激烈，盈利优先于销量，渠道去库存与成本压力影响企业表现。海外B2C市场表现分化，美的海外销售增长强劲，海尔海外销售增速放缓。

电动车26Q3财报总结：锂电需求仍具韧性，产业链盈利分化

• 核心观点：26Q3电动车行业利润环比回落，利润向上游及中游材料向整车转移，整车利润占比环比回升8pct。26Q3锂电产业链盈利分化，整车、铜箔等盈利环比修复，碳酸锂、正极等盈利回落。26Q3锂电中游资本开支延续增长，电池、铁锂正极等环节资本开支同比高增。预计26年全球动储电池需求2826GWh，同比+37%，27年增长25%至3520GWh。锂电当前龙头估值27年8-12xPE，处于历史低位，建议强推电池及锂电材料龙头。

具身智能产业全景：全球政策比较、商业化路径与投资价值研判

• 核心观点：中国具身智能政策呈现央地协同优势，或转化为产业先发优势。具身智能商业化将沿制造业→服务业→家庭场景的阶梯式路径扩张。人形机器人关节执行器为当前产业链附加值最高的环节。投资主线应聚焦具备软硬件协同、场景数据闭环能力的本体厂商。

机械行业2026年三季报业绩综述

• 核心观点：2026Q3机械行业营收同比增10.0%、扣非净利润同比增15.2%，PCB(A)、锂电设备等板块表现突出；半导体设备、光模块设备、船舶等细分板块景气度较高，工程机械、轨交装备等板块增速放缓，同时行业资本开支加速，订单与存货维持高位。

上市银行2026Q3财报综述 何为银行高质量发展？

• 核心观点：银行高质量发展以真实为基础、长期为尺度、共益为方向、格局为提升，平衡规模、盈利、风险与社会价值。2026Q3上市银行净利息收入增速基本持平，息差边际企稳但后续仍有下行压力。2026Q3上市银行不良率回升，资产质量仍待企稳，拨备覆盖率普遍下降。银行核心一级资本充足率回升，股东户数回落，资本补充压力仍存。维持银行板块“新高在望，长远可期”评级，建议关注资产质量可信赖、业绩可持续、估值有性价比的标的。

2027年年度策略 AI增强内容与媒介 新内需新

• 核心观点：2027年AI应用有望进入商业化兑现期，AI内容与渠道新供给将拉动新内需。AI内容行业竞争下一站看“质”，优质内容公司有望获重估。AI聚合平台、AI电影、AI游戏等细分领域未来市场规模增长显著。线下渠道将从单一放映空间升级为智能文化体验新入口。传媒板块有望从文化软实力转化为经济新支撑。

香港私人财富管理报告2026

• 核心观点：2025年香港私人财富管理AUM达12.945万亿港元（年增24%），首次成为全球最大跨境财富中心。跨境理财通是机构与政府沟通的首要议题，建议扩大额度与产品范围。91%的机构重视新一代财富客户，但仅24%具备成熟的一体化银行协作能力。数字资产配置占香港AUM比例低于5%，代币化规模化受流动性、互操作性等制约。88%的机构在AI应用上取得进展，但多数仍处于提升单项任务效率阶段。报告提出四大优先议程，为香港巩固跨境财富管理领先地位提供行动路线图。

内需新叙事酝酿，份额重构与量价修复：2026年食品饮料行业投资策略报告

• 核心观点：2026年食品饮料板块跑赢沪深300，但Q3规上收入、利润总额同比分别降2.8%、10.2%，受多重因素考验。内需新叙事从短期刺激转向长期制度建设，为2027年下半年政策发力创造空间。2027年上半年需求或惯性承压，下半年是政策传导和需求方向验证的关键窗口。投资策略围绕优质白马、红利资产、政策修复三条主线展开，优先关注白酒、乳品等板块。行业超额收益或主要出现在估值切换及消费旺季，重点关注春节、3-4月报表季等窗口。

中国银行业2026年第三季度回顾：继续配置国有大行，精选盈利稳定的股份制银行滞涨股

• 核心观点：三季度国有大行利润同比增长9%，股份制银行利润同比下降8%，盈利分化显著。近12个月维度，偏好工行、建行、中行等国有大行，以及招行、浦发等盈利稳定的股份制银行。建议规避邮储银行等表现较弱的国有行，以及民生、光大、华夏等利润大幅收缩的股份制银行。2027年行业收入增速或因净息差压力、非息收入高基数放缓，可能引发行业获利了结。

