四季度宏观经济和资本市场展望：外紧内松，有惊无险

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【宏观】陈兴：外紧内松，有惊无险——四季度宏观经济和资本市场展望  【中小盘】郭美鑫：微出行行业专题研究 研究分享>>  【金融】戴志锋：如何理解央行重提断开支付与其他金融产品的不当连接？  【物业服务-金科服务(9666.HK)】陈立：内外兼修高品质成长，科技赋能降本增效  【通信-拓邦股份(002139)】陈宁玉：股权激励建立长效机制，高考核目标彰显发展信心 【晨会聚焦】外紧内松，有惊无险——四季度宏观经济和资本市场展望 证券研究报告 2021年9月23日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】陈兴：外紧内松，有惊无险——四季度宏观经济和资本市场展望 通胀倒逼政策转向。美联储主席鲍威尔表示年内或将启动Taper，不过从当前美国就业市场情况来看，离完全恢复尚有不小的距离，美联储的这一表态也明显偏鸽。不过，虽然就业情况欠佳，但高企的通胀会倒逼美联储货币宽松政策的转向。相比于缩减购债而言，加息对于经济和资本市场的影响更大。按照美联储上一轮QE退出的路径和当前鲍威尔的表态，美联储在购债退出之前应该不会启动加息。而缩减购债的实施方式及结束购债时间，在一定程度上能够反映加息动向。 Q4美债利率或将重启上行。上一轮QE退出由于和市场的沟通并不充分，美联储释放Taper信号时曾引发“缩减恐慌”。今年以来，美债利率走高一度也成为市场关注的焦点，但美联储的偏鸽态度加上财政部TGA账户的“泄洪”，使得美债利率不升反降。当前美国债务上限暂停期业已结束，短期来看，美债利率或仍受财政政策主导，债市供需格局有利于债券收益率的低位稳定。不过，我们预计，债务上限问题大概率将在四季度得到解决，加之美联储年内很可能宣布实施Taper，美债收益率或将再度开启上行趋势。尽管美债利率可能由降转升，但上行幅度相对有限，短期恐怕也很难突破2020年以来的高点。此外，在美联储新的政策工具呵护下，我们预计，美债利率上行的斜率也将较为平缓。 提前加息应对，有惊但或无险。在美联储宣布实施Taper之前，不少新兴经济体已经提前开始加息，如俄罗斯和巴西今年以来已加息四次。在各经济体纷纷提前应对的情况下，美联储货币政策转向引发的全球资本市场调整可能不会特别剧烈。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《外紧内松，有惊无险——四季度宏观经济和资本市场展望》 发布时间：2021年9月23日 报告作者：陈兴 中泰宏观首席S0740521020001 ►【中小盘】郭美鑫：微出行行业专题研究 微出行指的是指使用者个人驾驶没有内燃机的小型轻便的交通工具，在3-5公里以内的短途出行。微出行涉及的交通工具包括：自行车、电动自行车、电动助力车、电动滑板车等。 自行车：行业已进入平稳期。根据协会数据：2020年中国自行车行业产量7527.5万辆，其中出口6029.7万辆。目前行业趋势：1）产品向高附加值升级；2）行业竞争格局稳定，利润向具有规模生产能力、自主创新能力较强的企业集中；3）出口为主。 电动自行车：2020年社会保有量已达3亿，年度销量约3000万辆，也已趋于平稳。1）铅酸电池向锂电升级；2）国内外共享电动车需求上升。3）行业龙头市场份额较高，2021年上半年，雅迪控股和爱玛科技的总营收分别占全行业的23.8%和14%；但市场新进入者可能影响行业格局。 电动滑板车：2020年全球电动滑板车产量425万辆，中国产量世界第一，占比85.52%。电动滑板车未来趋势： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 1）国外市场份额有望进一步增加；2）多元化消费观促生需求；3）共享电动滑板车的带动。 建议关注信隆健康：1）公司自行车零部件行业领先，约占全球市场份额的20%。2）在手订单爆满。 风险因素：（1）原材料价格大幅波动；（2）汇率大幅波动；（3）未结诉讼；（4）集装箱紧缺可能影响出口；（5）疫情影响海外供需。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《微出行行业专题研究》 发布时间：2021年9月22日 报告作者：郭美鑫 中泰轻工负责人S0740520090002 研究分享 ►【金融】戴志锋：如何理解央行重提断开支付与其他金融产品的不当连接？ 事件：根据央行官网，中国人民银行行长易纲在中德“金融科技与全球支付领域全景—探索新疆域”视频会议上做开幕致辞，其中提到中国监管当局关于金融科技监管的三个要点：一是坚持金融活动全部纳入金融监管，金融业务必须持牌经营；同时要求支付回归本源，断开支付工具和其他金融产品的不当连接。二是强化反垄断，出台《关于平台经济领域的反垄断》指南，推动大型互联网平台企业开放封闭场景，充分保障消费者支付选择权。三是落实审慎监管要求，完善公司治理，合规开展互联网存贷款、保险、基金等业务。上述三点监管表述与蚂蚁集团二次约谈及13家平台约谈的内容保持一致，重申了金融科技监管要点。 点评：1、互联网平台的支付闭环场景逐步打开，对支付行业格局影响有限。线上支付方式选择增加，央行数字货币将成为各类平台普遍支持的支付方式，支付宝和微信支付将逐步向对方的生态圈开放，独占场景逐步减少。数字钱包进入存量时代，用户使用习惯已形成，对行业格局影响有限。2、头部平台信贷规模受限，线上借贷市场集中度下降。断开支付工具和其他金融产品的不当连接，头部平台支付业务对借贷业务的导流能力下降，减少不公平竞争。头部平台信贷规模受到杠杆率和出资比例约束而受限，信贷需求外溢，2021H1头部助贷机构、持牌消金公司信贷规模有明显提升，行业集中度或有所下降。3、传统金融机构的政策红利持续，全国性大中型机构受益，看好优质的综合金融服务商。区域性中小机构需要寻找差异化发展路径，结合自身的客户定位及资源优势，形成特色的金融产品和服务。 