南华期货白糖产业周报：原糖高悬，郑糖待榨20261018

第一章核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

本周糖价外强内弱，外盘ICE原糖收盘20.85美分/磅，国内郑糖主力收于5397元/吨。郑糖下跌主因是国内供给压力集中释放：北方甜菜糖厂全面开榨，新糖报价偏低；广西结转工业库存同比增长，陈糖去库缓慢，糖厂和贸易商在盘面反弹后加大套保。外盘则因巴西中南部降雨延误收割、糖醇比价不利制糖、机构上调全球缺口而维持强势。内外背离本质是国内增产周期与外盘减产叙事的定价分裂，配额外进口深度倒挂形成缓冲。整体看，本周郑糖交易主线由外部天气升水转向国内现实供应压力。

下周郑糖预计偏弱震荡，但下方空间有限。国内广西新榨季开榨或同比提前，新糖预售与现货报价将成为定价锚点；叠加技术面缺口，主力在5300元/吨附近存在支撑，配额外进口倒挂也提供安全垫。国际上，巴西大选第二轮、雷亚尔波动及UNICA压榨数据是关键变量。若降雨继续拖延收割、产糖量低于预期，原糖强势将通过进口成本向郑糖传导；但国内26/27榨季增产预期、工业库存高位，使郑糖跟涨弹性偏弱。关注基差走势，若基差走强，说明增产定价较充分；若基差走弱，则警惕卖压再起。

风险点：巴西汇率、国内开榨节奏、厄尔尼诺影响。

近端交易逻辑

近月定价核心是现实供应压力。北方甜菜糖已全面开榨，广西新榨季预计10月下旬至11月初启动，陈糖工业库存高企，结转压力远超往年，糖厂与贸易商在盘面反弹后加大套保，构成持续卖压。配额外进口深度倒挂虽提供成本底部支撑，但国内增产周期下郑糖跟涨外盘弹性已被系统性削弱，短期偏弱震荡为主。

远端交易逻辑

远月定价核心是减产预期与成本托底。全球机构普遍上调26/27榨季供需缺口预估，巴西制糖比偏低、厄尔尼诺天气风险尚未消退，原糖高位运行通过进口成本渠道为远月提供底部支撑。但国内新榨季种植面积预增，产量预期与全球减产叙事相悖，远月合约上行驱动更多依赖外盘传导而非自驱动，短期以筑底震荡为主，关注厄尔尼诺对主产区甘蔗糖分的实际影响。

1.2 价格及价差走势研判

• 价格走势研判：南宁现货下周预计5250—5350元/吨偏弱震荡。新糖开榨临近叠加陈糖高库存压制，现货基差走强但上行乏力，关注糖厂预售报价兑现节奏。
• 月差走势研判：本周01-05价差震荡回落，远月升水结构延续，预计短期仍有下行压力。
• 基差走势研判：本周南宁基差震荡攀升，期货价格明显回落。预计短期仍以震荡反弹为主。
• 盘面利润走势研判：由于外强内弱，本周白糖加工利润走势低位回落，巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润维持负值。

1.3 风险提示

各主产区降水量异常

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

【利多信息】 1、ISO：巴西中南部26/27榨季食堂产量或低于3800万吨。 2、印度马哈拉施特拉邦下调2026/27榨季食糖产量预估至901.8万吨，因降雨不足。 3、法国下调2026年甜菜产量预估至2530万吨，为1980年以来最低水平。 4、据巴西航运机构Williams数据显示，截至10月14日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为53艘，此前一周为62艘，环比减少9艘。

【利空信息】 无

2.2 下周重要事件关注

1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

【内盘】

• 单边走势：（10.12-10.16）当周，主力合约周度下跌1.71%，收盘5397元/吨，持仓量下降。白糖中最大得利席位净空头小幅减仓，外资席位净空头小幅增仓。
• 基差月差结构：基差结构：关注11合约的基差表现，当前最便宜可交割品升水盘面55元/吨，基差明显攀升，主要受期价回落影响。月差结构：本周01-05价差走势震荡回落，周五收于在-84元/吨，整体表现为远月升水扩大。主要源于新季逐步开榨，短期供应压力攀升，对于01合约压制明显。

【外盘】

• 单边走势：回顾当周（10.12-10.16）价格走势延续上涨，原糖价格涨幅2.86%，收盘价20.85美分/磅。CFTC非商业持仓维持多头头寸。
• 月差结构：当前原糖期货结构呈现温和反向市场，曲线呈“驼峰”状。短期供应紧张、中期天气风险溢价与远期改善预期的三层定价。近月受巴西制糖比下滑、厄尔尼诺影响北半球天气威胁新季产量支撑；2027年3月对应北半球压榨高峰，产量变数最大，市场给予最高不确定性溢价，故价格凸起；更远合约则因预期全球种植恢复、供应转向宽松而走低。整条曲线反映出市场对当前紧平衡、中期悬疑与长期改善的逐层定价逻辑。本周原糖走势震荡偏强，曲线整体上移，近端反向市场结构显著放大，远月contango形态的基本格局未变。

【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，这导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。本周内外糖价均反弹，但外盘强势上涨背景之下，进口糖利润在0元/吨下方继续下行。

第四章估值和利润分析

4.1 进口利润跟踪

我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外强内弱，配额外进口利润呈现震荡回落态势。此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。不过由于老挝进口口径被暂停，从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口折糖量连续回落。

第五章供应及库存推演

5.1 供需平衡表推演

25/26榨季广西、云南等主产区已经陆续完成收榨，中期协数据现实，产量为1295万吨，同比增长16%，甘蔗单产预估上涨至历年新高。本榨季总供给攀升，表观需求量预计达到1774.3万吨，为近五年新高。