证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 亿联网络（300628）2021年半年报业绩点评 推荐（维持） 毛利率短期承压，需求复苏+产品结构升级驱动全年基本面向好 目标价：112.83元 当前价：85.8元 事项：  亿联网络发布2021年半年报，公司2021年1-6月实现营业收入16.50亿元，同比增长37.42%，归属于上市公司股东的净利润为8.06亿元，同比增长24.92%，每股收益为0.8997元。 评论：  公司H1营收接近预告上限，汇率叠加原材料成本上涨使毛利率短期承压。亿联网络上半年实现营业收入16.50亿元，同比增长37.42%，实现归母净利润8.06亿元，同比增长24.92%。公司单二季度实现营业收入9.07亿元(yoy+64.65%)，实现归母净利润4.32亿元(yoy+54.52%)。随着今年以来海外疫情影响逐渐减弱、有序复工复产，公司整体业务需求呈现复苏态势，三大业务发展稳健。公司上半年受汇率波动及原材料涨价因素影响，综合毛利率同比下降4.44pct至62.83%。公司积极采取措施应对汇率及原材料成本上涨带来的挑战，根据我们的草根调研，公司上半年海内外产品均有上调产品价格，我们认为下半年有望一定程度上转嫁原材料成本压力，叠加公司加快原材料备货，全年毛利率整体可控，基本面持续向好。  海外需求推动各板块业务高增，会议产品及云办公终端增势强劲。  （1）桌面通信终端：海外需求恢复，高端产品占比提升。上半年实现收入11.43亿元(yoy+20.02%)，毛利率为63.87%，同比下降2.93pct。去年海外疫情叠加汇率压力，适用于固定办公场景的桌面通信终端产品销售阶段性承压，今年随疫情趋缓开始逐步恢复。同时公司持续推动产品升级优化业务结构，加大Teams话机投入、丰富和微软的合作机型，高端产品占比持续提升。我们认为公司在拓展高端客户的同时稳固中低端市场竞争力，市场份额有望再提升。 （2）会议产品：营收持续高增，海内外、“云+端”齐发力。上半年公司会议产品实现营业收入4.03亿元(yoy+98.64%)，毛利率同比下滑8.4pct至63.72%。公司一方面与微软、Zoom、腾讯等平台型厂商持续推进生态建设，加强终端方面的合作，另一方面在国内加强渠道建设，广泛适配国产化，服务众多政府/大国企单位。全年业务有望维持高增态势。 （3）云办公终端：营收同比增速亮眼，新品拓展顺利。上半年公司云办公终端产品实现营收1.04亿元(yoy+131.86%)，增速亮眼。公司于今年上半年在海外市场陆续推出无线耳机等新品，市场反馈良好。未来将持续通过拓展产品矩阵快速打开市场空间，市场份额有望持续提升。  盈利预测、估值及投资评级。SIP市占率全球第一且仍有较大上行空间，VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时在国内外推进云平台布局，云办公终端业务产品矩阵加速完善，有望带来全新增长动力。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为17.36、22.64、29.27亿元，对应EPS为1.92、2.51、3.24元，给予22年估值行业中枢45xPE，未来12个月目标价112.83元，维持“推荐”评级。  风险提示：美元汇率波动，原材料价格上涨。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,754 3,667 4,793 6,208 同比增速(%) 10.6% 33.1% 30.7% 29.5% 归母净利润(百万) 1,279 1,736 2,264 2,927 同比增速(%) 3.5% 35.8% 30.4% 29.3% 每股盈利(元) 1.42 1.92 2.51 3.24 市盈率(倍) 61 45 34 26 市净率(倍) 15 12 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年08月22日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 90,299 已上市流通股(万股) 48,223 总市值(亿元) 774.76 流通市值(亿元) 413.76 资产负债率(%) 11.6 每股净资产(元) 14.3 12个月内最高/最低价 97.71/55.41 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《亿联网络（300628）2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，会议产品及云办公终端业务势头强劲，全年业绩增长可期》 2021-04-22 《亿联网络（300628）重大事项点评：建立事业合伙人激励基金计划彰显长期成长信心，参设产业投资基金强化生态能力》 2021-06-23 《亿联网络（300628）2021年半年报业绩预告点评：半年报业绩超预期，需求旺盛+外部压力减弱推动全年业绩向好》 2021-07-15 -7%18%44%69%21/0421/062021-04-30～2021-08-20沪深300亿联网络华创证券研究所 公司研究 终端设备 2021年08月22日 亿联网络（300628）2021年半年报业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 320 1,393 2,862 4,695 营业收入 2,754 3,667 4,793 6,208 应收票据 0 0 0 0 营业成本 936 1,238 1,607 2,068 应收账款 513 592 814 1,053 税金及附加 26 40 53 68 