人形机器人行业深度报告：从制造到智能：Optimus量产渐进，具身智能接力

• 核心观点：海外Optimus开启早期量产，硬件端除灵巧手外技术路线基本收敛，大规模量产卡点从设计转向制造。人形机器人单机价值量高度集中于关节模组（占比35%-60%）与灵巧手（占比约20%），为核心价值环节。人形机器人商业化核心矛盾将转向具身智能能力，高质量真机数据稀缺为中长期核心壁垒。投资主线分为两条：一是硬件量产确定性主线，二是大脑与数据采集远期主线。海外科技大厂加大具身数据投入，数据采集行业因供需错配迎来发展机遇。人形机器人产业链仍处早期，存在进展不及预期、技术路线变化等风险。

国瓷材料（300285.SZ）高端陶瓷材料平台型企业，AI陶瓷未来可期

• 核心观点：国瓷材料是国内领先的高端陶瓷材料平台型企业，以MLCC介质粉体起家，拓展多类高端陶瓷材料业务。AI服务器、汽车电子等下游需求增长，带动MLCC核心材料业务迎来结构升级机遇。氧化锆粉体应用场景持续拓展，海外高端粉体供应扰动或带来国产替代机会。精密陶瓷材料应用边界拓展，光通信、商业航天等场景打开新增需求。国盛证券首次覆盖给予国瓷材料“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为7.36/11.48/15.29亿元。

首次覆盖报告：全球资源巨头，铜钴引领业绩新高

• 核心观点：洛阳钼业2025年归母净利润同比增长50.30%，2026年三季度归母净利润同比增长68.21%，创同期新高。公司铜钴业务为核心利润来源，2025年铜产销量同比增长9.81%、9.02%，铜钴板块毛利率分别达60.45%、73.95%。钴供给受刚果（金）政策扰动价格上涨，钼需求增长支撑景气，KFM二期2027年投产新增铜产能10万吨。公司布局五座金矿，巴西金矿2026年上半年贡献营收约30亿元，预计2029年黄金产能达20吨以上。国元证券给予洛阳钼业“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为310.55亿、325.53亿、373.68亿元。

盈利重估将在新周期开启

• 核心观点：华泰证券发布蒙牛乳业（2319.HK）研报，认为公司已度过下行周期最困难阶段，新周期将开启盈利重估。预计2026-2028年净利润分别为49.51亿、56.50亿、60.45亿元，给予目标价25.30港元，维持“买入”评级。公司液奶、奶粉、冰淇淋等业务将逐步复苏，资产减值压力缓解。自由现金流改善，有望提升分红与回购力度。

凯莱英 - H：估值折价的高增长CDMO，首次覆盖增持，新兴业务具备明确扩张前景

• 核心观点：摩根大通2026年11月5日首次覆盖凯莱英-H，给予“增持”评级，目标价160港元。报告指出公司为估值折价的高增长CDMO，多肽、寡核苷酸等新兴业务扩张明确，小分子业务逐步复苏，2026年上半年化学大分子业务收入增94%，在手订单增163%，预计2026-28年调整后净利润复合增速约20%，认为H股估值偏低。

凯莱英H股：快速增长的CDMO业务折价，新兴业务带来可观扩张空间，首次覆盖增持

• 核心观点：摩根大通于2026年11月5日首次覆盖凯莱英H股，给予“增持”评级，目标价160港元。报告指出，公司CDMO业务快速增长，化学大分子业务1H26收入增94%，占总营收增量85%，新兴业务（肽、payload-linker等）提供扩张空间，预计2026-28年调整后净利润复合增速约20%。

国货国运乘东风，特运龙头正远航

• 核心观点：国金证券发布报告，聚焦特种船龙头中远海特，指出其受益于“国车国运”及纸浆运输需求，2026H1营收144.5亿、归母净利13.7亿，同比增34.1%、66.2%。预计2026-2028年营收分别为333.79/350.72/367.92亿元，归母净利35.89/38.58/42.56亿元，给予2026年11x目标估值，对应目标价14.39元，首次覆盖给予“买入”评级。

