白糖期货2月投资报告：内外价差难收敛，郑糖偏强震荡

1/ 13 请务必阅读报告正文之后的重要声明 请务必阅读报告尾页的重要声明 研发中心 2015年2月4日 文档编号：GTYF-C17A02416 内外价差难收敛，郑糖偏强震荡 ——白糖期货2月投资报告 软商品分析师 江宇飞 CFA从业资格证书编号： F0300504 电话： 010-85356563 Email：jiangyufei@gtfutures.com.cn 公司网址： http://www.gtfutures.com.cn/ 摘 要  全球供需格局来看，出现了结构性利多的信号，但短期内面临较大的库存压力；巴西2013/14预计减产6%左右，由于醇糖比价创新低，后期压榨蔗糖的比例恐有望提升；强势美元导致白糖出口国面临更大的出口压力，而目前看不到美元下跌的趋势性利空因素。  国内供给方面有糖厂提前收榨的传言，恐将带动部分糖厂、贸易商的囤积行为，在当前内外价差扩大的情况下，囤积行为恐造成价差继续扩大的趋势。  国内需求方面糖果需求稳步增长，但当前是饮料需求的淡季，极大的减少了对食糖的需求；淀粉糖替代方面，因两种甜味剂的用途差异，价差在没有明显拉开的情况下，淀粉糖的替代影响有限。  具体的操作策略上，考虑到供需结构改善的利多因素和技术面的上升趋势已经形成，建议2月在20日均线附近逢低做多。风险方面，美元强势压低原糖价格；特别留意宏观因素冲击可能导致郑糖再创新低的可能。 定期报告 2/ 13 请务必阅读报告正文之后的重要声明 目 录 摘 要----------------------------------------------------------------------------- 1 一、全球白糖市场分析------------------------------------------------------------------ 4 1.1、全球总体供需格局改善，库存压力仍需时间消化 ---------------------------------------------------------------------------------- 4 1.2、巴西2014/15榨季进入尾声，预估减产6% ------------------------------------------------------------------------------------------- 5 1.3、巴西醇糖比创新低，甘蔗压榨比例恐将提高 ----------------------------------------------------------------------------------------- 5 1.4、美元走强抑制出口，出口贸易战压低价格 -------------------------------------------------------------------------------------------- 7 二、国内白糖供需分析------------------------------------------------------------------ 7 2.1、压榨或提前结束，价差扩大进口有望回升 -------------------------------------------------------------------------------------------- 7 2.3、国内白糖需求状况 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 9 2.3、淀粉糖价格替代优势显现，但影响有限 ---------------------------------------------------------------------------------------------- 10 三、白糖2月投资机会----------------------------------------------------------------- 11 3.1、基本面观点总结 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 3.2、技术面高位震荡 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 11 3.3、操作建议及风险因素 ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 12 免责声明： -------------------------------------------------------------------------- 12 定期报告 3/ 13 请务必阅读报告正文之后的重要声明 图表目录 图表 1 全球食糖2014/15年度供需状况（当年产量-当年需求）（11月） .......................................... 4 图表 2 全球食糖2014/15年度库存及库存消费比（11月） .................................................................. 4 图表 3 巴西甘蔗入榨量及同比增速 ........................................................................................................... 5 图表 4 巴西蔗糖产量及同比增速 ............................................................................................................... 5 图表 5 巴西燃料乙醇/原糖走势 ................................................................................................................. 6 图表 6 巴西燃料乙醇/原糖走势 ................................................................................................................. 6 图表 7 美元指数与原糖期价走势 ............................................................................................................... 7 图表 8 国内白糖月度新增工业库存 ........................................................................................................... 8 图表 9 配额外进口白糖利润走势 ............................................................................................................... 8 图表 10 中国白糖月度进口量 ..................................................................................................................... 9 图表 11 糖果月度产量及同比增速 ............................................................................................................. 9 图表 12 软饮料月度产量及增长 ............................................................................................................... 10 图表 13 55果糖折单位甜度、白糖价格走势 .......................................................................................... 10 图表 14 原糖、郑糖期价走势 ................................................................................................................... 11 定期报告 4/ 13 请务必阅读报告正文之后的重要声明 一、全球白糖市场分析 1.1、全球总体供需格局改善，库存压力仍需时间消化 从全球总体供需格局（当年产量-当年需求）来看，白糖的供需格局已经得到了改善。USDA在11月20日发布的2014/15年度全球食糖供需报告显示，预计全球2014/15年度食糖产量1.72亿吨，预估全球需求1.70亿吨，供需缺口（当年产量-当年需求）由5月506万吨下调至146万吨。 图表 1 全球食糖2014/15年度供需状况（当年产量-当年需求）（11月） 单位：千吨；数据来源：USDA 但从库存及库存消费比的情况来看，仍处于相对高位。USDA在11月半年供需报告预估显示，2014/15年度全球期末库存仅较5月预估的4444万吨下调223万吨至4221万吨，该库存水平为2002年以来的第4高位；同时库存消费比为25%，高于02年以来的平均水平24%，库存压力相对较大，还需要时间来消化。 图表 2 全球食糖2014/15年度库存及库存消费比（11月） 单位：千吨；数据来源：USDA 定期报告 5/ 13 请务必阅读报告正文之后的重要声明 1.2、巴西2014/15榨季进入尾声，预估减产6% 图表 3 巴西甘蔗入榨量及同比增速 单位：吨，%；数据来源：UNICA 据巴西甘蔗联盟（UNICA）发布的双周刊数据显示，截至1月16日巴西中南部及圣保罗地区甘蔗入榨量5.69亿吨，同比下滑4.42%；蔗糖产量3196万吨，同比下滑6.2%。目前巴西甘蔗压榨已经进入2014/15榨季尾声，后续产量增加较小，初步预计巴西2014/15榨季减产300万吨左右。 图表 4 巴西蔗糖产量及同比增速 单位：吨，%；数据来源：UNICA 1.3、巴西醇糖比创新低，甘蔗压榨比例恐将提高 巴西当前蔗糖出口占全球出口总量的50%，占全球产量的10%，具有调节全球食糖 定期报告 6