南华期货白糖产业周报：巴西糖出口成本压制

——巴西糖出口成本压制杨歆悦投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 我们认为市场交易的重点来自于当前价格是否已经见底。当前影响白糖价走势的核心矛盾有以下几点：1、05合约的价格是否已经见底？目前05合约明显贴水广西糖价格，但是与巴西配额外进口价格类似，因此后续价格是否会跟随原糖价格波动的概率还是比较高。需要注意的是得利席位在最近几日价格反弹之际重新增加了大量空头头寸，相反散户席位最近也出现明显增加多头头寸的现象。考虑到当前利多因素不足，期价进一步走高的概率实际上相对有限。 2、国际市场15美分为什么站不住？上周国际原糖价格在14.5-15美分震荡，原糖在12月末上冲至15.2美分之上后回落。由于巴西糖的出口成本在15.2美分，当前糖价已经连续4次冲上该价格后被压制。由于全球过剩影响，15.2美分的成本线位置可能在未来较长一段时间不是成为支撑，而是变成了压力。 ∗近端交易逻辑 随着SR2601合约进入交割月，3-5价差开始被市场关注，值得注意的是3-5价差在12月下旬出现一波收窄，当前已经有正转负，03合约在春节后，且处于国产糖库存的高峰期，因此压力看起来也要比05更大。 ∗远端交易逻辑 SR2605一直是个中转合约，并不具备成为多空转折合约的能力。不过2026年的进口压力要从5月才开始增加，因此相比而言，SR2609无论是进口压力还是结转库存的压力都要比SR2605合约更大。未来对于多头而言，可能更期待新的01合约的问世，新榨季才可能有新机会。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 横盘震荡 当前郑糖均线呈现横盘震荡，05合约K线快速冲过10日、20日和30日均线后，本周触及60日均线附近后回落，显示上方压力较大。整体结构还是低位盘整，后续价格仍存在反复甚至重新回落至20日均线附近的可能性。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：无 ∗月差策略：空SR2603多SR2605，多SR2605空SR2609 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场）2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年10月26日提出（10月28日入场） 4、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年11月23日提出（10月24日入场） 5、买01空现货（已止盈），2025年11月23日提出（10月24日入场） 6、多SR2601，空SR2605；多SR2601，空SR2603（已止盈），2025年12月4日提出（12月5日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、截至11月，巴西北部和东北部甘蔗压榨量为3250万吨，较上年同期减少9%。 2、2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量为1697.82万吨，较去年同期的2274.32万吨减少576.5万吨，降幅25.35%；甘蔗含糖分11.54%，较去年同期的11.62%减少0.08%；产糖率为9.017%，较去年同期的9.226%，减少0.209%；产糖量为153.09万吨，较去年同期的209.82万吨减少56.73万吨，降幅27.03%。其中，白糖产量26.97万吨，原糖产量120.58万吨，精制糖产量5.53万吨。 【利空信息】 1、广西截至12月产糖194.19万吨，同比减少80.95万吨。销糖88.48万吨，同比减少74.74万吨。工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨。截至12月底云南产糖39.23万吨，同比增加6.54万吨，销糖28.14万吨，同比增加0.43万吨，工业库存11.09万吨，同比增加5.11万吨。截止12月底内蒙古累积产糖58万吨，甜菜糖产糖率11.68%，预计25/26制糖期内蒙古总产量在71万吨左右，同步增5万吨。 2、据印度全国合作糖厂联合会有限公司（NFCSF）发布的数据显示，截至2025年12月31日，印度糖厂已压榨甘蔗1.33921亿吨，而上一榨季同期的压榨量为1.10187亿吨。本榨季截至目前共有499家糖厂开榨。 3、巴西12月出口食糖291.3万吨，同比增加2.9%。 4、巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至1月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，此前一周为42艘。 5、印度糖厂本年度签署约18万吨糖出口合同，受助于国内价格回调及本币贬值。印度政府于11月批准了从10月1日开始的当前年度出口150万吨糖。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，期价整体上涨，主力05合约周涨0.7%。作为主力合约SR2605合约持仓近期出现季节性回落，白糖中最大得利席位大幅继续增净空单，上周持有净空单达到2.7万张，外资席位净空单小幅下降至3.64万张。技术上，盘面呈现横盘震荡。 ∗基差月差结构 基差结构：关注03合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面70元/吨，主要因此前原糖价格大幅下挫导致进口价格走弱。国内现货价格上周小幅上涨，若以国内最便宜交割品价格计算，盘面价格升水54元/吨。月差结构：3-5价差12月以来持续走弱，由近月升水转变为贴水。主要03合约在春节后，且处于国产糖库存的高峰期，因此压力看起来也要比05更大，近远月价差大幅缩小。远期结构看，逐步转化为远月升水结构。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周上涨1.99%，期价短期逼近巴西出口成本线，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸15.4万张，净空数量较前周有进一步增加。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 当前原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季的产量较去年同期下降25%。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，和导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前受广西糖厂压榨高峰影响，且近期进口量仍然较大，国内供应压力开始增大，而海外出口利润缩减至亏损，前期内强外弱格局在短期转为内弱外强。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季开始，我们此前根据种植面积及目前甘蔗生长情况推断，整体产量相比去年会有小幅增加，即便在华南多个台风的影响下，产量整体依旧保持强势，根据11月中糖协数据，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%。其他数据根据24/25榨季以及当前对应情况进行预估，暂不作为对真实数据的参考依据，本周数据继续维持不变。