南华铝产业链周报：强现实遭遇淡季预期，沪铝重心回落20261108

总结

核心矛盾及走势研判

核心矛盾梳理

• 沪铝：主力下跌365元/吨至23,030元/吨，LME三月铝上涨10美元/吨至3,072.5美元/吨。国内铝锭库存持续下降，但出库量回落，华东现货由升水转为贴水；海外库存维持低位，Cash-3M升水扩大至91.06美元/吨。国内铝锭去库主要受流通供应偏少支撑，旺季结束后需求转弱，铝价延续强现实、弱预期的格局。
• 宏观：美国10月新增非农就业16.5万人，失业率降至4.1%，市场对美联储12月加息预期升温（12月加息概率为76.3%）。高利率压制有色金属估值；布伦特原油大幅回落，减轻海外冶炼和海运成本压力；中东冲突及霍尔木兹海峡航运风险仍在。
• 电解铝：国内产能接近政策约束，新增供应主要来自产能置换；海外中东产能持续复产，印尼等地新增项目推进，远期供应预期转向过剩。需求端，铝加工龙头企业综合开工率小幅回升，原生铝合金和铝线缆表现较好，铝板带、铝箔开工下降，铝棒加工费回升。库存方面，国内铝锭、铝棒社会库存分别降至52.1万吨和12.6万吨，LME铝库存降至22.76万吨。铝锭出库量环比下降，去库主要来自铝水直供和流通供应偏少。
• 氧化铝：主力上涨25元/吨至2,632元/吨，现货指数下跌4.08元/吨至2,644.69元/吨。广西等地检修压产带动周产量下降3.8万吨至173.3万吨，行业总库存增幅收窄至0.12万吨，国内供应压力边际减轻。矿端方面，几内亚铝土矿FOB均价降至38美元/吨，CIF均价降至71美元/吨；11月部分长协价格随海运费回落而下调。
• 铸造铝合金：主力下跌420元/吨至22,400元/吨，ADC12现货下跌450元/吨至24,450元/吨。废铝价格随原铝回落，合规带票货源仍偏紧；再生铝龙头企业开工率回升至53.9%，终端订单平淡，下游以刚需采购为主。铝合金社会库存继续下降，仓单小幅增加，价格主要跟随沪铝运行。

近端交易逻辑

• 未来1-2周，沪铝下方有低库存支撑，上方受淡季需求和宏观加息预期压制。铝锭周内去库加快但出库量下降，华东现货转为贴水，市场流通供应偏少与需求转弱同时存在。预计沪铝维持偏弱震荡。
• 国内铝水比例继续下降，后续铸锭量和消费地到货有望增加。若出库持续下降、去库进一步放缓，沪铝近月价差和主力基差将继续收敛；若运输受阻延续、到货低于预期，低库存将继续支撑近月合约。
• 氧化铝近端主要交易减产与成本支撑。广西检修压产推动周产量明显下降，现货价格仍小幅回落，行业总库存增幅收窄。

远端交易预期

• 未来1-3个月，国内电解铝产量维持高位，传统旺季结束后加工需求季节性回落，铝水比例下降将增加铸锭供应。随着运输改善及到货恢复，铝锭社会库存预计逐步接近拐点。海外中东复产和印尼新投产推进，2027年全球铝市面临由短缺转向过剩的压力，沪铝远月估值受到压制。
• 氧化铝方面，年底环保、检修及亏损带来的减产将继续影响供应，部分产线具备复产条件，前期新增产能仍有爬坡空间。电解铝需求增量有限，国内氧化铝过剩仍需通过减产和出口消化。预计未来1-3个月氧化铝维持成本附近震荡，关注减产持续性、出口实际成交和库存变化。

价格及价差的走势研判

价格走势研判

• 沪铝：低库存支撑仍在，淡季需求压制反弹。主力收于23,030元/吨，周度下跌365元/吨。预计下周主力运行于22,500—23,300元/吨。
• 氧化铝：减产改善预期，成本附近震荡。主力收于2,632元/吨，周度上涨25元/吨。预计下周运行于2,550—2,700元/吨。
• 铸造铝合金：跟随沪铝回落，废铝成本提供支撑。主力收于22,400元/吨，周度下跌420元/吨。预计下周运行于21,950—22,800元/吨。
• LME铝：现货偏紧支撑近端，宏观和复产限制上涨。LME三月铝收于3,072.5美元/吨，周度上涨10美元/吨。预计下周运行于2,950—3,120美元/吨。

