点评报告：销量短期承压，产品结构升级与全渠道布局夯实长期竞争力

核心观点与关键数据

2026年前三季度，青岛啤酒实现营业收入280.35亿元（YoY-4.53%），归母净利润50.55亿元（YoY-4.16%），扣非归母净利润46.31亿元（YoY-5.91%）。其中2026Q3单季度营收与净利同比双降，主因国内餐饮消费偏弱、降水偏多导致啤酒消费整体承压。中国规模以上企业啤酒产量上半年保持小幅正增长（同比+0.2%），但7-9月旺季同比连续三个月大幅下滑，旺季不旺特征突出。

业务表现

• 销量：2026年前三季度啤酒销量646.5万千升（同比-6.22%），主品牌青岛啤酒销量395万千升（同比-1.00%），中高端以上产品销量299.4万千升（同比+2.01%）。2026Q3销量196.5万千升（同比-9.11%），主品牌销量124.2万千升（同比-2.74%），中高端以上产品销量95.0万千升（同比+0.74%），占比提升至48.35%。
• 产品结构：白啤、生鲜产品销量增长，轻干产品市场表现突出，成为“零糖低卡”健康赛道的标杆。公司推进产品结构优化升级，不牺牲结构换量。
• 渠道布局：顺应渠道碎片化趋势，积极布局即时零售、电商及现代零售等新兴渠道，即时零售等新业态延续良好势能。

盈利能力

2026Q3毛利率42.12%（同比-1.44pcts），主要受包材成本上涨影响。期间费用率同比提升（销售费用率+1.40pcts，管理费用率+1.15pcts），其中销售费用率提升最大，与市场费用投入加大及世界杯营销有关。净利率14.04%（同比-2.05pcts），受收入规模回落及费用增加影响，利润降幅扩大。

盈利预测与投资建议

下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润42.41/44.08/45.23亿元（YoY-7.57%/+3.95%/+2.60%），对应PE为16.08/15.47/15.08倍。维持“增持”评级，认为公司作为国产啤酒龙头，高端/超高端市场布局完善，产品结构提升空间大，新兴渠道（如即时零售）发展势能强，若天气因素缓解需求有望回暖。

风险因素

销量持续下滑、产品结构升级放缓、销售费用再度投放拖累利润、原材料及包材价格波动、行业竞争加剧、食品安全、经济复苏不及预期等。

评级体系

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上
• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上 基准指数：沪深300指数