小宽松，中缓和，大分化——2026年中期宏观经济与政策展望-20260608

时间：6月8日参会人：无 全文摘要 下半年宏观经济展望聚焦“一小、一中、一大”：小宽松的货币政策，中美关系的缓和，以及经济领域的巨大分化。分析指出，美国市场可能迎来拐点，中美关系的改善有助于缓解流动性冲击，对股市和黄金产生正面影响。中国将实施稳增长政策，但经济各领域分化明显。中美关系缓和被视为人民币资产的利好因素，为投资者提供了寻找投资机会的视角。然而，王浩也警告投资者需警惕流动性风险。整体而言，市场展望需平衡乐观与谨慎，关注政策动态和经济分化趋势，以发掘投资机遇。 章节速览 00:00下半年宏观经济与政策展望：小宽松、中缓和、大分化 对话内容聚焦于下半年宏观经济与政策趋势，指出中美将进入有限宽松周期，美股可能经历流动性冲击后复苏，黄金价格受流动性影响。中美关系预期缓和，中国经济维持前高后低态势，短期稳增长诉求提升，六张网建设与城市更新成为关注重点。整体趋势呈现小宽松、中缓和、大分化特征。 03:35中美关系缓和对人民币资产的影响分析 对话讨论了中美关系缓和对人民币资产的积极影响，尤其是对权益资产的利好，以及成长和周期类行业可能迎来的盈利改善。通过构建的中美友好度指数，分析了政治外交、经贸与供应链、舆论与情感三个维度的12个指标，发现中美关系改善对人民币资产尤其是微盘股反应更敏感。预计中美关系将迎来中等期限的缓和期，外资持仓增加主要集中在成长和周期类行业。 05:01中国经济K型分化下的周期与上游资源投资机遇 讨论了中国经济K型分化现象，包括新旧动能、生产需求及收入群体的分化，指出PPI较强而CPI复苏缓慢，预示企业盈利可能呈现上游强、中下游弱的格局，利好周期和上游资源品类。 同时，警惕中东地缘政治风险及中美关系波动，避免过度拥挤的人工智能赛道交易风险，认为国债利率短期内可能震荡，长期易下难上。 06:42海外与中国的有限宽松政策及其对美股的影响 对话讨论了海外和中国市场的有限宽松政策，指出美股自年初以来经历了三个阶段，包括二月底至四月初的地缘政治冲突引发的流动性冲击，以及四月初至五月中旬的快速修复。预计美股将进入第四阶段，即多翻空，主要原因是地缘政治利好边际减弱，以及即使冲突缓和，油价仍可能维持高位。此外，还提到了非农就业数据公布后，六月流动性冲击的开始，以及对后续一两个月风险的提示。 10:36美债利率与降息预期对美股的影响分析 讨论了美国就业韧性、通胀上行对降息预期的压制，以及30年期美债利率破5的历史风险信号。分析认为，尽管短期流动性冲击可能影响美股，但下半年伴随宽松周期开启，美股有望上行。美联储可能年内降息1-2次，而非缩表，以适应AI带来的通缩趋势及控制通胀预期。 17:12美股与黄金投资策略：估值分析与市场预测 讨论了美股当前处于较低估值水平，尽管点位看似高，但相对于历史，尤其是互联网泡沫等时期，估值仍处于下30%分位。同时，分析了黄金作为中长期投资的价值，基于十年周期规律和去美元化趋势，认为未来黄金牛市将持续，当前下行提供加仓机会，但需谨慎应对短期波动。 19:33中国经济前高后低，政策密集落地稳增长 对话讨论了中国经济一季度5%的GDP增速后，投资、消费及地产等指标走弱的情况。为应对经济下行，政策将转向居民就业和收入提升，以及六张网建设和城市更新等稳增长措施。预计2026年经济前高后低，中长期科技转型仍是重点，但需警惕赛道过热引发泡沫。 25:00中美关系缓和对经济与资产影响分析 对话讨论了中美关系缓和的机遇，特朗普访华期间的经贸合作亮点，科技合作趋势，以及中美关系改善对人民币汇率、出口企业信心、外资流入和A股市场的影响。指出中美关系的缓和有利于成长和周期行业，尤其是微盘股和周期稳定成长类行业，同时分析了中美关系改善对债券市场的影响相对偏弱。 36:19中国经济分化现象与投资收益不均分析 对话探讨了中国经济面临的三大分化现象：新旧动能、生产需求及收入群体的分化，指出高收入群体因资本财富效应在股市泡沫期收益更高，加剧了收入群体分化。