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南华原油产业周报：关注地缘预期变化

2026-09-21 南华期货研究所南华期货 Bach🐮

原油市场核心矛盾及走势研判

核心矛盾

当前影响原油价格走势的核心矛盾主要集中在地缘政治和基本面变化上，短期地缘因素重新成为市场主线：

地缘因素

美伊冲突：美伊双方处于僵持状态，军事上维持有限报复，外交上通过中间人传话，但双方底线差距巨大。伊朗诉求解除封锁、恢复出口，美国诉求限制伊朗导弹/布雷能力。短期难以达成完整协议，市场易交易阶段性停火/临时通航。关注下周联大会议及中美元首会谈进展。
俄乌冲突：乌克兰持续袭击俄罗斯炼油设施，导致俄罗斯近45%炼油产能中断，俄柴油出口大幅下滑，汽油出口禁令延长至26年底。

基本面变化

供应：中东出口受沙特影响，东西管道遭袭导致Yanbu港原油装载中断，Aramco转向Ras Tanura出口。预计数日内恢复约50%运力，6周内完全恢复。海湾国家减产预期仍在900-1000万桶/日。
需求：亚洲需求端观望修复情况，美国炼厂开工率维持在95%以上，国内炼厂开工小幅下行。全球馏分油供应紧张，成品油市场紧张推升现货溢价。
库存：截至9.18，全球原油总库存约45.94亿桶（周-0.46亿桶），海上浮仓约89.87百万桶（周-1.14百万桶），其中伊朗浮仓约37.29百万桶（周-2.06万桶），俄罗斯浮仓约4.45百万桶（周-1.46百万桶）。

近端交易逻辑

短期关注美伊冲突进展和海峡通航情况。美伊冲突处于“有限对抗+间接谈判”阶段，盘面定价核心是霍尔木兹海峡实际通航能力。下周联大会议及中美元首会谈或带来缓和消息。

远端交易逻辑

中期交易逻辑在于美伊完成谈判后的供需再平衡：

供应端：霍尔木兹海峡通航量8月均值432万桶/日（7月537万桶/日），沙特东西管道预计6周内完全恢复。海湾国家减产预期800-900万桶/日。
需求端：亚洲炼厂检修量明显回落，国内炼厂开工率约73.2%，山东地炼开工率约54.5%。欧美炼厂检修或推迟。

价格及价差走势研判

价格走势：本周原油市场多空拉锯，Brent周环比下跌5.09%至99.29美元/桶，SC大跌10.44%至728元/桶。
月差走势：短期维持Back结构，幅度受地缘及基本面影响。
基差走势：短期受美伊冲突影响，现货基差偏强。

风险提示

关注美伊冲突走势、曼德海峡风险。

本周重要信息及下周关注事件

周末重要信息

利多信息：沙特曼德海峡出口持续低迷，美国通过法案制裁俄伊，胡塞袭击沙特阿美设施。
利空信息：特朗普表示正与胡塞谈判，美方协助通过霍尔木兹海峡，伊朗称卡塔尔和巴基斯坦作为调解方已告知美国准备谈判。

下周关注事件

美伊进展
联大会议、中美会谈

盘面解读

内盘价量及资金解读

本周原油市场多空拉锯，SC主力合约日盘结算价收于728.00元/桶（周-10.44%），夜盘收盘价734.8元/桶（周-2.80%）。主力持仓量约42228手（周+7181手）。

外盘价量及持仓解读

Brent：结算价收于99.29美元/桶（周-5.09%），持仓中总持仓+7.94万手，产业持仓净头寸-7637手，管理基金持仓净头寸+1.64万手。
WTI：结算价收于96.08美元/桶（周-3.97%），持仓中总持仓+1.59万手，非商业头寸净头寸-674手。

估值和利润分析

原油市场月差跟踪

Brent M1-M2月差约4.58美元/桶（周-0.25美元/桶），M1-M6月差约15.10美元/桶（周-2.19美元/桶）。
WTI M1-M2月差约4.22美元/桶（周+0.11美元/桶），M1-M6月差约16.5美元/桶（周-1.35美元/桶）。

原油市场价差跟踪

主要现货、升贴水及价差：Cash Dubai约118.40美元/桶（周-5.25美元/桶），Dated Brent约125.42美元/桶（周+6.86美元/桶）。
区域价差：Brent-WTI价差约3.57美元/桶（周-0.99美元/桶），BDSS约0.02美元/桶（周+0.84美元/桶），EFS约9.74美元/桶（周-0.54美元/桶）。
内外价差：SC-Brent价差约102.31（周+47.24），SC-WTI价差约121.82（周+36.16）。
运费：中东RAS-CN运费约35.51美元/吨（周+7.23美元/吨）。

