南华铝产业链周报：氧化铝预期强，现实弱，3000点位附近压力较大20260531

——氧化铝预期强，现实弱，3000点位附近压力较大 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月31日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 氧化铝期货当周呈现“低位震荡、预期转强但现货偏弱”的格局，短期难有趋势性大涨。核心驱动在于国内氧化铝复产与新增产能持续释放，广西氧化铝企业周度开工率升至 75%，供应端宽松压力持续存在。5 月 25日几内亚官宣 6 月将出台铝土矿出口管制方案，拟将全年出口上限设为 1.5 亿吨、较 2025 年减少约 3300万吨，直接引发市场对原料端收紧的强预期，带动期价短期反弹。但国内铝土矿港口与厂内库存偏高，短期原料供应暂无虞，政策落地前执行力度与细节仍存不确定性。需求端电解铝刚需平稳但无明显补库，氧化铝总库存当周累库至 617.8万吨，仓单维持高位，对期价上行形成明显压制。同时海运费高企叠加几内亚雨季临近，中期铝土矿到港或受扰动，为氧化铝成本提供边际支撑。整体来看，氧化铝期价在“供应宽松、库存高企”的压制与“几内亚出口管制预期”的支撑相互博弈下，维持低位区间震荡；后续需重点跟踪几内亚政策落地力度及电解铝补库节奏，否则难以突破当前震荡区间。 沪铝期货当周延续高位偏弱、震荡回落走势，内外盘 “外强内弱” 分化格局进一步强化。核心驱动在于海外中东铝厂减产持续落地、地缘扰动再起，LME 铝库存维持33.8 万吨历史低位，现货紧平衡支撑伦铝强势，内外盘价差持续走阔。国内电解铝开工率维持高位，供应端压力不减；下游需求疲软，建筑地产持续低迷，光伏订单不及预期，下游畏高情绪浓厚，采购以刚需为主。库存端呈现结构性分化：SMM 社会库存周度继续去库 至 160.15万吨，但绝对量仍处高位；上期所仓单持续累库超48万吨，期货端出货压力压制盘面。整体来 看，沪铝在海外强支撑、国内高库存弱需求的博弈下维持偏弱震荡，跨市反套逻辑延续，关注后续下游补库及库存去化节奏。 铝合金期货走势延续跟随电解铝偏弱整理的态势。其核心逻辑在于终端市场采购氛围平淡，企业仅维持刚需拿货，暂无主动补库动作。废铝货源偏紧使得原料成本居高不下，精废价差进一步收窄，为再生铝带来一定成本支撑；但终端需求改善力度有限，行业景气度偏弱，当周再生铝开工率小幅下行，企业经营亏损压力未有缓解，整体供需双弱的格局并未发生实质性改变。 因此，氧化铝 “预期强、现实弱” 偏强震荡；电解铝 “外强内弱” 分化，沪铝承压；铝合金跟随偏弱，波动有限。 交易策略：上周策略继续适用，但波动区间小幅修正。其中电解铝和铝合金波动重心微幅下移，氧化铝波动重心抬升，具体看： 电解铝&LME铝： 趋势研判：当前阶段: 上涨初期- 周期低位，上涨空间大；LME铝当前阶段: 上涨中期 -趋势向上，周期中性价格区间：【23830，25343】，价格重心24586；伦铝【3453，3719】，价格重心3586。 策略建议：做多风险收益比1.38%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率1.09%（中等风险收益比，适度参与）。 氧化铝： 趋势研判：当前阶段: 震荡阶段- 趋势不明确，等待方向选择价格区间：【2640，3102】，价格重心2871策略建议：做多风险收益比1.01%（低风险收益比，谨慎参与） 铝合金： 趋势研判：当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性 价格区间：【22433，23792】，价格重心23113 策略建议：做多风险收益比1.6%（中等风险收益比，适度参与） ∗近端交易逻辑 氧化铝端国内产能持续释放、开工率走高、库存高位累积，现货供应宽松压制价格，但几内亚铝土矿出口管制预期与行业亏损限制其深跌，整体低位震荡； 电解铝呈现明显外强内弱格局，海外低库存与减产支撑伦铝抗跌，国内库存虽边际去化但总量依旧偏高，终端需求疲软、下游刚需采购主导，沪铝持续偏弱； 铝合金成本端受精废价差收窄有一定支撑，但终端需求偏弱、再生铝开工低位、企业亏损延续，供需双弱下走势被动跟随电解铝震荡运行。 