26H1增长承压，供应链升级夯实长期竞争力

2026年上半年公司收入及利润增长承压，主要受设备销售下滑、店均收入回落影响。但通过供应链升级、门店运营和品牌IP建设，公司夯实长期竞争力。报告显示营业收入152.16亿元，同比+2.3%；归母净利润22.96亿元，同比-14.7%。商品销售142.65亿元，同比+3.0%；设备销售5.33亿元，同比-18.2%；加盟及相关服务收入4.18亿元，同比+10.0%。店均总部收入24.6万元，同比-17.8%；店均商品销售23.0万元，同比-17.2%；店均设备销售0.9万元，同比-34.3%；店均加盟服务收入0.7万元，同比-11.6%。加盟门店净增4,166家，较2025H1放缓；期末全球门店63,987家，同比+20.7%。综合毛利率30.4%，同比-1.2pct；销售及分销费用率7.4%，同比+1.3pct；行政费用率4.0%，同比+1.1pct。品质升级投入前置导致毛利率下降，但低温原料规模效应有望部分对冲成本压力。品牌及运营投入增加导致费用率上升，但投入方向集中于长期发展，费用率具备回落空间。供应链升级进入约三年投入周期，短期利润承压换取长期产品与运营能力提升。

休闲服务赛道整体开店节奏趋于理性，国内下沉市场仍有加密空间，海外优先改善成熟市场。茶咖竞争加剧是行业面临的挑战之一。供应链升级成为企业核心竞争力来源，通过前置投入提升产品与运营能力。低温原料规模效应有望对冲成本压力，品牌IP建设增强用户粘性。行业费用率短期上升但具备回落空间，长期发展仍具投资价值。但需关注茶咖竞争加剧、店效及开店弱于预期、供应链升级成本超预期等风险。

研报重点分析了公司2026年上半年的业绩表现及长期竞争力构建路径。核心关注点包括：收入利润增长承压的原因及缓解措施；供应链升级对产品与运营能力的长期影响；品牌IP建设与门店运营效率提升；费用率变化趋势及合理性。报告还对比了商品销售、设备销售、加盟服务收入等细分数据，以及店均收入、门店净增等关键指标，评估了公司在国内下沉市场及海外市场的布局情况。同时，分析了品质升级投入对毛利率的影响，以及品牌运营投入对费用率的驱动作用。

当前休闲服务行业面临竞争加剧，茶咖等新兴品牌冲击明显。企业普遍重视供应链升级和品牌建设，以提升长期竞争力。部分企业出现收入增长承压、店均收入回落的情况，但整体开店节奏趋于理性，避免盲目扩张。国内下沉市场仍有加密空间，海外市场优先改善成熟市场。低温原料规模效应成为成本控制的关键，品牌IP建设增强用户粘性。行业费用率短期上升但具备回落空间，长期发展仍具投资价值。但需关注茶咖竞争加剧、店效及开店弱于预期、供应链升级成本超预期等风险。

研报提示了茶咖竞争加剧、店效及开店弱于预期、供应链升级成本超预期等风险。茶咖等新兴品牌可能加剧市场竞争，影响企业市场份额和利润水平。店效及开店速度弱于预期可能导致收入增长不及预期，影响业绩表现。供应链升级需要较长时间投入，短期内可能对利润造成压力，若成本超预期则可能进一步侵蚀利润。此外，品牌及运营投入增加导致费用率上升，若投入效果不及预期也可能带来风险。投资者需关注这些风险因素，谨慎评估投资价值。