2026年四季度宏观经济展望：分化延续

核心观点

三季度逆周期政策加码，经济顶压前行，产需结构虽有分化，新动能持续壮大。展望四季度，外部形势复杂严峻，地缘博弈持续演变，主要经济体货币政策同步收紧，全球流动性边际收敛。国内经济加快转型升级，结构K型分化加剧，内需仍然不足。2026年实现全年区间增长目标的难度不大，宏观政策仍需要“发力提效”，加快落实一揽子存量政策和增量政策，增强经济发展动能，保障经济平稳运行。

宏观经济回顾

• 总体平稳，结构向优，内外需分化：前三季度实际GDP同比增长4.6%，位于4.5%-5.0%的目标区间。供给端偏强，需求端结构分化，消费偏弱，制造业投资和基建投资在政策发力下降幅收窄，地产投资低位徘徊，出口端保持高景气。
• 结构性就业压力较大，PPI与CPI剪刀差走阔：全国城镇调查失业率平均值为5.2%，青年人面临的就业压力仍较大。居民消费价格CPI同比上升0.9%，PPI同比上涨2.3%，剪刀差走阔。
• 信贷降速提质新常态，政府债发力托底社融增量：社会融资规模增量累计为27.46万亿元，政府债券净融资仍是支撑社融增长的重要因素，企业债券融资表现较为强劲，人民币贷款增长相对偏弱。
• 供给端：工业生产季节性波动，装备制造业和高技术制造业增势强劲，新动能对工业增长的支撑作用持续增强。现代服务业保持高景气扩张。
• 需求端：消费修复动能仍显不足，出口保持高景气，投资降幅收窄。消费市场整体低位运行，出口端保持较高景气度，进口增速快于出口。投资端，基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资均下降。

四季度宏观经济展望

• 外部形势：美日欧货币政策从分化走向同步收紧，美国经济K型分化格局延续，美联储将维持货币限制性政策。欧元区经济弱复苏，短期抗通胀优先于稳增长。日本经济面临高利率压制和债务约束，央行将继续渐进加息。地缘政治博弈持续，中东冲突进入拉扯阶段，美国中期选举将重塑两党格局。
• 内部环境：经济转型再平衡，供强需弱延续。新旧动能加速转换，结构性分化延续。供需错配延续，内需仍然是核心制约。内需结构“公强私弱”，边际增量高度依赖公共部门外生拉动。输入性通胀再次推高PPI读数，企业上下游盈利分化加剧。
• 宏观经济边际修复：预计四季度经济整体延续回升，全年经济增速在4.7%左右，实现“十五五”良好开局。生产端边际修复，新质生产力延续高景气引领。出口有望继续维持高增速，内需环比弱修复。投资端，固定资产投资有望降幅收窄并逐步回稳。房地产投资端，短期难言实质性反转，但政策密集催化已带来预期拐点。
• 宏观政策：聚焦扩内需和增量举措。宏观政策延续稳增长、培育新质生产力、促消费等方面的政策导向，四季度大幅加码的必要性不强，但仍需要“发力提效”。货币政策：先结构后总量，择机推动政策利率换锚。财政政策：加快存量政策落地，统筹全年收官与跨年项目储备。产业政策：纵深推进“人工智能+”行动，加快现代化产业体系建设。房地产政策：延续“控增量、去库存、优供给”主线，加快房地产业新模式落地。