原油需求市场利润价差跟踪

欧洲市场：欧洲3:2:1裂解价差约55.17美元/桶（周+4.54美元/桶），柴油裂解约94.55美元/桶（周+2.69美元/桶）。
北美市场：美国3:2:1裂解价差约69.53美元/桶（周+6.65美元/桶），柴油裂解约112.13美元/桶（周+3.89美元/桶）。
亚太市场：新加坡3:2:1裂解价差约41.70美元/桶（周-13.55美元/桶），裂解走弱叠加原料成本上升，炼厂利润压缩。
中国市场：山东汽油对Brent裂解约508.60元/吨（周+14.34元/吨），柴油对Brent裂解约535.00元/吨（周+12.48元/吨）。

供需及库存推演

三大机构平衡表

EIA预计26年全球原油及相关液体产需差-1.93百万桶/日，IEA产需差-1.747百万桶/日。
9月报维持全球供需紧缺状态，Q2最为紧张，Q3依然偏紧，Q4偏紧。

市场供应端及推演

OPEC：9月会议除阿联酋外维持产量计划，8月OPEC产量24.081百万桶/日，伊拉克增产，伊朗减产。
非OPEC：美国原油产量约1394.4万桶/日，出口约4648千桶/日。
高风险地区：俄罗斯原油出口约3151千桶/日，IEA显示8月产量再度下滑；伊朗出口受限，部分转为暗船形式。

市场需求端及推演

OECD：美国炼厂开工率约96.8%，原油加工量约1733万桶/日；欧洲原油进口约703.0万桶/日。
非OECD：中国主营炼厂开工率约73.2%，原油加工量约1319万吨；印度原油进口量约5560千桶/日。

主要库存

全球库存：截至9.18，全球原油总库存约45.94亿桶（周-0.46亿桶），海上浮仓约89.87百万桶（周-1.14百万桶）。
OECD库存：OECD原油库存约17.97亿桶（周-0.15桶），美国商业原油库存约423.4百万桶（周-0.6百万桶），库欣库存约21.5百万桶（周-0.3百万桶）。
Non-OECD库存：中国陆上原油库存约11.32亿桶（周-0.31亿桶），印度陆上原油库存约8856万桶（周-500万桶），马来浮仓原油库存约2539万桶（周+344万桶）。

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猜你想问

这份研报主要分析了哪些内容？

这份研报主要分析了当前影响原油价格走势的核心矛盾，包括地缘政治和基本面变化。报告详细探讨了美伊冲突和俄乌冲突对原油供应的影响，以及中东出口、东西管道遭袭、海湾国家减产预期等供应端变化。同时，分析了亚洲需求端观望修复情况、美国炼厂开工率、全球馏分油供应紧张等需求端变化，并跟踪了全球及主要国家地区的原油库存情况。此外，报告还研判了短期和远期原油市场交易逻辑、价格及价差走势，并对市场估值和利润进行了分析。最后，提示了美伊冲突和曼德海峡等风险点。

当前原油赛道的发展趋势是什么？

当前原油赛道的发展趋势主要体现在供需再平衡和地缘政治影响上。供应端，霍尔木兹海峡通航量下降、沙特东西管道中断等因素导致供应受限，但预计短期内可逐步恢复。海湾国家减产预期仍在900-1000万桶/日。需求端，亚洲炼厂检修量回落，但开工率仍处于相对高位，欧美炼厂检修或推迟。全球供需格局依然偏紧，但具体走势受多种因素影响。投资者需关注地缘政治风险和供需变化对市场的影响。

研报重点分析了哪些方向？

研报重点分析了地缘政治对原油市场的影响，特别是美伊冲突和俄乌冲突的最新进展及其对供应和价格的影响。此外，报告还重点分析了中东出口、东西管道遭袭、海湾国家减产预期等供应端变化，以及亚洲需求端观望修复情况、美国炼厂开工率、全球馏分油供应紧张等需求端变化。同时，报告对全球及主要国家地区的原油库存情况进行了跟踪分析，并研判了短期和远期原油市场交易逻辑、价格及价差走势。

当前原油市场处于什么状态？

当前原油市场处于多空拉锯状态，受地缘政治和基本面变化影响较大。地缘因素方面，美伊冲突和俄乌冲突持续影响市场情绪和供应预期。基本面方面，供应端存在中断和恢复的动态变化，需求端则呈现亚洲观望、欧美开工率维持高位的情况。全球库存持续下降，但具体变化需结合供需平衡进行判断。市场整体呈现供需偏紧态势，但价格走势受多种因素影响，需持续关注。

研报提示了哪些风险？

研报提示了美伊冲突和曼德海峡等风险点。美伊冲突方面，双方立场差距巨大，短期内难以达成完整协议，市场易交易阶段性停火或临时通航，但冲突升级风险始终存在。曼德海峡方面，胡塞武装袭击沙特阿美设施导致海峡通航受阻，增加了市场不确定性。此外，还需关注其他高风险地区的原油出口变化，如俄罗斯和伊朗等，这些因素都可能对原油市场产生重大影响。