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南华原油产业周报：地缘扰动未息，宽松预期升温20261108

2026-11-08 南华期货「若久」

核心矛盾及走势研判

核心矛盾

当前影响原油价格走势的核心矛盾主要包括地缘风险、基本面和宏观层面：

地缘风险

美伊关系：美国中期选举后，市场预期美伊关系缓和，地缘风险溢价明显回落。霍尔木兹海峡恢复正常通航及中东原油出口增加的预期增强，推动国际油价下跌。但美伊核心矛盾仍未解决，风险溢价回落不意味着地缘风险消失。
沙特与胡塞：区域冲突持续，但对油价影响弱于美伊缓和预期。胡塞武装对沙特设施发动袭击，但市场更关注美伊谈判及中东原油出口恢复情况。
俄乌冲突：乌克兰恢复对俄罗斯炼油设施的袭击，打破此前袭击减少的局面。美俄柴油供应安排推进，但实际出口兑现存在不确定性。

基本面

供应：中东产量在修复，但出口物流及成品油供应尚未同步修复，霍尔木兹海峡通航风险及红海安全问题制约运输效率。
需求：美国炼厂高开工率支撑原油需求；欧洲柴油供应偏紧支撑炼厂加工需求；亚洲印度炼厂需求存在改善空间，中国成品油出口配额影响炼厂开工。
库存：全球原油总库存约为46.28亿桶，海上浮仓约为0.85亿桶，其中伊朗浮仓约为4406.38万桶，俄罗斯浮仓约为423.39万桶，委内瑞拉浮仓约为788.25万桶。全球SPR约为10.77亿桶。

宏观

美国中期选举后，民主党取得国会控制权，市场预期美国进一步扩大中东军事行动的预期降温，推动原油风险溢价快速回吐。美国10月就业数据强于预期，通胀仍高位，市场进一步上修美联储12月加息预期，25个基点加息概率升至约80%。

近端交易逻辑

短期关注重点围绕美伊局势、沙特能源设施安全及原油与成品油市场的分化：

美伊缓和预期：推动风险溢价快速回吐，但实际冲突风险尚未消除，油价下行过程可能伴随反复。
原油与成品油市场分化：中东原油出口恢复，但成品油出口恢复滞后，柴油裂解仍有支撑。
库存与供应宽松预期：短期原油或进入重新定价阶段，需观察全球库存是否由去库转向累库，以及原油现货升水和月间结构的变化。

远端交易逻辑

远端交易逻辑在于中东原油出口持续恢复后，全球原油供需再平衡与高油价需求负反馈之间的博弈：

供应端：中东供应恢复是决定远端油价方向的核心变量，但修复节奏仍存在不确定性。政策性供应增量可能加快市场再平衡。
需求端：高油价对终端需求的抑制逐步显现，IEA下调2026年全球石油需求预期。炼厂开工恢复存在区域差异。

价格及价差走势研判

价格走势：Brent周跌13.32%至98.32美元/桶，SC跌13.25%至644元/桶，WTI跌12.76%至90.83美元/桶，主因美伊和谈预期升温，地缘风险溢价集中释放。
月差走势：短期维持Back结构，幅度受到地缘及基本面情况的影响。
基差走势：短期受美伊冲突带来的现货供应波动影响，升贴水交前期明显回落。

风险提示

关注美伊冲突升级、胡塞对沙特能源设施袭击、霍尔木兹海峡通航变化、G7及IEA放储进度、美联储加息预期。

本周重要信息及下周关注事件

周末重要信息

利多信息：伊朗海军称一艘违规油轮触碰水雷起火，伊朗导弹射程限制解除。
利空信息：旧金山联储主席戴利表示美联储准备进一步加息，四家公司申请购买或租赁被制裁油轮。

下周关注事件

美伊进展
11.10，美国季调CPI
11.13，美国10月PPI/IEA月报
11.11，EIA月报/OPEC月报

盘面解读

内盘价量及资金解读

SC主力合约日盘结算价收于644.00元/桶，周环比-13.25%。周五夜盘收于639.1元/桶，涨跌幅0.36%。主力持仓量约为18762手（周-8602手）。

外盘价量及持仓解读

单边走势：Brent结算价收于98.32美元/桶，周环比-13.32%；WTI结算价收于90.83美元/桶，周环比-12.76%。
持仓分析：Brent持仓中，总持仓-16.23万手，产业持仓净头寸+6.06万手，管理基金持仓净头寸-4.85手；WTI持仓中，总持仓+2.25万手，非商业头寸净头寸+5946手，商业头寸净头寸-8309手。

估值和利润分析

原油市场月差跟踪

Brent M1-M2月差约为2.67美元/桶（周-1.54美元/桶）；M1-M6月差约为10.54美元/桶（周-6.49美元/桶）。
WTI M1-M2月差约为1.24美元/桶（周-0.67美元/桶）；M1-M6月差约为7.54美元/桶（周-3.62美元/桶）。

原油市场价差跟踪

主要现货、升贴水及价差：Cash Dubai约为96.30美元/桶（周-22.40美元/桶）；Cash Dubai diff约为1.73美元/桶（周-5.40美元/桶）。
区域价差：Brent-WTI价差约为7.49美元/桶（周-6.03美元/桶），BDSS约为-1.20美元/桶（周+1.74美元/桶），EFS约为5.09美元/桶（周-0.37美元/桶）。
内外价差：SC-Brent价差约为-24.35（周+30.69），SC-WTI价差约为25.64（周-9.27）。
运费：中东RAS-CN运费约为36.95美元/吨（周-1.81美元/吨）。