康龙化成(H股)：CDMO业务扩张打开上行空间，估值具备吸引力；首次覆盖

• 核心观点：摩根大通2026年11月5日首次覆盖康龙化成(H股)，给予“增持”评级，目标价38港元。报告认为公司依托实验室服务的客户基础，CDMO业务扩张打开上行空间，2026-28年调整后每股收益复合增长率约21%，当前估值具备吸引力。

杭叉集团迈向新阶段：物理AI垂类场景应用的智能化革命

• 核心观点：广发证券2026年11月发布的杭叉集团深度研究报告，指出公司传统主业受益锂电化与出海稳健增长，26Q3利润受汇兑扰动短期承压；其布局的物理AI（具身智能）叉车机器人，通过LogiMind垂类模型突破AGV场景适配瓶颈，远期市场空间超百亿，给予2026年18xPE，对应合理价值33.03元，维持“买入”评级。

澳大利亚与新西兰宏观图表集

• 核心观点：澳储行2026年11月加息后，德银预计无进一步加息，首次降息在2027年第四季度。新西兰联储10月维持利率不变，德银预计12月或再加息25个基点，2027年第一季度再加息一次。澳大利亚2026年第二季度GDP增长0.4%，但私人消费疲软，劳动力市场出现降温迹象。新西兰2026年第三季度失业率升至5.7%，GDP增长0.2%，通胀回落但仍高于目标区间。澳大利亚房价预计2027年第二季度同比下跌13%，为56年来最大跌幅。澳新净移民均恢复但仍低于疫情前水平，住房供应短缺问题持续存在。

全球市场策略：全球固定收益市场周报

• 核心观点：美国中期选举后美联储独立性担忧降低，10年期美债收益率大幅回落，美联储加息预期调整。欧央行预计12月、2027年3月各加息25bp，1Yx1Y€STR利率或维持2.95%-3.15%区间。英国央行加息25bp至4%，但预计12月不会再加息，建议持有2026年12月MPCOIS多头。日本央行加息路径不确定性上升，建议做多5年期日本国债。澳大利亚央行加息立场转温和，预计加息周期接近尾声，建议做多1年期远期AUD 1s/3sIRS flatteners。

全球基金表现监测：部分基金10月创纪录

• 核心观点：美银证券2026年11月5日发布的全球基金表现监测报告显示，2026年10月全球主动型基金跑赢基准比例为46%，中位数相对收益为-0.18%。高主动份额（ASR>80%）基金10月表现创2015年以来最佳，65%跑赢基准，中位数相对收益+1.16%。收益型基金10月表现创纪录，72%跑赢基准，中位数相对收益+1.77%。价值型基金10月跑赢比例66%，成长型仅36%跑赢基准。基金相对表现的近期驱动因素或为利率、市场广度及AI相关全球主题。

西部证券2026年11月9日晨会纪要

• 核心观点：26Q3公募FOF规模降155.81亿元，增配海外权益和另类资产，展望市场以震荡结构性机会为主。南向ETF通扩容后标的增至41只，新增人工智能、科技、高股息等方向产品，全球配置资产更趋多元。政策助力、产品升级、模型迭代推动AIAgent发展，建议关注具身智能、端侧、应用及云相关标的。基金投顾T类份额落地，为买方投顾补上产品端基础设施，行业向买方投顾转型有望加速。人民币在美元走强背景下仍升值，结售汇顺差扩大和国际收支改善为主要支撑。债牛趋势延续但赔率下降，建议把握调整后的增配机会，以票息资产为底仓、压缩下沉仓位。

ETF周报：上周科创板ETF领涨，沪深300ETF净申购686亿元

• 核心观点：上周股票型ETF周度收益率中位数为3.83%，科创板ETF领涨宽基ETF，光伏ETF领涨主题类ETF。上周股票型ETF净申购1948.71亿元，沪深300ETF为宽基类净申购最多产品。科技、芯片ETF分别为板块类、主题类中净申购规模最高的产品。宽基ETF中创业板类估值分位数相对较低，周期ETF估值分位数相对温和。易方达、华夏、华泰柏瑞三家基金公司非货币ETF总规模排名前三。本周将有华夏上证科创板新材料ETF等4只ETF发行。