南华原油产业周报：地缘风险升温，油价高位博弈20261101

核心矛盾及走势研判

核心矛盾

当前影响原油价格走势的核心矛盾主要包括地缘风险、基本面和宏观三个方面：

地缘风险

1. 美伊局势：外交斡旋与军事威慑并行，选举后局势升级风险受到关注。美国释放重启谈判信号，但伊朗未接受提议，双方核心分歧仍存。霍尔木兹海峡油轮遇袭事件推动市场对冲突升级及中东能源供应中断的担忧。
2. 沙特与胡塞冲突：胡塞袭击沙特炼厂及能源设施，市场对沙特能源供应安全的担忧增强。
3. 俄乌局势：局部停火有所推进，但能源设施袭击仍存在反复。美方推动的能源设施停火使俄罗斯炼厂逐步恢复运行，但仍有袭击事件发生。

基本面

1. 供应：中东产量仍在修复，但出口物流及成品油供应尚未同步修复，霍尔木兹海峡通航风险及红海安全问题制约运输效率。
2. 需求：美国炼厂高开工率支撑原油需求；欧洲柴油供应偏紧支撑炼厂加工需求，但高油价和高运费挤压部分炼厂利润；亚洲印度炼厂需求存在改善空间，中国成品油出口配额下滑可能限制炼厂开工。
3. 库存：全球原油总库存约为46.65亿桶，海上浮仓约为0.83亿桶，其中伊朗浮仓约为3981.08万桶，俄罗斯浮仓约为397.19万桶，委内瑞拉浮仓约为808.53万桶；全球SPR约为10.83亿桶。

宏观

美联储维持利率不变，但整体政策立场仍偏鹰。国际油价继续上涨，能源价格对通胀的传导压力增强。市场关注美国中期选举后政府在能源价格、美伊关系及俄罗斯能源出口政策方面是否出现调整。

近端交易逻辑

短期关注重点围绕美伊局势、沙特能源设施安全及原油与成品油市场的分化：

1. 美伊冲突及中东供应扰动：美伊局势仍是短期油价最核心的驱动因素，霍尔木兹油轮遇袭及胡塞对沙特袭击进一步抬升市场风险溢价。短期油价仍具备较强支撑。
2. 原油出口恢复与实货市场变化：中东原油出口量再度下行，持续关注Dated Brent、Dubai现货升贴水及Brent、Dubai月间价差变化。
3. 成品油紧张与政策性放储：全球柴油供应紧张格局存在边际改善的可能，但俄乌能源设施停火仍不稳固，短期成品油裂解价差预计仍将维持较高波动。
4. 宏观通胀与货币政策：美国中期选举及偏鹰货币政策增加高位波动风险。短期政策消息可能放大原油市场波动，而高利率、高油价对需求的抑制将逐步影响远端定价。

预计油价维持高位偏强震荡，但俄罗斯柴油供应恢复、汽油市场边际转松及美联储偏鹰政策仍构成一定压力。后续能否进一步上涨，取决于中东是否出现新的实质性供应损失。

远端交易逻辑

远端交易逻辑在于中东原油出口持续恢复后，全球原油供需再平衡与高油价需求负反馈之间的博弈：

1. 供应端：中东供应恢复是决定远端油价方向的核心变量，但修复节奏仍存在较大不确定性。政策性供应增量可能加快市场再平衡。
2. 需求端：高油价对终端需求的抑制逐步显现，IEA下调2026年全球石油需求预期，预计四季度需求同比明显下降。
3. 炼厂开工：炼厂开工恢复存在区域差异，中国成品油出口政策及印度炼厂原料获取情况仍是亚洲需求端的重要观察变量。

远端原油市场的主要矛盾将逐步由地缘供应中断向供应修复与需求负反馈切换。当前低库存仍为价格提供一定安全垫。若美伊局势出现实质缓和，油价重心及月间结构均面临进一步下行压力；反之，若中东能源设施持续遭受袭击，供应修复受阻，则原油市场紧张格局可能延续至2027年。

价格及价差的走势研判

• 价格走势研判：中东地缘风险再度升级，油价在地缘供应冲击下重心继续上行，Brent周涨1.55%至113.43美元，WTI涨0.82%至104.12美元。
• 月差走势研判：短期维持Back结构，幅度受到地缘及基本面情况的影响。
• 基差走势研判：短期受美伊冲突带来的现货供应波动影响，受高运费及高价对需求的压制，升贴水交前期明显回落。

风险提示

关注美伊冲突升级、胡塞对沙特能源设施袭击、霍尔木兹海峡通航变化、G7及IEA放储进度、美联储加息预期。