原油周报：油市进入需求旺季，关注伊核谈判进展

油市进入需求旺季，关注伊核谈判进展 市场分析 价格价差：上周油价表现较为动荡，周初受到中美贸易谈判结果超预期的影响油价大幅回升，周四受特朗普关于伊核谈判乐观的言论影响油价再度下行，布伦特回到65美元/桶下方，WTI回落至60美元/桶。月差方面，WTI与Brent月差坚挺，Dubai月差偏弱，月差与单边出现背离；地区价差方面，WTI-Brent价差持稳在3.5美元/桶，Brent Dubai EFS强势反弹至1.6美元/桶，呈现西强东弱；裂解价差方面，本周汽油裂解涨势暂缓，柴油、航煤裂差反弹，高硫燃料油价差表现强劲。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）继续增加，环比增加5800万桶，库存水位升至2024年同期水平，中国原油库存连续多周累库后下降1100万桶。成品油库存方面，全球成品油高频库存近期持续下降，美国汽柴油库存近期去化较快，接近5年同期低位。 原油船期：全球原油发货量维持在去年同期水平，OPEC发货量持稳，非OPEC发货量升至年内高位，沙特原油出口维持在600万桶/日左右，但随着欧佩克放松限产，预计5月份开始中东出口将会有所回升。非OPEC原油发货量增加，拉美发货量达到年内新高520万桶/日，西非、北非发货量持稳，北美方面，加拿大原油发货量增加值90万桶/日创年内新高，美国发货持稳，前苏联地区俄罗斯发货量回升至320万桶/日，哈萨克斯坦发货量升至180万桶/日年内新高，北海方面挪威在新油田投产后发货量回升至160万桶/日年内高位。全球到货方面继续回升，东北亚到货量居高不下维持在1650万桶/日，南亚到货量维持在历史同期高位520万桶/日附近，东南亚到货处于高位，约350万桶/日，美国到货量250万桶/日，低于去年，欧洲到货900万桶/日，同样低于去年同期。综合来看，船期数据显示当前发货到货处于两旺阶段、亚洲需求吸收了非OPEC供应增长，但未来OPEC增产后的资源是否能被吸收仍需观察。 原油供应：OPEC+增产将在5月加速，单月增加41万桶/日，相当于3个月增产量，6月将继续维持单月41万桶/日的增幅。伊拉克与库尔德关于石油出口恢复谈判陷入僵局，库尔德石油出口尚未恢复。近期拉美供应情况明显改善，巴西在4个FPSO项目投产的支撑下供应增长强劲，当前原油发货量已经突破210万桶/日，圭亚那预计也将在三季度安装一座新的的FPSO，较市场预期提前一个季度。油价大幅走低将压制美国页岩油供应增长，预计今年美国原油供应增长可能趋于零或者负增长，近期美国钻机数量下降不明显，但压裂机组数量有所下降，页岩油公司资本开支将有所缩减。挪威新油田Johan Castberg近期装置出现技术故障，影响新原油装船出货。雪佛龙公司在美国GOM的Ballymore开发项目今年实现了首次出油。这是继壳牌的Whale项目（日产量8万桶）于今年1月实现首油后，美国GOM地区在几个月内迎来的第二个大型项目。Ballymore的产能为7.5万桶/天，这也是雪佛龙去年在美国GOM的第二个项目，该公司的另一个开发项目（Anchor，7.5万桶/天）已于8月份投产。另外两个大型项目（Beacon的Shenandoah和LLOG的Leon-Castile）也将于今年在美国GOM地区首次投产。在新油田项目投产的推动下，今年美湾地区原油供应将会增加8.5万桶/日。美湾深水项目投产将会抵消部分页岩油产量下滑的影响。 炼厂检修与利润：全球炼厂检修量继续季节性下降，单周环比下降73.5万桶/日，总停产量降至740万桶/日，预计下周继续减少40万桶/日。美国炼油厂的停工率继续下降，预计月底将进一步减少。瓦莱罗公司的贝尼西亚炼油厂和 亨特炼油公司的塔斯卡卢萨炼油厂早些时候发生的火灾所造成的影响仍然令人十分担忧，因为这两家炼油厂的运营率都有所下降。贝尼西亚炼油厂计划于2026年4月永久关闭，而被大火烧毁的PBF马丁内斯炼油厂已成功重启原油装置，并计划在9月底之前使整个工厂恢复全面运营。欧洲的停机率在4月份达到高峰，但到5月份正在下降。最近重启的炼油厂包括西班牙和意大利的几家炼油厂，希腊和法国的炼油厂也正在进行检修。由于春季检修计划繁忙，前苏联地区的停工量自3月份以来一直稳定在70万桶/天左右，并将持续到5月份。除一个凝析油加工厂外，所有因乌克兰无人机袭击而受损的俄罗斯炼油厂均已重新启动。中东地区的停工量稳定在60万桶/天，沙特阿拉伯的Petro Rabigh正在进行为期60天的停工检修，伊朗的伊斯法罕炼油厂正准备重新启动CDU。自四月下旬达到高峰以来，亚洲各地炼油厂的停工时间有所减少。在中国和菲律宾重启炼油厂的带动下，停工时间减少了45万桶/天，降至250万桶/天。非洲炼油厂的停机时间仍稳定在25万桶/天，但预计会有所下降。Skikda炼油厂正在进行维护，直至5月20日，而Dangote炼油厂已重新启动了RFCC装置。拉丁美洲的停机时间减少到110万桶/天。PDVSA在五月初重新启动了阿穆埃炼油厂和卡东炼油厂的二级装置，而塔拉拉炼油厂则在因天气原因停产后满负荷运转。巴西的里姆炼油厂在维护期间仍处于停产状态，预计到5月底，该地区的停产量将降至100万桶/天。利润方面，受到汽柴裂解反弹推动，海外炼厂利润继续回升。 地缘政治：俄乌局势方面，上周俄罗斯与乌克兰直接谈判没有任何结果，局势仍在僵持当中。特朗普继续施压委内瑞拉，将对委内瑞拉石油进口国实施二级制裁，5月27日雪佛龙许可证到期将推出委内瑞拉，但会有新的玩家参与上游项目。全球贸易战局势有所缓和，中美谈判达成贸易协议大幅降低关税，市场对需求的悲观预期开始重新修正，但特朗普威胁对其他国家加征关税，不确定性将依然困扰市场。伊朗方面，伊核谈判正式启动，谈判结果尚未出炉，但由于特朗普对协议的乐观言论以及最高领袖顾问的言论，让协议达成的概率增加，但最高领袖对美国态度依然强硬，市场担忧若达成协议将释放伊朗石油供应加大下半年过剩压力。伊核谈判走向对油价将会产生完全不同的影响。 流动性：近期基金净多仓位有所回升，中美达成贸易协议后，市场情绪有所好转，但基金在增加多头仓位上并不积极。 整体预判：随着夏季到来，需求将季节性回升，炼厂开工率回升，欧佩克增加的产量有望被炼厂开工增加需求，三季度市场还能维持紧平衡，但展望今年四季度，过剩的市场形势依然不容乐观，市场无近忧但有远虑，短期需要关注美伊谈判、特朗普关税谈判情况。 策略 油价短期震荡筑底，中期空头配置 风险 下行风险：伊核协议达成伊朗石油制裁解除，沙特开启价格战大幅增产上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供、关键航路受阻 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................4图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................4图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 康远宁 潘翔 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律