核心矛盾及走势研判
核心矛盾
当前影响原油价格走势的核心矛盾主要集中在地缘政治和基本面两个方面：
地缘因素
- 美伊冲突：围绕霍尔木兹海峡的谈判重启，伊朗与阿曼接近达成安全通航框架协议，但伊朗要求保留对进出船只的控制权，全面恢复通行仍需美国解除封锁等额外让步。也门胡塞武装持续袭击沙特油轮，导致沙特出口量下滑，替代路线风险依然存在。后续关注美伊谈判进展及美国态度。
- 俄乌冲突：乌克兰持续袭击俄罗斯炼油设施，导致俄罗斯近45%炼油产能中断，俄柴油出口禁令已生效，汽油出口禁令延长至26年底。
基本面因素
- 供应：中东出口量受限，美国出口维持中性，俄罗斯出口约300-400万桶/日，其他地区替代货源需求增加。
- 需求：美国炼厂开工率维持在95%以上，国内炼厂开工率抬升，8月份国内有较多复产提负计划，原油库存加速消耗，为中国增加进口奠定基础。
- 库存：截至8.7，全球原油总库存约47.10亿桶，海上浮仓约1.22亿桶，其中伊朗浮仓约4718.30万桶，俄罗斯浮仓约872.23万桶，委内瑞拉浮仓约1649.00万桶，全球SPR约11.13亿桶。
近端交易逻辑
短期关注重点在霍尔木兹海峡的流速：
- 美伊冲突进展：美伊僵持，外交“罗生门”持续，霍尔木兹海峡通航成为短期博弈核心，全面恢复通行仍需美国解除封锁等额外让步。
- 海峡通航情况：霍尔木兹海峡近10日通航均值2394千桶/日，曼德海峡通航量下滑，部分船只转向苏伊士运河。沙特阿美将9月销往亚洲的阿拉伯轻油官价下调，销往欧洲的官价大幅下调。海峡流速预期较美伊敌对状态时有所抬升，但恢复至冲突前仍较难。
远端交易逻辑
中期交易逻辑在供需的再平衡：
供应端
- 霍尔木兹海峡谈判重启，阿伊可能就海峡通航问题达成临时协议，但美伊在核、资金、代理人等问题上仍存在分歧，海峡通航短期较难回到冲突前状态。
- 海湾国家减产预期仍在900-1000万桶/日，复产暂停，后续关注阿伊临时协议达成情况及海峡通航情况。
需求端
亚洲炼厂检修量明显回落，国内炼厂开工小幅抬升，8月份国内有较多复产及提负计划，关注实际情况。
价格及价差走势研判
价格走势研判
油价自战争溢价高位回落，本周布伦特、WTI周线大跌4.98%和7.67%，市场静待美伊谈判是否出现实质进展。
月差走势研判
短期受和谈预期影响，月间存在走弱趋势。
基差走势研判
短期受美伊和谈预期影响，现货基差同步走弱。
风险提示
关注美伊冲突短走势、曼德海峡风险。
本周重要信息及下周关注事件
周末重要信息
利多信息
- 伊朗革命卫队发言人：霍尔木兹海峡的重新开放取决于美国完全接受伊朗的条件。
- 阿联酋ADNOC一艘船只在通过霍尔木兹海峡时遭到导弹袭击，目前情况已得到控制。
- 伊朗外长表示，关于霍尔木兹海峡通行的阿曼谈判已接近尾声，正在与阿曼合作确定临时通行路线。
利空信息
- 伊朗谈判人员正在等待伊朗最高国家安全委员会就与阿曼和美国达成的协议作出最终批准。
- 美国官员：阿曼与伊朗在霍尔木兹海峡的谈判取得进展，预计将很快达成协议。
- 伊朗外交部长阿拉格齐表示，伊朗目前正在与阿曼就霍尔木兹海峡的法律机制、管理方式以及确定船舶通行路线进行谈判，双方已经非常接近达成协议。
下周关注事件
- 美伊、阿伊谈判进展。
- 美国7月季调CPI（8.12）。
- 美国7月PPI（8.13）。
盘面解读
内盘价量及资金解读
本周上半周受美伊谈判预期影响，原油整体偏弱，周尾美伊僵持，海峡临时合约推迟公布，油价小幅回升。SC主力合约日盘结算价收于531.40元/桶，周环比-2.69%，周五夜盘收于533.6元/桶，涨跌幅+1.44%。主力持仓量约为32125手（周-2570手）。
外盘价量及持仓解读
单边走势
