山煤国际（600546.SH）2026年三季报点评：26Q3自产煤销量受限，后续弹性有望释放

26Q3自产煤销量受限，后续弹性有望释放。公司2026年三季报显示，实现营业收入155.24亿元（同比+9.02%），归母净利润15.26亿元（同比+45.80%），扣非后归母净利润16.37亿元（同比+50.47%）。26Q3业绩同比上升但环比下降，归母净利润5.16亿元（同比+31.87%，环比-11.18%），扣非后归母净利润5.92亿元（同比+45.89%，环比-0.28%）。

26Q1~3自产煤量减价升，毛利率提升。原煤产量2440.5万吨（同比-8.4%），商品煤销量2553.7万吨（同比-11.5%），自产煤销量1845.5万吨（同比-6.9%）。吨煤综合售价581.3元/吨（同比+19.1%），自产煤售价606.3元/吨（同比+19%）。吨煤综合成本328.4元/吨（同比+6.1%），自产煤成本270.3元/吨（同比+6.5%）。煤炭业务总毛利64.58亿元（同比+25.3%），毛利率43.5%（同比+6.9pct），自产煤毛利率55.4%（同比+5.3pct）。

26Q3自产煤环比量减价增，毛利率环比上升。原煤产量638.1万吨（同比-27.7%，环比-28.3%），商品煤销量774.7万吨（同比-36.3%，环比-10.7%），自产煤销量508.8万吨（同比-46.3%，环比-23.9%）。吨煤售价635.9元/吨（同比+41.5%，环比+8.1%），自产煤售价677.3元/吨（同比+47.9%，环比+12.6%）。自产煤吨煤成本280.8元/吨（同比+21.7%，环比+9%）。煤炭业务毛利率42.5%（同比+2.6pct，环比-4.8pct），自产煤毛利率58.5%（同比+8.9pct，环比+1.4pct）。

26Q3贸易煤量环比增长，盈利环比下滑。26Q1~3贸易煤销量708.2万吨（同比-21.5%），吨煤毛利36.6元/吨（同比+267.4%），毛利率7.1%（同比+4.8pct）。26Q3贸易煤销量265.9万吨（同比-0.7%，环比+33.3%），吨煤毛利29.6元/吨（同比+194.1%，环比-52.1%），毛利率5.3%（同比+2.9pct，环比-6.0pct）。

投资建议：预计2026-2028年归母净利润23.63/30.69/33.76亿元，EPS分别为1.19/1.55/1.70元/股，对应2026年10月30日收盘价PE分别为10/8/7倍。维持“推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下降；产量释放不及预期。