基差走势研判

• 沪铝基差：主力基差收窄，区域现货分化。A00—主力基差由385元/吨降至310元/吨。预计下周主力基差运行于200—350元/吨。
• 氧化铝基差：期货上涨、现货走弱，基差继续收窄。现货指数—主力基差由41.77元/吨降至12.69元/吨。预计下周运行于-20—40元/吨。
• LME Cash-3M：升水明显扩大，近端现货偏紧。Cash-3M由36.79美元/吨升至91.06美元/吨。预计下周运行于60—110美元/吨。

月差走势研判

• 沪铝月差：近月升水收窄，低库存仍提供支撑。连续—连一价差由380元/吨降至305元/吨。预计下周运行于220—360元/吨。
• 氧化铝月差：近月升水小幅扩大。连续—连一价差由20元/吨升至29元/吨。预计下周运行于0—50元/吨。
• 铸造铝合金月差：近月维持升水，关注合约流动性。连续—连一价差约为200元/吨。预计下周运行于100—300元/吨。
• LME期限结构：近端升水扩大，中远端维持近强远弱。Cash-3M为91.06美元/吨，3M-15M为147美元/吨。

盘面利润走势研判

• 电解铝利润：铝价回落、成本上升，利润收窄。完全成本约16,503元/吨，即时利润约6,837元/吨。预计下周利润运行于6,400—7,200元/吨。
• 氧化铝利润：行业亏损延续，减产逐步增加。完全成本约2,746元/吨，行业利润约-102元/吨。预计下周利润运行于-160至-50元/吨。
• ADC12利润：废铝价格回落，利润小幅修复。理论利润约57元/吨。预计下周利润运行于0—150元/吨。

风险提示

• 上行风险：中东冲突升级并影响铝冶炼或运输；国内铝锭到货持续偏低、去库加快；下游年末订单超预期改善。
• 下行风险：美联储加息预期进一步升温；铝水比例下降推动铸锭集中到货；淡季订单明显收缩、库存提前累积。
• 氧化铝风险：环保检修和亏损减产超预期，或复产及新增产能释放快于预期。
• 铸造铝合金风险：合规废铝供应进一步收紧推升成本，或压铸订单下降及进口货源增加压制价格。

本周重要信息及下周关注事件

本周重要信息

• 利多信息：霍尔木兹海峡发生油轮起火事件；土耳其CSK矿业将停止铝土矿生产；印度铝企预计燃煤成本继续上升。
• 利空信息：美国10月非农就业明显超预期；华阳集团电解铝项目完成首次送电；中铝几内亚拟签订氧化铝项目总承包合同。
• 现货成交信息：铝土矿有进口铝土矿在中国北方港口成交，成交价格为71—72美元/吨；氧化铝海外成交3万吨，价格431.07美元/吨FOB印度，12月船期；国内新疆地区采购氧化铝现货约1万吨，到厂价格2,940元/吨。

下周重要事件关注

• 宏观：美国CPI、PPI数据及美联储官员讲话。关注人工智能板块资金流向、中东局势和油价变化。
• 产业：国内观察铝水比例、铸锭到货、铝锭出库和区域现货升贴水；氧化铝跟踪广西压产、北方技改、河北及广西企业复产进度和出口成交；海外关注中东复产、印尼新增产能及霍尔木兹海峡航运。

盘面价量与资金解读

价格走势与资金结构

• 简述价格走势与资金结构的关系，但原文未提供具体内容。

基差与现货结构

• 简述基差与现货结构的关系，但原文未提供具体内容。

月差与期限结构

• 简述月差与期限结构的关系，但原文未提供具体内容。

估值和驱动

铝土矿与氧化铝

• 铝土矿港口库存下降48.27万吨至3,186.65万吨，氧化铝厂内矿石库存下降25.14万吨至6,274.22万吨，厂内库存天数升至95.59天。港口和厂内库存仍处高位，为原料供应提供缓冲。
• 价格方面，进口铝土矿CIF指数降至71.68美元/吨，几内亚矿FOB均价降至38美元/吨，CIF均价降至71美元/吨。几内亚至国内海运费本周回升至38美元/吨，仍低于此前高点。11月部分长协价格随前期运费回落而下调。
• 发运方面，几内亚主要港口铝土矿发运391.7万吨，环比增加56.1万吨。氧化铝方面，运行产能降至9,037万吨/年，周产量下降3.8万吨至173.3万吨。广西减产检修是本周产量下降的主要原因。
• 截至11月5日，SMM氧化铝总库存为765.98万吨，环比增加0.12万吨，增幅明显收窄。氧化铝厂成品库存降至136.14万吨，电解铝厂原料库存降至366.15万吨，港口库存升至92万吨。减产正在缓解供应压力，高库存继续限制现货价格上涨；下一阶段重点看复产进度、出口成交及总库存能否持续下降。