同时，油价上涨导致PPI上行快于CPI，上游与下游价格传导差异明显。 40:11PPI向CPI传导受阻影响经济与投资 讨论了PPI向CPI的有效传导对经济和投资的影响，指出需求弱导致传导弱，预计CPI维持1%-2%区间，中下游盈利受压制，上游周期资源品类投资机会增加，国债利率上行困难。 45:422026年下半年经济展望：中美宽松周期与大分化 讨论了2026年下半年中美经济的展望，预测将进入有限宽松周期，美国可能迎来1-2次降息，利好美股和黄金。中国则面临经济前高后低的态势，强调稳增长而非大规模刺激。指出中美关系改善将利好人民币资产，尤其是成长和周期类股票。同时，中长期中美博弈将持续，中国将经历经济大分化，上游资源品类利好，而中下游制造业可能受损。建议警惕流动性风险，并关注周期类、煤炭、化工等稳定方向。 思维导图 要点回顾 关于下半年宏观经济和政策的展望，你们用了哪三个关键词？ 我们用了“小宽松、中缓和、大分化”这三个关键词来描述下半年的宏观经济和政策展望。 “小宽松”具体是指什么情况？ “小宽松”意味着中国和美国整体政策将经历一个有限宽松的周期，在下半年会迎来这样的货币政策变化。 下半年流动性方面会有怎样的变化？ 预计六月份会经历一次流动性冲击，但随后美联储可能会进一步推动降息举措，尤其是在提出AI通缩论和PCE数据支持下，到年底之前可能还有1到2次降息，整体呈现从流动性冲击到货币再宽松的过程。 “中缓和”主要指什么？ “中缓和”主要指中美关系在未来会进入一个相对稳定或缓和期，尤其是在特朗普访华后，两国建设性战略稳定关系得到双方认可，有利于人民币资产和权益资产，尤其是成长和周期类资产。 “大分化”具体体现在哪些方面？ “大分化”体现在中国经济的K型分化，包括新旧动能分化、生产需求分化以及收入群体分化。上游资源品类因PPI较强表现较好，而纯消费和中小制造业则面临估值压力，通胀的分化也影响企业盈利结构。 美伊冲突是否已经结束，对市场有何影响？ 表面上看，美伊冲突似乎结束了，但实际上在投资者预期中，冲突已在某个阶段结束，因为特朗普和美国的底线已暴露无遗。若进一步升级，可能会引发战争罪责。当前市场进入陆续谈判阶段。 5月中旬市场出现了什么变化？ 在5月中旬经历了一波快速修复后，我们在五月下旬提示了第三次拐点，预示着市场将进入第四个阶段，即由多翻空。 多翻空的主要原因是什么？ 主要原因有三个：一是过去一个月的地缘利好（如特朗普反复表态可能打但未打）正在边际减弱或基本兑现；二是霍尔木兹海峡地区的情况复杂化，包括水雷隐患、设施修复时间和石油储备补充等；三是美国就业韧劲、通胀上行导致降息预期被持续压制，且美联储官员表态可能影响市场预期波动；四是30年期美债利率上升及历史上该利率破5时引发的重大风险事件。 对于未来的货币政策及全球经济形势有何判断？ 预计六月份美联储降息预期将持续受压，同时欧央行和日本央行可能加息。尽管缩表可能性较低（尤其考虑到中期选举的影响），但降息仍有可能发生，以适应中性利率下行趋势和人工智能带来的潜在通缩压力。下半年随着地缘局势缓和及油价相对企稳，预计会有1到2次降息，进一步推动宽松周期。此外，美国经济将呈现弱就业强增长的特点，消费和服务消费将支撑经济，而中长期来看，就业增速可能会走弱。 美国就业增速放缓是否会影响通胀和美联储的决策？ 如果就业中长期减缓，且通胀相对可控，美联储将有更多选择空间。若主要矛盾集中在就业层面，整体降息预期会重新出现，预计会有1到2次降息，这将带动宽松周期重启，美债利率可能在短期上行后下行，然后随着降息结束再次上行，呈现震荡态势。 美股未来走势如何？ 六月份流动性冲击之后，如果宽松周期打开，美股会进一步上行。尽管目前美股估值较高，但从长期看，其PE倍数仍处于较低水平。因此，尽管短期受到流动性影响可能出现回调，但中长期美股仍有上涨空间。 