风险提示：金融科技落地不及预期、宏观经济加速下行导致金融需求下降或风险提升 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《如何理解央行重提断开支付与其他金融产品的不当连接？》 发布时间：2021年9月23日 报告作者：戴志锋 中泰银行业首席S0740517030004 陆 婕 中泰金融分析师S0740518010003 ►【物业服务-金科服务(9666.HK)】陈立：内外兼修高品质成长，科技赋能降本增效 立足于西南的全业态物管龙头：公司成立于2000年，提供重庆市住宅物业管理服务，于2006年开始向独立第三方提供增值服务，于2013年提供社区增值服务。截至2021年上半年，公司完成26个省，166个城市的全国化布局，管理496个住宅项目，292个非住宅项目，合约面积约315百万方。公司自2016-2020年连续5年被中指研究院评为《中国物业服务百强企业》十强，并于2015-2020年连续6年被中指研究院评为西南地区物业 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 服务百强企业第一位。 双平台股权激励充分：恒业美好与金恒鸿鑫分别为公司2017年与2020年设立的物业板块员工持股平台，天津卓越为母公司金科股份设立的地产板块核心骨干在公司的持股平台，双平台总持股占比在上市前达到14.2%。充分的激励有助于调动员工的积极性，同时对母公司管理层相应的股权激励能充分发挥协同效应，促进集团对物业公司的持续赋能。 新签合约面积第三方占比超七成，社区增值服务快速发展：2021年上半年，公司新增合约面积约3800万方，其中73%来自独立第三方；在管面积1.87亿方，其中独立第三方占比52%，较高的第三方占比彰显公司的市场化属性。同时， 公司2021年上半年各项社区增值业务均收入实现翻倍增长，其中旅居综合业务同比+1623.02%，园区经营业务同比+526.41%。家居焕新服务同比+234.26%，家庭生活服务同比+110.37%。原因或有三点：1）去年同期受疫情影响，一些业务无法正常开展，如旅居服务，今年实现大幅增长；2）公司布局的一些新业态逐渐获得收获；3）随着时间推移，公司的社区增值服务覆盖率及渗透率进一步提升，带来的内生性及外延式自然增长。 盈利能力强劲：公司综合毛利率自2017年的26.8%逐年提升至2021年H1的32.5%。在行业中属较高水平。净利率方面，得益于优良管控及科技化投入带来费用率的下降，公司2021年H1管理销售费用率降至7.1%，领先行业；同时，公司大多数附属公司位于西部地区享受15%的优惠所得税税率，这让公司2021年H1综合税率约为18%，远低于行业平均25%的水平，因此公司净利率有望长期较行业保持领先优势。 投资建议：公司背靠优秀的房地产母公司金科股份，成长有保障；管理层激励到位，实现了物业服务平台与房地产开发平台双绑定；第三方外拓的高占比彰显其在西南地区的优良口碑与强大的品牌力；同时，公司在社区增值服务领域业务不断拓展，智慧科技服务领域经过多年积累，已经具备并开始转向对外实现软硬件输出创收的能力。我们看好公司未来3-5年实现高速的业绩增长，预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.79、16.11、23.54亿元；EPS分别为1.65、2.47、3.61元。 风险提示：疫情对外拓影响超预期；第三方拓展项目毛利率水平不及预期；住宅物业交付进度不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《金科服务(9666.HK)：内外兼修高品质成长，科技赋能降本增效》 发布时间：2021年9月23日 报告作者：陈立 中泰地产负责人S0740520080008 李垚 中泰地产分析师S0740520110003 ►【通信-拓邦股份(002139)】陈宁玉：股权激励建立长效机制，高考核目标彰显发展信心 公告摘要：公司发布2021年股权激励计划（预案），拟向激励对象授予限制性股票总数不超过3400万股，约占公司股本总额123,825万股（含回购股份）的2.75%，其中定向发行的股份占公司股本总额比例不超过1.55%，授予价格7.23元/股。公司回购专用证券账户中的14,838,920股将作为实施本计划中部分股票来源，其余部分向激励对象定向发行。 股权激励绑定核心人员，高标准考核目标建立长效机制。公司本激励计划的激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干等。考核指标分为两个层次，分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。业绩指标以2020年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于70%、120%、180%或以2020年扣非净利润为基数，2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100%、150%、220%的业绩考核目标。公司还将对个人设置严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价，确定激励对象个人是否达到解除限售的条件以及具体的解除限售比例。该股权激励将有利于充分调动公司核心骨干的主动性和创造性，同时较高的业绩考核条件，也体现了公司管理层对公司中长期发展的信心。全球已经进入智能化时代，控制器的应用场景会越来越多，国内控制器厂商集中度逐步提升，此时公司推出股权激励将为进入全球控制器核心厂商保驾护航。 头部客户数量及份额增加，三电一网协同发展，产能储备充足。2021上半年，公司头部客户数量及份额稳步增加，新晋多家头部客户。创新产品及高附加值产品收入占比增加，如变频空调、智能家居类、园林工具