南华期货聚酯产业链周报：地缘溢价回吐，聚酯链承压调整20261108

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：聚酯产业链价格重心下移，驱动由前期地缘风险推动的成本上涨转向风险溢价回吐下的成本快速调整。美国中期选举后，美伊冲突缓和预期升温，国际油价大幅回落，带动石脑油、PX及PTA价格同步走弱，乙二醇亦受到成本端和市场情绪拖累。但上游供应端并未同步转弱：PX装置负荷有所下降，PTA新增检修对冲前期重启增量，乙二醇国内装置降负及进口预期下修使四季度后续累库压力有所缓解。聚酯负荷随着利润改善及部分装置重启逐步回升，但终端织造、加弹及涤丝产销仍偏弱，聚酯产品库存继续增加，需求改善尚未向终端有效传导。主要矛盾在于短期成本端的快速调整与部分品种供需边际改善并存，聚酯开工恢复与终端需求不足之间仍存在分化。
• 主要交易逻辑：
  1. 地缘风险溢价集中回吐，成本主导价格调整。美伊局势缓和预期推动原油价格大幅下跌，聚酯链上游原料价格同步调整。短期需关注谈判进展及中东能源运输风险。
  2. PX供应减量仍在兑现，但成本支撑显著减弱。国内PX负荷环比下降，部分检修装置尚未恢复，低库存对近端现货仍有支撑。
  3. PTA供应恢复存在反复，累库幅度取决于装置运行。前期大型装置重启后，近期新增检修及降负使实际供应增量受到限制。聚酯负荷回升有助于缓解累库，但终端需求不足、后续装置恢复仍制约供需改善空间。
  4. 乙二醇近端供需改善，远期供应压力尚未消除。国内乙二醇负荷继续下降，部分进口船货分流，11月进口预期有所下修，叠加聚酯需求恢复，短期累库幅度有望收窄。但中期仍面临长停装置重启及新增产能释放压力。
  5. 聚酯复产带动原料需求，但终端负反馈尚未解除。成本快速回落改善部分聚酯产品加工利润，推动瓶片、短纤等装置恢复；但织造订单不足、涤丝产销清淡、成品库存增加，聚酯负荷进一步提升仍需终端需求配合。
• 价格及价差预测：
  • EG2701：4800-5300
  • TA2701：5900-6300
  • 月差：仍维持近强远弱结构，但结构已大幅收窄。
  • 价差：当前EG和PTA基差均明显回落。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息：
  • 利多消息：乙二醇开工负荷下降，部分进口船货分流，11月进口量预期下修；PX负荷下降，部分装置延续检修；PTA新增检修及部分装置降负。
  • 利空消息：美伊冲突缓和预期升温，原油地缘风险溢价快速回吐；PX及PTA现货价格连续下跌；PTA前期检修装置重启增量仍在兑现；聚酯终端需求改善有限。
• 下周重要事件关注：
  1. 美伊谈判进展、中东航运及能源供应情况。
  2. PX国内外检修装置恢复进度、PTA月中装置重启及新增检修兑现情况，以及乙二醇国内装置降负和进口到港变化。
  3. 聚酯负荷能否继续提升，长丝产销及库存变化，以及PTA社会库存和乙二醇港口库存走势。

盘面解读

• 价量及资金解读：
  • 内盘：聚酯产业链整体呈现大幅下跌、局部低位修复的走势，价格变化主要受到国际原油快速回落及地缘风险溢价消退影响。分品种来看，PX受原油及石脑油价格下跌影响较为直接，PTA价格同步下跌，乙二醇表现则呈现明显的期现分化，现货基差反而逐步走强。
  • 资金流向：乙二醇方面，龙虎榜多头前五无明显持仓变化，空头前五大幅增仓；得利席位前五净多头小幅减仓；外资净多头小幅减仓，而散户净空头小幅增仓。PTA方面，龙虎榜多头空头前五持仓变化均有限，得利席位净多头小幅减仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅减仓。二甲苯方面，龙虎榜前五净多头和净空头均持仓整体变化有限。
  • 月差结构：乙二醇和PTA均仍呈现近强远弱，维持Back结构；乙二醇当前Back程度较前期已大幅收窄。
  • 基差结构：本周EG基差宽幅波动，周中现货升水一度走强，随后随盘面上涨及远期累库预期变化而反复。本周PX基差高位震荡，近端现货供应偏紧推动实货月差走强；PTA基差周初回落后逐步修复，但较上周仍小幅收窄。