黄金价格将如何变化？ 短期黄金价格受流动性影响可能会被压制，但从中长期看，配置价值仍然存在，因为根据历史规律，每一轮黄金牛市大约持续十年，而当前这一轮可能从2018年开始，将持续到2028年左右。此外，地缘事件可能导致各国央行购买黄金替代美元资产，去美元化逻辑将持续，支撑黄 金价格。同时，随着美联储降息，美债利率中枢下行，也会对黄金价格产生支撑。 对于当前中国的经济形势有何看法？ 一季度中国实现了约5%的GDP增速，但进入四月份后，投资、消费和地产等领域增速有所走弱。消费端受政策影响有限，需要转向扩大居民就业和收入，提升财富效应；投资端，制造业、基建、地产投资均出现下滑。预计短期内会出台进一步稳增长政策，2026年整体经济呈现前高后低走势，利于经济转型和改革。今年两会工作报告强调扩大国内市场需求和科技创新，因此稳经济措施将更加注重内需主导和长远发展。 接下来稳经济的主要措施有哪些？ 稳经济的主要措施包括加大基础设施建设投资，如水网、新型电网、算力网、通信网、城市地下管网和物流网等六大领域，预计总投资规模达7万亿左右。同时，城市更新十五规划的出台也体现了稳增长诉求。此外，中长期来看，政策将聚焦于新兴产业的培育和发展，如量子科技、生物制造、新能源、脑机接口、人工智能、6G等前沿领域，这些行业的发展趋势符合未来发展方向，但需注意防范赛道过热和泡沫化现象。 在当前市场环境下，您认为哪些领域是值得投资者关注的配置方向？ 如果要配置方向，对于周期类资产，尤其是在稳增长方面表现出周期性反弹的煤炭、化工、建材等，是更值得大家关注的。同时，科技领域仍然是中长期的行情焦点，尽管短期可能存在炒热和泡沫风险。 您提到的中美关系在未来的走向如何？ 我们预计中美关系将迎来一个缓和的机遇期。从特朗普访华的情况来看，虽然存在一些争议点，但总体判断短期内会有阶段性缓和，长期则可能保持高于当前水平的发展态势。 这次特朗普访华期间，中美双方在经贸合作上的表现及可能带来的影响是什么？ 这次访华期间，中美双方进行了长时间且深入的经贸会谈，这有利于解决具体问题并推动合作。此外，从随行人员结构变化可以看出，中美科技和金融领域的合作意愿有所增强，这可能预示着未来两国在高科技领域合作会有所加强。 中美关系缓和会带来哪些具体的投资机会或市场变化？ 中美关系缓和将可能提升出口企业的信心，进而带动出口端增长和人民币汇率的温和上升，这对外资流入和人民币资产的信誉度提高都有积极作用。通过构建中美关系指数模拟分析，我们发现其拐点变化与A股主要指数的相关度很高，尤其是中证2000等微盘股指数，这表明中美关系缓和后，风险偏好提高，对微盘股更为利好。此外，周期、稳定成长、金融消费等领域的资产也会因此受益。 在三国镇相关技术中，哪些行业表现最强？ 三国镇相关技术最强的行业主要包括汽车、石油石化、有色金属、机械、电力、公用事业、银行、煤炭、国防军工、通信、交通运输、电子、家电、电力等行业。 中美关系缓和对哪些领域有直接影响？ 中美关系缓和将对成长类和周期类领域产生利好影响。首先，整体风险偏好提升有利于成长类资产；其次，被制裁的科技公司及受外需压制的周期类公司在盈利预期上可能出现反转；再者，中美关系改善会带来外资流入的增加，尤其是人民币升值会在2022年前对资本流动产生积极影响。 债市在中美关系改善后的表现如何？ 在中美关系改善及后续几年中，债市表现相对弱化。中国为了稳经济会持续采取降息措施，中长期利率整体下行，更多受到中国经济基本面和货币政策主导，因此对债市的影响相对偏弱。 美联储加息如何影响中美关系改善后的资本流动？ 在2022年之后，由于美联储加息导致美元走强，资本可能回流美国，这会影响中美关系改善带来的资本流动。尽管美联储加息一定程度上使得美债利率走强，但非美资本对中国及其他非美国家的流入仍在加强，表明中国对外资配置的吸引力增强。 当前中国经济存在哪些分化现象？ 中国经济当前经历三种分化：新旧动