Brent结算价收于83.55美元/桶，周环比-4.98%；WTI结算价收于78.18美元/桶，周环比-7.67%。伊朗与阿曼接近发布霍尔木兹临时通航协议，美方暗示可能达成协议，市场迅速回吐战争溢价，WTI方面原油商业库存累库248万桶，库欣累库236万桶，本周相对更承压。
持仓分析
Brent持仓中，总持仓减少-11.46万手，产业持仓净头寸增加3万手，空头大幅减仓，管理基金持仓净头寸减少1万手，多头减仓导致，美伊和谈预期下多头信心松动；WTI持仓中，总持仓增加2.7万手，非商业头寸净头寸减少7665手，多头减仓导致，商业头寸净头寸增加5047手，多空均有增仓。
估值和利润分析
原油市场月差跟踪
Brent M1-M2月差约为1.90美元/桶（周-0.29美元/桶），M1-M6月差约为6.72美元/桶（周-4.05美元/桶），WTI M1-M2月差约为1.03美元/桶（周-2.15美元/桶），SC9-10月差收于8.6元/桶（周-6.7元/桶）。
月间维持Back结构，但受美伊和谈影响，近月价格偏弱，月间小幅回落。
原油市场价差跟踪
主要现货、升贴水及价差
Cash Dubai约为80.75美元/桶（周-1.05美元/桶），Cash Dubai diff约为7.04美元/桶（周+1.75美元/桶），Dated Brent约为89.19美元/桶（周-7.38美元/桶），Dated Brent diff约为3.71美元/桶（周-0.08美元/桶）。
现货升贴水走弱与期货月差收窄形成共振，显示地缘溢价的部分回吐。
区域价差
Brent-WTI价差约为5.37美元/桶（周-0.08美元/桶），BDSS约为6.99美元/桶（周+0.49美元/桶），EFS约为10.77美元/桶（周-0.95美元/桶）。
内外价差
SC-Brent价差约为-55.45（周+3.18），SC-WTI价差约为-20.36（周+1.47）。
国内炼厂开工预期以及成品油正常化的预期给SC提供相对支撑。
运费
中东RAS-CN运费约为14.78美元/吨（周+1.92美元/吨）。
原油需求市场利润价差跟踪
欧洲市场
欧洲3:2:1裂解价差约为47.08美元/桶（周-10.18美元/桶），汽油裂解约为30.06美元/桶（周-4.18美元/桶），柴油裂解约为67.35美元/桶（周-11.07美元/桶），航煤裂解约为68.64美元/桶（周-13.81美元/桶）。
欧洲裂解价差高位回落，回落主因依然是霍尔木兹谈判进展令市场交易供应缓和预期，但中东海湾炼能缺失及俄炼能受损使得欧洲成品油市场依然会维持紧张状态，裂解难以回归正常区间。
北美市场
美国3:2:1裂解价差约为60.09美元/桶（周-0.57美元/桶），汽油裂解约为38.22美元/桶（周-8.97美元/桶），柴油裂解约为85.72美元/桶（周-1.62美元/桶），航煤裂解约为67.17美元/桶（周-8.89美元/桶）。
裂解价差有所回落，但强劲出口（尤其柴油至欧洲）支撑利润。
亚太市场
新加坡3:2:1裂解价差约为34.05美元/桶（周-6.52美元/桶）（同比+229.3%，5年均值高位），汽油裂解约为17.56美元/桶（周-7.69美元/桶），柴油裂解约为55.17美元/桶（周-10.97美元/桶），航煤裂解约为55.57美元/桶（周-7.92美元/桶）。
中国据报将允许更多成品油出口，新增出口配额将增加区域供给。若后续中国成品油出口正常化，亚洲的成品裂解相对承压。
中国市场
山东汽油对Brent裂解约为418.81元/吨（周+34.36元/吨），山东柴油对Brent裂解约为408.98元/吨（周+30.33元/吨），山东汽油对SC裂解约为454.75元/吨（周+19.41元/吨），山东柴油对SC裂解约为444.92元/吨（周+15.38元/吨）。
供需及库存推演
三大机构平衡表
目前7月报对于26年全球供需格局：维持紧缺状态，从季度来看，Q2最为紧张，预估Q3也依然偏紧张，Q4缓解。