估值和利润分析

• 成本跟踪：EG、PX-TA、国际汽柴油裂解价差、国内汽柴油裂解价差、石脑油重整、芳烃调油、PX-TA环节、MEG、各路线生产利润及进口利润、品种间切换比价。

供需及库存推演

• 供需平衡表推演：
  • PX-TA：表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考。
• 供应端及推演：
  • 乙二醇国内供应进一步收缩，整体开工负荷下降至71.88%，环比下降2.33%，合成气制装置负荷降至81.39%，环比下降2.75%。宁夏畅亿20万吨装置停车检修，部分油制装置受经济性及产品结构调整影响继续降负。进口方面，部分中东船货流向出现调整，11月进口预期较前期小幅下修。但上半月仍有一定数量外轮集中到港，短期港口库存存在回升压力。展望11月，预计乙二醇供需格局较前期有所改善，预计维持宽松平衡，但累库幅度相对有限。12月仍需关注长停装置回归及新增产能投产进度。
  • PX方面，国内装置负荷由81%下降至79.4%，部分装置检修及意外减量使国内供应继续收缩，部分大型装置仍处检修状态，PX前期库存持续下降，现货供应尚未明显转宽松。但11月国内外部分检修装置存在重启预期，供应端能否持续维持偏紧仍需观察。需求端受PTA装置重启与检修并存影响，PX实际需求增量存在波动。整体来看，PX近端供应仍有一定支撑，但随着后续装置逐步恢复，供需格局存在边际宽松的可能，库存去化幅度或有所收窄。
  • PTA方面，本周前期大型装置重启增量继续兑现，但新增检修及部分装置降负使供应恢复受到限制。福建百宏250万吨装置按计划停车检修，独山能源及三房巷部分装置降负运行，国内PTA开工负荷由上周的73.8%回落至69.7%。尽管短期供应增量受到对冲，但月中仍存在部分装置重启计划，PTA负荷存在再次回升的可能。但上游PX库存相对偏低，原料供应及采购成本对PTA装置运行形成一定约束，后续实际开工提升幅度仍存在不确定性。库存方面，PTA社会库存延续累积，但当前库存消费比仍处于相对偏低水平，前期库存增加有部分体现在聚酯工厂原料备货及周转库存中。随着聚酯负荷回升、PTA新增检修逐步兑现，短期累库压力较前期有所缓解；但若月中装置重启顺利，供应增量仍可能重新扩大。
• 需求端：
  • 聚酯需求环比有所恢复，综合负荷提升至76.2%，部分前期减产装置恢复生产，长丝、短纤及瓶片负荷均有不同程度调整。但终端需求改善仍较有限，聚酯产销整体表现一般，本周平均产销维持在5—6成附近，下游采购以刚需及阶段性补库为主，尚未形成持续放量。长丝方面，POY、FDY及DTY库存环比小幅下降，但整体去库幅度有限，原料价格上涨后长丝成本传导压力增加，多数规格加工空间收窄，企业继续提负仍受到利润及销售情况约束。短纤方面，负荷有所恢复，但下游纱厂订单增量不足，采购积极性一般，库存整体变化不大。瓶片方面，部分装置提负叠加价格上行，加工费表现相对较好，但后续仍需关注出口订单与国内需求对新增供应的消化能力。终端织造方面，江浙织机、加弹等负荷整体低位波动，新增订单改善不足，织造订单天数继续下降。临近11月，终端逐步进入季节性淡季，常规面料订单偏弱，部分秋冬防寒、家纺及功能性面料订单相对较好，但整体增量有限。随着PX、PTA及EG原料价格上行，聚酯企业成本压力重新增加，而终端对高价原料的承接意愿不足，产业链利润传导仍不顺畅。
  • 聚酯负荷恢复主要来自前期减产装置回归，尚未形成需求驱动的持续提负趋势，预计短期原料刚需环比有所改善，但进一步提升空间仍取决于终端订单、聚酯产销及成品库存变化。后续重点关注原料价格上涨后的需求负反馈，以及聚酯企业是否重新出现减产压力。
  • 本周聚酯装置负荷继续回升，由10月底76.2%提升至当前的77.8%，主要受到原料价格快速回落、部分聚酯产品加工利润改善以及前期减停产装置恢复带动。其中短纤、瓶片部分装置陆续重启，对PTA及乙二醇形成实际需求增量。但当前聚酯负荷回升更多体现生产端利润修复及装置恢复，终端需求尚未出现同步改善，织造企业主动补库积极性不足。
  • 织造订单、成品库存及聚酯生产利润变化，若终端需求继续疲弱，聚酯负荷回升动力有限，甚至继续对上游原料需求形成负反馈。
  • 短纤需求：负荷有所恢复，但下游纱厂订单增量不足，采购积极性一般，库存整体变化不大。
  • 瓶片需求：部分装置提负叠加价格上行，加工费表现相对较好，但后续仍需关注出口订单与国内需求对新增供应的消化能力。

产业链相关图表附录

• 乙二醇环节：MEG-综述、MEG-基差月差、MEG-盘面指标及仓单、MEG-生产利润、MEG-转产替代、MEG-库存。
• 聚酯环节：聚酯-开工、聚酯-产销、聚酯-库存、聚酯-出口、聚酯-进口、聚酯-利润。
• 终端环节：织造-开工、织造-库存及订单、纱厂相关、粘胶相关、终端宏观、纺服出口、全球纺服相关。