南华原油产业周报：地缘扰动持续，油价高位博弈20261025

核心矛盾及走势研判

1.1 核心矛盾

地缘因素

• 美伊局势：谈判与军事威慑并行，风险溢价抬升，核心分歧未解决，大选临近风险高。
• 沙特与胡塞冲突：袭击风险上升，供应恢复面临新约束，霍尔木兹海峡通航量下滑，东西管道恢复，曼德海峡通航量回落。
• 俄乌局势：和谈预期升温，局部停火达成，但能源设施袭击未停止，核心问题仍存。

基本面

• 供应：中东产量修复，但出口物流及成品油供应未同步，霍尔木兹海峡及红海风险制约运输。
• 需求：美国炼厂开工率高，欧洲柴油供应偏紧支撑需求，亚洲印度炼厂需求改善，中国出口配额下滑限制开工。
• 库存：全球原油库存约46.86亿桶，海上浮仓约0.86亿桶，伊朗、俄罗斯、委内瑞拉浮仓均下降，SPR约10.81亿桶。

宏观因素

• 美国通胀：9月CPI同比上涨3.7%，能源价格上涨推动，市场对美联储加息预期增强。
• 政策影响：高油价带来政治压力，美国政府可能通过放储、扩大俄罗斯能源供应平抑油价。

1.2 近端交易逻辑

• 关注重点：美伊局势、沙特能源设施安全、原油与成品油市场分化。
• 地缘风险：美伊冲突及中东供应扰动，短期维持偏强震荡。
• 实货市场：关注Dated Brent、Dubai现货升贴水及月间价差变化，警惕风险溢价过度计入。
• 成品油市场：全球柴油供应偏紧，关注欧洲柴油裂解价差、炼厂开工及G7储备释放效果。
• 宏观通胀：关注美联储议息会议、美国PCE通胀数据及美元走势，警惕利率预期上修对油价的压制。

1.3 远端交易逻辑

• 供应端：中东供应恢复是核心变量，但与美伊局势挂钩，修复节奏不确定，政策性供应增量可能加快市场再平衡。
• 需求端：高油价对终端需求抑制逐步显现，IEA下调2026年全球石油需求预期，美联储紧缩政策加剧需求负反馈。
• 炼厂开工：区域差异明显，欧洲及亚洲炼厂面临高成本压力，中国出口政策及印度炼厂原料获取情况是重要观察变量。

1.4 价格及价差走势研判

• 价格走势：中东地缘风险升级，供应修复进程反复，低库存与成品油供应紧张支撑价格，预计高位宽幅震荡。
• 月差走势：短期维持Back结构，幅度受地缘及基本面影响。
• 基差走势：受美伊冲突影响，近端中东现货升贴水走强。

1.5 风险提示

• 关注美伊冲突升级、胡塞对沙特袭击、霍尔木兹海峡通航变化、G7及IEA放储进度、美联储加息预期。

本周重要信息及下周关注事件

2.1 周末重要信息

• 利多信息：伊朗油轮触雷、特朗普威胁行动、伊朗打击计划。
• 利空信息：德国石油储备招标、伊朗民众面临食物困难。

2.2 下周关注事件

• 美伊进展、美联储利率决定、以色列大选。

盘面解读

3.1 内盘价量及资金解读

• SC主力合约日盘结算价收于724.90元/桶，周环比+1.84%，夜盘收于744.27元/桶，涨跌幅3.82%，主力持仓量约34232手。

3.2 外盘价量及持仓解读

• 单边走势：Brent结算价收于116.72美元/桶，周环比+6.24%；WTI结算价收于103.27美元/桶，周环比+4.29%。
• 持仓分析：Brent总持仓-3.84万手，产业持仓净头寸-2.18万手，管理基金多头增仓；WTI总持仓-6.5万手，非商业头寸净头寸-1.1万手，商业头寸净头寸+9177手。

估值和利润分析

4.1 原油市场月差跟踪

• Brent M1-M2月差约5.02美元/桶，M1-M6月差约12.40美元/桶；WTI M1-M2月差约2.33美元/桶，M1-M6月差约12.25美元/桶，维持Back结构。

4.2 原油市场价差跟踪

• 主要现货、升贴水及价差：Cash Dubai约116.90美元/桶，Cash Dubai diff约7.99美元/桶；Dated Brent约126.69美元/桶，Dated Brent diff约6.24美元/桶。
• 区域价差：Brent-WTI价差约13.45美元/桶，BDSS约-4.91美元/桶，EFS约5.48美元/桶。
• 内外价差：SC-Brent价差约-53.14，SC-WTI价差约38.28。
• 运费：中东RAS-CN运费约37.17美元/吨，自高位回落。

4.3 原油需求市场利润价差跟踪

• 欧洲市场：欧洲3:2:1裂解价差约37.75美元/桶，汽油裂解约17.05美元/桶，柴油裂解约84.57美元/桶，航煤裂解约91.03美元/桶。
• 北美市场：美国3:2:1裂解价差约51.44美元/桶，汽油裂解约28.71美元/桶，柴油裂解约97.78美元/桶，航煤裂解约78.08美元/桶。
• 亚太市场：新加坡3:2:1裂解价差约40.76美元/桶，汽油裂解约16.45美元/桶，柴油裂解约58.25美元/桶，航煤裂解约59.44美元/桶。
• 中国市场：山东汽油对Brent裂解约377.25元/吨，山东柴油对Brent裂解约542.20元/吨；山东汽油对SC裂解约436.48元/吨，山东柴油对SC裂解约601.42元/吨。

供需及库存推演

5.1 三大机构平衡表

• 2026年全球供需格局维持紧缺状态，Q2最为紧张，Q4仍偏紧张。
• EIA预计2026年全球产需差-1.3百万桶/日，IEA预计产需差-1.677百万桶/日。

5.2 市场供应端及推演

• OPEC：10月会议维持产量计划，OPEC产量25.097百万桶/日，伊拉克、沙特恢复部分产能，OPEC中东原油出口约5682千桶/日。
• 美国原油：产量约1327万桶/日，出口约3629千桶/日。
• 高风险地区：俄罗斯原油出口约2879千桶/日，IEA显示9月产量小幅修复；伊朗出口受限，部分转为暗船；委内瑞拉出口数据未提供。

5.3 市场需求端及推演

• OECD：美国炼厂开工率约93.4%，原油加工量约1665万桶/日；欧洲柴油供应偏紧。
• 非OECD：中国炼厂开工率约73.6%，原油加工量约1307万吨；印度原油进口量约4864千桶/日。

5.4 主要库存

• 全球库存：全球原油库存约46.86亿桶，海上浮仓约0.86亿桶，SPR约10.81亿桶。
• OECD库存：OECD原油库存约17.44亿桶，美国商业原油库存约412.5百万桶，库欣库存约27.6百万桶，SPR库存约282.7百万桶。
• Non-OECD库存：中国陆上原油库存约11.34亿桶，印度陆上原油库存约9521.45万桶，马来浮仓原油库存约2495.36万桶。