预付账款 3 7 8 9 销售费用 146 202 254 323 存货 345 390 524 665 管理费用 75 95 115 143 合同资产 0 0 0 0 研发费用 296 359 451 559 其他流动资产 3,988 3,997 4,012 4,023 财务费用 47 0 4 10 流动资产合计 5,169 6,379 8,220 10,445 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 75 75 75 75 公允价值变动收益 -8 -1 -5 -3 固定资产 97 96 109 105 投资收益 155 144 149 147 在建工程 89 98 107 128 其他收益 36 36 36 36 无形资产 314 283 254 229 营业利润 1,403 1,905 2,483 3,211 其他非流动资产 32 31 32 32 营业外收入 1 1 2 1 非流动资产合计 610 586 580 572 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 5,779 6,965 8,800 11,017 利润总额 1,402 1,904 2,483 3,210 短期借款 0 0 0 0 所得税 123 168 219 283 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,279 1,736 2,264 2,927 应付账款 282 274 387 516 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,279 1,736 2,264 2,927 合同负债 22 29 38 49 NOPLAT 1,322 1,736 2,267 2,936 其他应付款 145 145 145 145 EPS(摊薄)（元） 1.42 1.92 2.51 3.24 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 124 161 197 248 主要财务比率 流动负债合计 573 609 767 958 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.6% 33.1% 30.7% 29.5% 其他非流动负债 3 3 3 3 EBIT增长率 7.4% 31.3% 30.6% 29.5% 非流动负债合计 3 3 3 3 归母净利润增长率 3.5% 35.8% 30.4% 29.3% 负债合计 576 612 770 961 获利能力 归属母公司所有者权益 5,203 6,353 8,030 10,056 毛利率 66.0% 66.3% 66.5% 66.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 46.4% 47.3% 47.2% 47.2% 所有者权益合计 5,203 6,353 8,030 10,056 ROE 24.6% 27.3% 28.2% 29.1% 负债和股东权益 5,779 6,965 8,800 11,017 ROIC 103.1% 73.5% 57.8% 50.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 10.0% 8.8% 8.8% 8.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 经营活动现金流 1,128 1,508 1,920 2,591 流动比率 9.0 10.5 10.7 10.9 现金收益 1,355 1,788 2,315 2,985 速动比率 8.4 9.8 10.0 10.2 存货影响 -79 -45 -134 -142 营运能力 经营性应收影响 -110 -81 -221 -238 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 159 -8 112 129 应收账款周转天数 60 54 53 54 其他影响 -197 -146 -154 -143 应付账款周转天数 92 81 74 79 投资活动现金流 -410 -27 -42 -40 存货周转天数 118 107 102 104 资本支出 -148 -28 -43 -40 每股指标(元) 股权投资 -32 0 0 0 每股收益 1.42 1.92 2.51 3.24 其他长期资产变化 -230 1 1 0 每股经营现金流 1.25 1.67 2.13 2.87 融资活动现金流 -494 -408 -409 -718 每股净资产 5.76 7.04 8.89 11.14 借款增加 -50 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -540 -588 -903 -1,079 P/E 61 45 34 26 股东融资 103 103 103 103 P/B 15 12 10 8 其他影响 -7 77 391 258 EV/EBITDA 156 118 91 71 资料来源：公司公告，华创证券预测 oPqNtQrMtQqPrPmOwOpQrN7NcM9PsQqQsQmNlOoOuMjMpNmP8OpPzQuOoMoOvPnNwP 亿联网络（300628）2021年半年报业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 亿联网络（300628）2021年半年报业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）