南华期货LPG产业周报:地缘风险溢价回吐，宏观政治重塑预期20261108

核心矛盾及走势研判

• 核心矛盾
  • 地缘端：美伊外交接触未获实质性进展，外交试探与军事威慑并行；沙特与胡塞冲突持续，叠加美国中期选举后政策预期变化，地缘风险溢价从高位快速回吐。中东供应中断预期反复切换，是近期LPG价格高波动率的核心驱动。
  • 基本面端：供应方面，美国产量下降，丙烷产量约289万桶/日，三季度反季节性去库；中东出口受阻，STS出口量约13.5万吨；国内到港量增长至76.4万吨，港口库存增加14.63万吨至232.08万吨。需求方面，四季度国内燃烧需求旺季，化工装置开工率分化：MTBE开工率因出口套利窗口打开而保持高位，PDH开工率稳健，轻烃裂解满负荷运行。
• 近端交易逻辑：关注地缘扰动与国际供需变化，包括美伊冲突缓和预期、沙特胡塞冲突升级、美国产量回落及中东发运量减少。
• 远端交易逻辑：若地缘局势缓和且中东产能恢复，全球LPG供需格局或转向宽松，但价格修正仍需时间。远期需关注PDH装置检修与投产节奏。
• 价格及价差走势研判
  • 价格走势：短期市场内外盘共振下行，地缘风险溢价快速回吐，价格下行空间受限，预计高位宽幅震荡，警惕美伊局势反复带来的风险。
  • 月差走势：短期近月升水格局，价差受地缘消息、海峡通航及国内基本面多重因素影响。
  • 基差走势：短期维持正基差，但近端支撑力度有限，现货跌幅小于盘面，下游采买情绪偏低。
• 风险提示：地缘端关注美伊冲突、胡塞袭击、VLGC运费及霍尔木兹海峡通航；外盘关注区域价差；基本面关注现货与基差走势。

本周重要信息及下周关注事件

• 本周重要信息
  • 利多信息：胡塞武装袭击沙特首都及石油设施；伊朗海军称油轮触碰水雷起火；华东及山东PDH企业计划重启。
  • 利空信息：美国10月非农大超预期，加大美联储12月加息押注；MTBE内外价差收窄，影响出口。
• 下周关注事件：美联储加息预期、中东STS发运情况、国内产销率、库存及现货成交情况。

盘面解读

• 内盘解读
  • 单边走势和资金动向：地缘与宏观消息主导波动，周初计价供应中断风险，PG2612一度刷新年内高点至8093元/吨；随后地缘风险溢价快速回吐，主力合约触发跌停，周内波动区间拉大至6613—8093元/吨。PG2612日盘收于6735元/吨，周跌-12.68%，持仓量周减-22283手；PG2701合约成交量和持仓量明显增幅，市场交易明年1月预期。大商所仓单增速放缓。
  • 基差结构：国内民用气现货价格回落幅度小于盘面，基差走强。11月沙特CP上调低于预期，市场承接意愿有限；化工需求受MTBE内外价差收窄影响，PDH开工率小幅下降。最便宜可交割品主力基差收于945元/吨，周涨758元/吨。
  • 月差结构：12-01月差结构维持“近强远弱”格局，近端基本面偏紧，市场对远期供应恢复存在预期。
• 外盘解读：国际LPG价格重心下移，跌幅明显。美伊冲突降温预期增强，地缘供应风险溢价减弱，国际原油走低，各地区基准价均大跌。FEI M1收于930.9美元/吨，周跌-15.47%；CPM1收于644美元/吨，周跌-10.56%；MB M1收于1.14美元/加仑，周跌-11.53%。FEI领跌，远东供需溢价有所回落。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润
  • 上游利润：主营炼厂毛利上涨至830.11元/吨，超越同期水平。多地炼厂产销率下降，市场观望情绪浓。
  • 下游利润：成品油行情转弱，烷基化油利润为负；MTBE利润下降，出口利润受限；PDH制丙烯利润因外盘价格回落及国内现货价格回落有限而大幅增长。PP-PL价差持续为负，深加工意愿低迷。裂解端，FEI与MOPJ价差54美元/吨，丙烷裂解经济性降低，石脑油经济效益较高。
• 进口利润：三季度套利空间打开后，近期套利窗口近乎关闭。

供需及库存

• 海外供需
  • 美国：反季节性去库，产量降低、强出口及需求旺季推动。
  • 中东：出口1.5万吨，其中至中国1.1万吨，STS出口13.5万吨。
  • 印度：即将进入需求旺季，进口量约52.9万吨。
  • 韩国：需求旺盛，库存低位，进口量约17.1万吨。
  • 日本：即将进入需求旺季，产能不及往年同期，反季节性去库，进口量约36.1万吨。
• 国内供需
  • 供应：到港量76.4万吨，港口库存增加至232.08万吨；炼厂开工率小幅提升，厂内库存增加至15.38万吨。燃烧需求尚未完全显现。
  • 需求：PDH开工率稳健，接近去年同期水平；轻烃裂解满负荷运行；MTBE开工率因出口套利窗口打开而保持高位，烷基化装置开工率仍低位。