南华丙烯产业周报：关注‘反内卷’进展

——关注“反内卷”进展 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）本周整体化工情绪偏弱，不少品种创下新低。但周五夜盘国资委重提“反内卷”，周末发改委管控高能耗项目，化工品受到影响低位反弹，短期依然情绪影响为主。 2）现货价格易受到个别装置波动影响，整体近期相对价格持稳，基差大幅走强。本周供需差整体变动不大，供应端开停工并行，宁波富德MTO及汇丰石化FCC进入检修，广州石化蒸汽裂解、巨正源及滨华PDH重启，需求端PP依然维持供应，丙烯酸利润影响检修增加；山东区域，本周供增需减，整体变动不大。 3）主要下游PP，供应充足，近期与丙烯的价差大幅收缩，现货端PP跟丙烯价差已经压缩到0附近，盘面主力价差也最低压缩到400附近，但短期依然没有太多的检修出来，持续偏弱的PP价格压制PL走弱，短期“反内卷”、高能耗管控可能引起盘面阶段性的反弹，短期以反弹看待。 4）PDH成本端，外盘丙烷现货近期依然偏强势，目前测算成本在6250-6500元/吨左右，测算的PDH利润持续亏损，关注利润带来的负反馈情况，暂时没有更多的检修。但本周市场传言了一些-PDH的检修，需要持续跟踪。 我们认为丙烯03合约基本在5700-6200左右震荡，本周现货端依然持稳，而盘面依然走弱，究其原因，我们认为除了受到自身整体宽松的基本面影响外，更多受到PP端的影响，在PP-PL价格压缩后，PP端的持续偏弱，压制PL的空间。短期“反内卷”、高能耗管控可能驱动盘面估值阶段性修复。 ∗近端交易逻辑 近端整体还是受到整体偏宽松的基本面及PP偏弱的走势的影响，一方面，整体偏弱基本面不变，尽管供需差较10月份有所改善，但企业库存持续处于高位；另一方面，PP持续创下新低，与PL价差也大幅压缩，现货端PP拉丝跟丙烯价差0元/吨附近，PP粉料跟丙烯价差0元/吨，盘面主力PP-PL基差也最低压缩到400元/吨左右。截至周五，最便宜交割品价格5975元/吨，基差300元/吨（+128）。 *远端交易预期 1）供应端投产预期2）PP终端需求不及供应增速，累库3）成本端供应增加带来的压力 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡偏弱价格区间：PL03 5700-6200单边策略：整体依然震荡偏弱，短期可能在“反内卷”、高能耗管控的情况下小幅反弹，但短期预期维持，后续关注政策落地及PDH端检修情况。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走缩 本周现货价格依然持稳，盘面受整体化工情绪及偏弱的PP价格影响走弱，基差走强。下周基差可能在估值修复情况下高位走缩。 ∗月差策略：逢高反套 高能耗管控更多影响远月 ∗对冲套利策略：PP-PL逢低做扩，观望;PL/PG比价做扩，观望 现货端PP粒料/粉料跟丙烯价差0左右，盘面也最低压缩至400左右，可逢低介入，关注PP端检修情况。市场网传了一些PDH的检修，可以逢低扩PDH利润，内盘考虑PP/PL与PG的做扩。 【近期策略回顾】 1、PP05-PL03做扩，观望 2、PL01-03反套（止损），1-3反套仍考虑逢高介入，“反内卷”及高能耗管控对远月影响更大 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）美联储12月如期降息25BP2）现货价格依然持稳，基差走扩至 【利空信息】 1）目前检修的PDH装置中有部分将陆续重启，如果没有更多的负反馈打出来，供应端依然偏宽松。2）PP端依然维持高供应，宽松局面不变。 2.2下周重要事件关注 1）12.16，美国失业率；12.18，美国CPI同比2）关注高能耗项目管控的进一步落实 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL03合约震荡下跌，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜多5大幅减仓，空5无明显变化，得利席位净多头小幅减仓，外资净多头小幅增仓，散户净空头小幅减仓。 技术分析：日线依然震荡偏弱，小周期反弹。 ∗基差月差结构 本周丙烯03基差收于300元/吨，较上周+128元/吨，本周现货持稳，期货下跌；丙烯01-03月差收于286元/吨，较上周+160元/吨。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利645元/吨（+52），山东地炼毛利443元/吨（-12）；裂解端本周广州石化复产，开工小幅上行。 ∗中游利润 丙烷裂解利润大幅下滑，lpg裂解经济性降低。 以FEI为成本的PDH利润-237元/吨（+109），以CP为成本的PDH利润-553元/吨（+16），PDH维持亏损状态。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差-40元/吨（-140），PP粉料跟丙烯价差-90元/吨（-150），价差压缩至低位。环氧丙烷氯醇法利润436元/吨（+257）。 丙烯腈利润-1438元/吨（-248），整体亏损仍较大。 丙烯酸利润-142元/吨（-64），利润走弱，关注后续的开工情况。 丁醇利润+141元/吨（-40），利润改善明显。 辛醇利润+563元/吨（-139），随着供应减少，利润低位修复。 酚酮利润-947元/吨（+42），利润走弱。 目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本均处于亏损状态。 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国745美元（+0） 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场供增需减，但幅度比较小，现货价格持稳。供应增量主要来源于PDH的复产，需求端的减量来自PO端的波动。 5.2市场供应端及推演 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.21%（+0.15%），整体依然处于高位。 5.3需求端及推演 ∗PP 本周PP粒料及粉料跟丙烯价差持续收缩，但粒料端开工依然持稳。 检修增加。 ∗环氧丙烷 本周环氧丙烷价格回落，氯醇法盈利缩水，但库存依然处于去化状态。 本周山东鑫岳、齐翔腾达提负，山东滨化、中海精细、山东民祥小幅降负，整体开工小幅上行。 ∗丙烯腈 变动不大。 ∗丁辛醇 天津渤化45万吨预期12月底开车；江苏华昌14万吨预期12月中下旬开车。 ∗丙烯酸 上海华谊小幅降负，万华小幅提负，滨海化工停车检修，齐翔腾达近日重启。 ∗酚酮 实友化工、浙石化二期检修；中石化三井降负。 ∗山东区域需求 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP、PO、丙烯腈、辛醇的复产提负。 PP粒料：京博一线检修中，二线重启 PP粉料：宏业、凯日检修 环氧丙烷：山东鑫岳、齐翔腾达提负，山东滨化、中海精细、山东民祥小幅降负 丙烯腈：无变化 丙烯酸：万华小幅提负，滨海化工停车检修，齐翔腾达近日重启 丁辛醇：辛醇蓝帆预期重启 酚酮：无变化