EIA预计26年，全球原油及相关液体产量为101.94百万桶/日，需求量为102.79百万桶/日，产需差-0.85百万桶/日，较6月报增加2.98万桶/日。
IEA预计26年，全球原油及相关液体产量为102.6百万桶/日，需求量为103.46百万桶/日，产需差-0.86百万桶/日。
市场供应端及推演
OPEC
OPEC政策
8月份会议，除阿联酋外的其他7个OPEC参与国计划9月每日增产18.8万桶，关注海峡通航后OPEC中东各国以及阿联酋的产量恢复情况。
OPEC产量及出口
OPEC月报显示6月OPEC产量22百万桶/日（+305.1万桶/日），海峡的短暂开放后中东恢复部分产能；OPEC+产量36.28百万桶/日（+299.9万桶）。其中阿联酋产量快速攀升至380.9万桶/日。
KPLER出口数据显示，OPEC中东原油出口约为2457千桶/日（周-3159.5千桶/日）。海湾国家出口约为6430千桶/日，海湾国家出口再度下滑。
非OPEC
美国原油产量及出口
EIA本期数据显示，美国原油产量约为1380万桶/日（周+1万桶/日）。本周美国原油出口中性，美国原油出口约为2955千桶/日（周-696千桶/日）。
其他原油产量及出口
高风险地区
俄罗斯原油产量及出口
俄罗斯原油出口约为3558千桶/日（周-80千桶/日），IEA月报显示，俄罗斯6月份产量较5月小幅回升。
伊朗原油产量及出口
伊朗原油出口约为483千桶/日（周+114千桶/日），美国封锁下伊朗出口受限，部分可能转为暗船的形式。
委内瑞拉原油产量及出口
市场需求端及推演
OECD
美国需求
炼厂开工率约为96.5%（周-0.7pct），原油加工量约为1715万桶/日（周-18万桶/日）。
美国汽油数据：产量约为9569千桶/日（周-309千桶/日），库存约为209.7百万桶（周-1.6百万桶）。美国柴油数据：产量约为5230千桶/日（周-134千桶/日），库存约为107.16百万桶（周-3.47百万桶）。美国汽柴油库存均处于低位，本周柴油出口再创新高。
欧洲需求
欧洲原油进口约为7864千桶/日（周+577千桶/日）
非OECD
中国需求
主营炼厂开工率约为72.9%，山东地炼开工率约为50.3%（周+1.8pct），本周变动不大，地炼开工小幅抬升。原油加工量约为1223万吨（周+8万吨）。中国原油进口量约为4582千桶/日（周-5250千桶/日）。
印度需求
印度原油进口量约为5348千桶/日（周+472千桶/日）。
主要库存
全球库存
全球原油库存：截至8.7，全球原油总库存约为47.10亿桶（周-0.42亿桶）
全球原油浮仓：截至8.7，海上浮仓约为1.22亿桶（周+0.10亿桶），伊朗浮仓约为4718.30万桶（周+250.23万桶），俄罗斯浮仓约为872.23万桶（周+121.84万桶），委内瑞拉浮仓约为1649.00万桶（周+357.64万桶）。
6月起SPR释放趋缓，全球SPR约11.13亿桶（周+0.05亿桶）。
OECD库存
OECD原油库存：截至8.7，OECD原油库存约为17.90亿桶（周+0.13亿桶）
EIA周度数据：美国商业原油库存约为407.0百万桶（周+2.5百万桶）。库欣库存约为21.0百万桶（周+2.4百万桶）。美国SPR库存约为304.8百万桶（周-2.8百万桶）。
欧洲ARA原油库存：截至8.7，ARA原油陆上库存约为46.49百万桶（周-1.25百万桶）
Non-OECD库存
中国陆上原油库存：截至8.7，中国原油陆上库存约为12.09亿桶（周-0.01亿桶）
印度陆上原油库存：截至8.7，印度原油陆上库存约为9987.89万桶（周+130.57万桶）
马来浮仓原油库存：截至8.7，马来原油浮仓约为5255.09万桶（周+532.84万桶）
