公司事件点评报告：业绩短期承压，多元化布局提升竞争力

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，万华化学实现营业总收入909.01亿元，同比下降6.35%；归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%。Q2单季度营收478.34亿元，环比上升11.07%，但归母净利润30.41亿元，环比下降1.34%。
• 业务分析：
  • 聚氨酯业务：营收368.88亿元，同比增长4.04%，但毛利率下降0.47pct。受国内冰冷、建筑行业需求不振及外销关税政策影响，聚合MDI、TDI需求下降，导致盈利能力下滑。
  • 石化板块：营收349.34亿元，同比下降11.73%，毛利率由正转负，受国内石化行业产能集中释放、供需失衡导致烯烃等产品价格走低影响。
  • 精细化学品及新材料：营收156.28亿元，同比增长20.41%，占比提升至17.19%。公司积极布局POE弹性体、电池材料等新兴领域，增长潜力较大。
• 费用与现金流：四项费用率保持稳定，研发费用率小幅上行，财务费用大幅下降46.09%（汇兑收益增加）。经营活动现金流量净额105.28亿元，同比增长2.3%，现金流稳健。
• 多元化布局：公司持续布局POE弹性体、高能量密度磷酸铁锂等先进产能，MS树脂装置成功投产，电池新材料研发取得突破，产品差异化战略助力新业务能力提升。

研究结论

• 短期承压但长期向好：尽管短期业绩受聚氨酯和石化板块影响承压，但聚氨酯龙头地位稳固，新产能投产后将进一步巩固。预测2025-2027年归母净利润分别为135.11、168.69、194.78亿元，对应PE分别为14.5、11.6、10.0倍。
• 投资评级：给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料、产品价格波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。