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随 氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ； 电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ； 铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 【电解铝&LME铝】 最新价格分位数：97.7%，近一周年化波动率15.22%，低历史波动率16.11%；LME铝最新价格分位数99.8%，近一周年化波动率22.54%，高于历史波动率19.98%。∗趋势研判：当前阶段: 上涨初期- 周期低位，上涨空间大；LME铝当前阶段:上涨中期 -趋势向上，周期中性∗价格区间：【23830，25343】，价格重心24586；伦铝【3453，3719】，价格重心3586。∗策略建议：做多风险收益比1.38%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率1.09%（中等风险收益比，适度参与）。 【氧化铝】 最新价格分位数：33.3%，近一周年化波动率29.37%，高于历史波动率25.01%；∗趋势研判：当前阶段: 震荡阶段- 趋势不明确，等待方向选择∗价格区间：【2640，3102】，价格重心2871∗策略建议：做多风险收益比1.01%（中等风险收益比，适度参与） 【铝合金】 最新价格分位数25%，近一周年化波动率13.95%，高于历史波动率11.68%； ∗趋势研判：当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性 ∗价格区间：【22433，23792】，价格重心23113 ∗策略建议：做多风险收益比1.6%（中等风险收益比，适度参与） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 【电解铝&LME铝】 基差（升贴水）策略：扩大 5月29日，基差在-90元/吨，处于历史分位数16.7%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在52%。 月差策略：中性 当前月差为-110，预计月差扩大概率在50%，缩小概率在50%。 跨境价差策略：跨市反套 截至29日数据，当前沪伦比值在6.66，位于1.9%历史分位数，显著低于历史水平。重点关注指标中，美元指数、伦铝库存、沪铝库存指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多头、铝提单溢价、美元指数、SHFE铝库存、LME铝库存。按重点关注性指标测算，美元指数呈强正相关，沪铝库存呈强负相关伦铝库存呈强正相关总体来讲当周宏观因子和库存因子对沪伦比走势驱动均偏强但要关注比值的图：电解铝现货升贴水与跨境比值 【氧化铝】 基差（升贴水）策略：扩大概率缩小 5月29日，基差在-200元/吨，处于历史分位数8.3%，处于历史最低10%区间内。未来1~2周扩大概率在62%。 月差策略：缩小 当前月差为-100，预计月差扩大概率在44%，缩小概率在56%。 ∗对冲套利策略：暂无 【铝合金】 基差（升贴水）策略：缩小概率增加 5月29日，基差在740元/吨，处于历史分位数74.4%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在35.6%。 月差策略：扩大 当前月差为-265，预计月差扩大概率在55%，缩小概率在45%。 ∗对冲套利策略：多铝空铝合金套利机会 沪铝-铝合金期货价差和广东光亮铝线精废价差 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、 5月26日，几内亚政府宣布将于6月正式实施铝土矿出口配额政策，市场普遍预期2026年出口总量上限或设定为1.5亿吨，较2025年的1.83亿吨减少约3,300万吨，降幅约18%。由于中国约81%的铝土矿进口依赖几内亚，该政策直接引发上游矿端供应收紧预期 。 2、5月28日，国内主流消费地电解铝锭库存降至140.1万吨，环比下降1.1万吨。