南华期货白糖产业周报：郑糖贴近成本带寻锚20261108

研报总结

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：郑糖价格主线由“成本锚下移”转向“贴近成本寻锚”。单边下跌动能衰减，估值端原糖企稳反弹、汇率冲击峰值过、配额外进口由深度倒挂收窄至盈亏临界，定价权加速向国内现货转移；现实端新糖预售报价下调、陈糖低价清库、供应放量与季节性淡季共振，但下方有配额内成本与糖厂生产成本密集区的承接。
• 策略建议：核心矛盾为进口窗口临界状态与全球减产持续兑现的博弈。压制盘面的是短期汇率与资金现象，托住盘面的是中期供需趋势。国内层面，高结转库存、新糖放量与丰产预期构成上方天花板，产区旱情、开榨初期糖分不确定性及逼近成本线的盘面构成下方缓冲垫。预计盘面延续低位宽幅震荡，关注广西开榨定价、新糖预售报价、巴西产量、印度产量节奏及雷亚尔、原油走向。

价格及价差走势研判

• 价格走势：主力下方5180—5210元/吨为支撑，上方5280—5300元/吨为压力，整数关口反复争夺，若开榨后现货加速走弱再下看前低。
• 月差走势：1-5价差由走扩转入收敛，短期取决于进口成本锚能否回升，中期看远月承接减产叙事，收敛仍是主趋势。
• 基差走势：南宁现货对主力基差收窄至阶段性强位，期现结构对盘面形成正向牵引。广西开榨后现货将接受新糖定价检验，若集团报价持稳，基差强势延续并限制盘面下行；若新糖报价继续下调，现货补跌将带动基差走弱。
• 盘面利润走势：配额外进口亏损收窄至盈亏临界，关注雷亚尔、原糖、巴西装运与套保节奏，若三者共振，亏损将重新走扩、成本锚回升；若汇率维持弱势，内盘定价继续向配额内成本靠拢。

风险提示

• 各主产区降水量异常、广西开榨超预期。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息：
  • 利多信息：全球转向短缺成共识（预计26/27榨季短缺200-628万吨）、巴西减产兑现（截至10/15累计产糖3080万吨，同比降14.6%）、印度、泰国、欧盟同步减产、厄尔尼诺强度高、进口无增量、成本线托底、广西旱情延续。
  • 利空信息：原油暴跌、雷亚尔贬值、国内丰产预期不变、新糖集中开榨、印度提前开榨、需求淡季+期货升水。
• 下周重要事件关注：巴西港口周度待运食糖数量及船只数、巴西周度糖出口数据。

盘面解读

• 内盘：
  • 单边走势：主力收盘5215元/吨，周度下跌0.91%，持仓量增加约4.5万手，外资系边际空头增加，中粮期货减空。
  • 基差月差结构：基差延续收敛，南宁现货持稳，最便宜可交割品升水幅度压缩；01-05价差收敛约15元，短期预计延续窄幅震荡。
• 外盘：
  • 单边走势：原糖连续第三周下跌，3月合约周五收于18.24美分/磅，创近五周新低。
  • 月差结构：原糖期货结构呈“驼峰”状，近月受巴西制糖比下滑、厄尔尼诺影响支撑；2027年3月对应北半球压榨高峰，产量变数最大；更远合约预期全球种植恢复、供应转向宽松。近端升水结构收窄，但绝对水平仍为正。
• 内外价差跟踪：本周内外糖价均回落，巴西配额外进口利润有所反弹，但整体进口糖利润在0元/吨下方继续下行。

估值和利润分析

• 进口利润跟踪：配额外进口利润震荡回落，从泰国和越南等国的进口窗口关闭，从马来西亚等其他亚洲国家的进口量增加，糖浆以及预混粉的进口折糖量连续回落。

供应及库存推演

• 供需平衡表推演：25/26榨季广西、云南等主产区产量为1295万吨，同比增长16%，甘蔗单产预估上涨至历年新高。本榨季总供给攀升，表观需求量预计达到1774.3万吨，为近五年新高。