南华期货白糖产业周报——内外扰动下，郑糖难突破

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：本周糖价外强内弱，ICE原糖收盘19.15美分/磅，郑糖主力收于5380元/吨。郑糖呈现冲高回落、宽幅震荡，受巴西产量下降、出口减少、国内进口下降、老挝糖浆及预混粉进口暂停、广西、云南工业库存数据等因素影响补涨，但后期上行势能减弱，受国内库存高位压制明显回调。预计下周郑糖延续震荡，向上突破前高可能性不大，若9月去库数据仍可观，情绪面会好转，四季度上行空间可能被释放。
• 交易逻辑：
  • 近端11合约短期弱现实定价为主，高库存压制下承压。
  • 远端1月及以后合约交易弱现实、强预期及不确定性，呈现远强近弱结构，受全球供应偏紧、厄尔尼诺天气担忧（欧洲干旱、印度、泰国降水不足）支撑。

价格及价差走势研判

• 价格走势：预计下周SR2701在5200-5550元/吨区间运行。
• 月差走势：01-05价差小幅震荡，远月升水结构延续，后续继续维持震荡。
• 基差走势：短期南宁基差震荡，期货与现货同步回落，仍以震荡为主。
• 盘面利润：外强内弱导致白糖加工利润震荡回落，配额内外利润均下降并维持负值。

风险提示

• 各主产区降水量异常。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息：
  • 利多：巴西港口待运食糖数量下降、泰国2026/27榨季产量或下降17%、巴西8月出口糖蜜减少27%、云南销糖率84.18%、工业库存46.47万吨。
  • 利空：印度精炼糖厂拟提供25万吨白砂糖、乌克兰2025/26榨季食糖出口同比增长11%。
• 下周关注事件：巴西港口周度待运食糖数量及船只数、巴西周度糖出口数据。

盘面解读

• 内盘：
  • 单边：SR2701合约周度下跌1.05%，收盘5380元/吨，减仓363手，最大利多席位净空头减仓，外资席位净空头增仓。
  • 基差月差：11合约基差贴水盘面304元/吨，小幅扩大；01-05价差在-70元/吨左右震荡，远月升水。
• 外盘：
  • 单边：原糖价格上涨6.27%，收盘19.15美分/磅，CFTC非商业持仓维持多头头寸。
  • 月差：原糖期货呈“驼峰”状温和反向市场，近月受巴西制糖比下滑、厄尔尼诺影响支撑；2027年3月对应北半球压榨高峰，市场给予最高不确定性溢价；更远合约预期全球供应改善；本周原油上涨助推近月，远月贴水加深。
• 内外价差：配额制度下郑糖波动小于原糖，本周外强内弱，进口糖利润继续在0元/吨下方震荡。

估值和利润分析

• 进口利润：我国食糖净进口，种植成本高，实行配额制度（关税15%，配额外50%）。近期配额外进口利润震荡回落，老挝进口口径暂停后，7月糖浆及预混粉进口回落，马来西亚等其他亚洲国家进口增加。

供应及库存推演

• 供需平衡表推演：25/26榨季广西、云南产量将上升至1296.6万吨（同比增长16.16%），甘蔗单产创新高，总供给攀升，表观需求量预计达1810.8万吨（近五年新高）。