电解铝供给、库存与现货

• 国内电解铝运行产能维持高位。产能置换项目为年内提供少量增量，行业高利润支持现有产能维持生产；海外中东产能持续复产，印尼等地新增项目继续推进，远期供应压力上升。
• 标准铝锭供给受到铝水直供比例和运输节奏影响。本周铝水比例继续小幅下降，后续铸锭量有望增加；高比例铝水直供仍限制社会流通铝锭供应。
• 截至11月5日，铝锭社会库存降至52.1万吨，铝棒库存降至12.6万吨。铝锭周度出库量下降至11.57万吨，铝棒出库量降至5.2万吨，锭棒去库主要来自到货偏少，需求端增长有限。
• 交易所方面，SHFE铝库存降至132,605吨，LME铝库存降至227,600吨。国内华东现货由升水转为贴水，华南升水扩大，海外Cash-3M升水显著扩大。低库存继续支撑近端价格，下一阶段需要关注铸锭到货和出库量变化。

下游加工、再生铝与进出口

• 本周铝加工龙头企业综合开工率环比回升0.1个百分点。原生铝合金开工率升至61.4%，铝线缆升至64.8%；铝板带降至68.8%，铝箔降至71.0%，铝型材持平于52.5%。汽车年末排产和光伏线缆需求支撑部分板块，建筑型材及板带进入淡季。
• 加工费方面，φ120铝棒平均加工费升至320元/吨，铝杆平均加工费升至306.25元/吨。铝价回落改善部分加工企业接货意愿，加工费反弹；铝锭、铝棒出库量下降，整体需求仍呈板块分化。
• 再生铝方面，ADC12现货降至24,450元/吨，废生铝和废熟铝分别降至20,600元/吨和19,900元/吨。合规带票废铝供应偏紧，企业开工率升至53.9%，终端订单以刚需为主。
• 进出口方面，沪伦比值降至7.50，铝锭进口亏损扩大至2,201.33元/吨。铝箔、铝板带和铝型材理论出口利润分别升至266.3美元/吨、326.3美元/吨和66.3美元/吨，较上周改善。人民币报价相对海外价格回落，有利于出口报价，关注新增订单及实际发运。

成本利润

• 电解铝当前完全成本约16,503元/吨，即时利润约6,837元/吨，较上周下降573元/吨。铝价回落与预焙阳极价格上涨共同压缩利润，行业利润仍处高位，支持企业维持生产。
• 氧化铝当前完全成本约2,746元/吨，行业利润约-102元/吨。行业亏损延续，环保检修和企业压产推动周度产量下降，厂内和电解铝厂原料库存开始回落。
• ADC12理论利润约57元/吨，较上周增加46元/吨。废铝价格回落带动成本下降，ADC12现货同步走弱，利润小幅修复。
• 当前产业链利润主要集中在电解铝环节。氧化铝行业仍处亏损，再生铝企业利润接近盈亏平衡，原料和成品价格变化对两端企业生产安排的影响更加明显。

品种比价

• 铝/氧化铝主力比价约为8.75，较上周的8.97回落。沪铝下跌、氧化铝上涨，带动比价下降。氧化铝减产预期推动盘面修复，电解铝利润仍明显高于氧化铝环节。
• 沪铝—铝合金主力价差为630元/吨，较上周的575元/吨扩大55元/吨。两品种均下跌，铝合金主力跌幅更大，反映淡季需求对铸造合金价格的压制。后续关注废铝成本和压铸订单变化。
• 铜铝比处于历史相对高位。铜价相对铝价偏强，提高部分电力、线缆领域使用铝材的经济吸引力。替代需求将通过产品设计、认证及订单逐步释放。
• 沪伦比值为7.50，较上周下降0.14。本周沪铝下跌、伦铝上涨，内外比价回落，铝锭进口亏损扩大，铝材理论出口利润改善。

供需及库存推演

• 简述供需及库存推演的内容，但原文未提供具体内容。