自5月中旬以来库存虽略有反复但维持着缓慢去库走势，去库拐点的确立对市场情绪有所提振。 【利空信息】 1、 5月28日电解铝社会库存140.1万吨仍处于近六年同期最高位。进入6月下游消费渐入传统淡季，加工企业订单平平，高价对需求的抑制作用开始显现。 2、 本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得64.1%，环比下降0.3个百分点。再生铝行业受制于合规废铝货源紧缺及需求疲软，开工率大幅回落1.5个百分点至54.9%，铝合金加工企业被动减产现象有所蔓延。 【现货成交信息】 铝土矿：暂无 氧化铝：暂无 2.2下周重要事件关注 1、6月1日，美国将公布5月ISM制造业PMI，同日澳大利亚、日本、英国、德国及欧元区等多个主要经济体也将公布5月制造业PMI终值。全球主要经济体制造业景气度的集中发布将直接影响工业金属的需求预期。美国ISM制造业PMI若超预期回升，一方面反映美国工业用铝需求有所改善，另一方面将强化美联储维持紧缩的预期，对铝价形成双向影响。 2、6月：几内亚矿业部此前宣布将于2026年6月正式敲定铝土矿出口管制新政， 本周重点关注政策细节的正式落地及执行力度，若配额政策严于市场预期，将从成本端直接推升氧化铝价格。 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1 单边走势与资金动向 当周，有色金属市场资金整体流出，但沪铝市场持仓小幅增加，主要是氧化铝期货投机活跃度显著提升，品种间走势分化明显。 其中氧化铝成交量环比大幅增加68.92%，持仓量环比减少20.88%。价格位于 2849附近上下波动，波动区间在【2685，2913】，周五夜盘收于 2888元 / 吨，周内减仓77921 手，周内涨6.62%，振幅 8.39%。稳健席位前净空头寸增加。 沪铝成交量环比增加6.49%，持仓量环比减少2.78%。价格位于24433 附近上下波动，波动区间在【24200，24710】，周五夜盘收于 24265 元 / 吨，周内加仓 8964 手，周内跌 0.7%，振幅 2.09%。稳健席位前5净多头寸变化不大。 铝合金成交量环比增加 89.01%，持仓量环比减少9.89%。价格位于23008附近上下波动，波动区间在【22810，23300】，周五夜盘收于 22865 元 / 吨，周内减仓 8256手，周内跌0.95%，振幅 2.12%。做空席位仍占优势。 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。注意：图中沪铝连三、连四合约价差扩大是因为连三合约合约更新截至5月27日（技术问题，待解决），连四合约更新截至5月29日。望知悉。 3.2外盘解读 截至5月29日当周，LME 铝价主要位于【3607.50，3707.50】区间波动，最后收于 3674美元 / 吨，周内仓差 4542 手，环比跌0.01%，振幅2.72%。 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 铝土矿方面，当周几内亚铝土矿FOB持稳于37-39美元/吨，CIF均价受海运费高位影响小涨0.5美元/吨至67-69美元/吨。国产矿供应趋松，价格承压。氧化铝现货北方微涨、全国均价持稳于2671元/吨，港口库存大增12万吨至56.8万吨，总库存累至688.7万吨。受矿端成本支撑，氧化铝亏损面较上周略有收窄，但新投产能释放下利润释放仍受限。 电解铝方面，SMM A00现货均价周度下跌250元/吨至24140元/吨，完全成本基本稳定，即时利润有所收窄但仍处高位。LME库存降至33.80万吨，Cash-3M升水74.42美元/吨，内外价差走阔，出口盈利空间扩大。加工环节利润分化：铝棒大幅去库2.4万吨至18.15万吨，佛山加工费涨140元/吨至490/540元/吨，无锡涨120/100元/吨，南昌涨110元/吨。铝杆山东1A60加工费涨100元/吨至350元/吨。板带箔利润受高铝价压制。 再生铝方面，破碎生铝跌100元/吨至20300元/吨，ADC12持稳23700元/吨，合规废铝货源紧缺，成本支撑刚性但下游淡季压制利润，开工率回落1.5个百分点