2026年四季度宏观经济展望：外部政策趋紧，内生动能偏弱，宏观政策加力

海外：地缘风险渐缓，紧缩预期升温

• 地缘变局：美伊冲突可能缓和，能源市场供应风险有望逐步回落，但谈判进程仍可能反复。
• 美国经济：增长保持韧性，消费和企业资本开支仍对经济形成支撑，但利率升高对住房、耐用品消费和就业市场抑制作用或逐步显现，四季度增长或温和放缓。通胀或缓慢回落但粘性仍存，加息预期升温、需求降温及能源价格回落有望推动通胀下行，但服务价格粘性仍强，通胀回归2%长期目标仍需时间。
• 资本市场：美债供需矛盾或将延续，长久期美债供给压力较大，叠加海外需求变化，长端收益率仍存阶段性冲高风险。美联储货币政策收紧预期升温，重启加息，四季度亦存在进一步加息可能，但经济降温、能源价格回落及美债市场压力将制约加息空间，政策节奏或趋于审慎。
• 全球货币：美联储货币政策收紧预期升温，重启加息，但加息决策面临多重因素制约，包括通胀粘性、就业韧性、美债收益率高位运行及债务付息压力等。

国内：增长保持韧性，内需修复偏缓

• 总量：生产和外需保持较强韧性，消费、投资等内需修复相对较慢，经济运行呈现供给强于需求，外需强于内需的特征。预计全年GDP增速在4.5%以上。
• 需求：
  • 消费：修复进度偏慢，商品消费承压、服务消费相对有韧性，居民收入和预期偏弱仍制约消费内生动力。政策支持和节假日消费有望带动社零边际改善，但预计提升幅度有限。
  • 投资：延续承压，房地产调整仍是主要拖累，民间投资和传统制造业扩张动力不足。四季度制造业投资和基建投资有望获得政策支撑，但房地产投资预计仍处调整区间。
  • 外贸：保持韧性，制造业产业链优势和出口结构优化继续为外贸提供支撑，中美经贸关系阶段性缓和有助于降低贸易摩擦压力，出口增速有望继续维持高位。
• 供给：
  • 工业：新旧动能分化，生产保持韧性。新兴产业扩张，传统行业分化。
  • 利润：盈利结构修复，行业分化明显。电子、有色金属、化工等行业利润增长较快；汽车、非金属矿物制品、黑色金属冶炼等行业利润承压。
  • PMI：景气边际修复，内生动能仍弱。制造业PMI回升，但供需改善向企业经营传导仍不充分。
• 价格：
  • CPI：食品形成拖累，价格温和修复。食品价格同比偏弱，猪肉价格为主要拖累。服务价格有所支撑，但商品消费修复仍偏缓。
  • PPI：上游涨价延续，价格传导偏弱。生产资料价格上涨，生活资料价格偏弱。

货币：宽松基调延续，降息仍存可能

• 三季度：货币增速放缓，信用扩张偏弱。M2和社融增速有所回落，居民和企业融资需求仍偏弱。
• 四季度：降息仍有空间，流动性维持充裕。预计货币政策仍保持适度宽松，降息存在一定可能，央行将通过总量与结构性工具调节流动性，并引导资金流向重点领域。

财政：存量加快落地，增量适度补充

• 三季度：收入增速提升，支出释放偏慢。财政收入增速边际上行，但地方财政承压明显。财政支出增长偏缓，地方支出约束较强。政府债融资维持相对高位，实物工作量形成偏慢。
• 四季度：支出边际提速，政策结构发力。财政政策将更加积极，政策重心由融资转向支出。存量政策加快落地，政府债资金仍是主要抓手。增量政策适度补充，财政发力更加突出结构性。

资产：股债走势分化，内外资产各异

• 美股：高位震荡，盈利支撑较强。预计四季度美股维持高位震荡格局，在经济韧性和企业盈利支撑下仍有一定上行空间，但美联储加息预期变化将对估值形成阶段性扰动。
• 美债：利率高位，供需压力延续。预计四季度美债维持高位运行，长端收益率仍存阶段性冲高风险。
• A股：震荡上行，修复动能改善。预计四季度A股呈现震荡上行态势，国内政策发力、经济预期改善和企业盈利修复将逐步形成支撑。
• 国债：低位震荡，下探动力增强。预计四季度国债收益率维持低位震荡，并存在进一步向下突破的可能。
• 黄金：震荡偏弱，避险需求降温。预计四季度黄金价格震荡偏弱，前期支撑黄金的部分因素或逐步弱化。