原油需求市场利润价差跟踪

欧洲市场：欧洲3:2:1裂解价差约为37.35美元/桶（周+2.47美元/桶）；汽油裂解约为12.98美元/桶（周+0.64美元/桶），柴油裂解约为74.55美元/桶（周-3.55美元/桶），航煤裂解约为77.24美元/桶（周-4.67美元/桶）。
北美市场：美国3:2:1裂解价差约为47.95美元/桶（周-1.55美元/桶）。
亚太市场：新加坡3:2:1裂解价差约为29.51美元/桶（周-0.70美元/桶）。
中国市场：山东汽油对Brent裂解约为504.63元/吨（周+79.01元/吨）；山东柴油对Brent裂解约为684.17元/吨（周+67.35元/吨）。

供需及库存推演

三大机构平衡表

EIA预计2026年全球原油及相关液体产量为101.14百万桶/日，需求量为102.44百万桶/日，产需差-1.3百万桶/日。
IEA预计2026年全球原油及相关液体产量为100.7百万桶/日，需求量为102.377百万桶/日，产需差-1.677百万桶/日。

市场供应端及推演

OPEC：10月OPEC产量25.097百万桶/日，伊拉克、沙特恢复部分产能；OPEC+产量39.068百万桶/日。
美国原油产量及出口：美国原油产量约为1400万桶/日，美国原油出口约为3386千桶/日。
高风险地区：俄罗斯原油出口约为3509千桶/日，伊朗出口受限，部分可能转为暗船形式。

市场需求端及推演

OCED：美国炼厂开工率约为94.5%，原油加工量约为1672万桶/日。
非OCED：中国炼厂开工率约为73.5%，原油加工量约为1323万吨；印度原油进口量约为6343千桶/日。

主要库存

全球库存：全球原油总库存约为46.28亿桶，海上浮仓约为0.85亿桶，其中伊朗浮仓约为4406.38万桶，俄罗斯浮仓约为423.39万桶，委内瑞拉浮仓约为788.25万桶。全球SPR约为10.77亿桶。
OECD库存：OECD原油库存约为17.66亿桶，美国商业原油库存约为409.8百万桶，库欣库存约为27.2百万桶，美国SPR库存约为282.2百万桶。
Non-OECD库存：中国陆上原油库存约为11.21亿桶，印度陆上原油库存约为10037.79万桶，马来浮仓原油库存约为2167.66万桶。

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猜你想问

这份研报主要分析了哪些内容？

这份研报主要分析了当前影响原油价格走势的核心矛盾，包括地缘风险、基本面和宏观层面。地缘风险方面，重点关注美伊关系缓和预期对地缘风险溢价的影响，以及沙特与胡塞冲突、俄乌冲突的持续影响。基本面方面，分析了中东原油供应修复情况、全球原油需求变化和库存情况。宏观层面，关注美国中期选举后政策预期变化对原油市场的影响。研报还探讨了近端和远端交易逻辑，以及价格、价差走势研判。最后，提供了风险提示和下周关注事件。

当前原油行业的发展趋势是什么？

当前原油行业的发展趋势主要体现在供需再平衡和高油价需求负反馈的博弈中。供应端，中东原油出口持续恢复是决定远端油价方向的核心变量，但修复节奏存在不确定性。需求端，高油价对终端需求的抑制逐步显现，IEA下调2026年全球石油需求预期。此外，原油与成品油市场分化，中东原油出口恢复但成品油出口恢复滞后，柴油裂解仍有支撑。这些因素共同影响着原油市场的供需格局和价格走势。

研报重点分析了哪些方向？

研报重点分析了美伊局势、沙特能源设施安全及原油与成品油市场的分化对短期原油价格的影响。美伊缓和预期推动风险溢价快速回吐，但实际冲突风险尚未消除，油价下行过程可能伴随反复。原油与成品油市场分化方面，中东原油出口恢复，但成品油出口恢复滞后，柴油裂解仍有支撑。此外，研报还分析了库存与供应宽松预期对短期原油价格的影响，以及全球库存是否由去库转向累库，以及原油现货升水和月间结构的变化。

当前原油市场的现状如何判断？

当前原油市场的现状判断需关注多个方面。地缘风险方面，美伊关系缓和预期增强，但核心矛盾仍未解决，风险溢价回落不意味着地缘风险消失。基本面方面，中东产量在修复，但出口物流及成品油供应尚未同步修复，霍尔木兹海峡通航风险及红海安全问题制约运输效率。宏观层面，美国中期选举后，市场预期美国进一步扩大中东军事行动的预期降温，推动原油风险溢价快速回吐。这些因素共同影响着原油市场的供需格局和价格走势。

研报提到了哪些风险提示？

研报提到了多个风险提示，包括美伊冲突升级、胡塞对沙特能源设施袭击、霍尔木兹海峡通航变化、G7及IEA放储进度、美联储加息预期等。这些风险因素可能对原油市场产生重大影响。例如，美伊冲突升级可能导致地缘风险溢价快速上升，从而推高油价。胡塞对沙特能源设施的袭击可能影响中东原油供应，进而影响国际油价。霍尔木兹海峡通航变化可能影响原油运输效率，进而影响油价。G7及IEA放储进度可能影响全球原油供应，进而影响油价。美联储加息预期可能影响全球金融市场，进而影响原油市场。这些风险因素需要密切关注。