2026年三季报点评单季投入继续加码，天工AI收入高增

昆仑万维2026年前三季度实现营业收入89.37亿元，同比增长53.96%；归母净利润扭亏为盈，达260.94万元，但扣非归母净利润亏损15.46亿元，同比扩大。单季来看，2026Q3营业收入35.78亿元，同比增长72.71%，环比增长28.3%，但归母净利润亏损10.85亿元，同比大幅下降。海外收入87.06亿元，同比增长60.78%

天工AI业务收入43.21亿元，同比增长168.29%，成为公司重要增长引擎；2026Q3综合毛利率74.41%，环比提升约9.4个百分点，主要得益于高毛利AI业务收入占比提升与规模效应。AI业务收入占比提升和规模效应是毛利率改善的关键因素，但投入期销售费用率约69.3%，反映AI业务商业化推广投入强度较高

AI短剧平台整体MAU在海外短剧市场排名第一，海外免费AI短剧平台FreeReels下载量第一。2026年9月AI短剧平台单月流水近1亿美元，商业化进展显著，成为公司AI商业化的重要现金流来源。AI短剧平台已成为昆仑万维AI商业化的重要现金流来源，但需关注AI技术迭代与竞争加剧风险

预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-77/-572/-66百万元（前次预期为-1,110/-586/-7百万元），维持“买入”评级，看好公司在AI应用领域的前瞻布局。盈利预测显示公司短期内仍处于投入期，但随着商业化兑现与毛利率爬坡，亏损有望逐步收窄

研报提示的主要风险包括AI技术迭代与竞争加剧风险，AI商业化不及预期风险。AI技术迭代迅速，市场竞争激烈，若公司AI商业化不及预期，可能影响未来盈利表现