2023年08月24日Q2业绩短期承压，多产品布局静待周期复苏—聚辰股份（688123.SH）公司事件点评报告买入(首次)事件分析师：毛正S1050521120001maozheng@cfsc.com.cn基本数据2023-08-24当前股价（元）52.42总市值（亿元）83总股本（百万股）158流通股本（百万股）15852周价格范围（元）50.65-139.15日均成交额（百万元）296.66市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究公司于8月18日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收3.17亿元，同比-28.25%；实现归母净利润0.64亿元，同比-57.18%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比-72.8%。公司2023二季度实现销售收入1.74亿元，环比+21.16%；实现归母净利润0.42亿元，环比+96.14%；实现扣非经常性损益的净利润为0.28亿元，环比+67.13%。投资要点▌消费电子需求疲软，短期业绩承压，Q2有所回暖2023年上半年特别是第一季度，受全球宏观经济下行、地缘政治局势紧张、终端消费电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响，公司部分业务的发展承受了较大压力，各产品线上半年合计实现销售收入3.17亿元，同比-28.25%；归母净利润为0.64亿元，同比-57.18%。具体到产品而言，个人电脑及服务器市场需求的疲软，使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，导致公司SPD产品的销量及收入在上半年出现较大幅度下滑，成为影响公司业绩的主要因素。从第二季度单季度来看，公司各下游应用市场需求有所回暖，产品销售情况呈较好恢复态势，第二季度实现销售收入1.74亿元，环比+21.16%；归母净利润为4,209.64万元，环比+96.14%。▌存储类芯片产品线丰富，EEPROM具有领先地位1）自DDR2时起，公司就开发销售与DDR2/3/4内存模组配套的SPD产品，并与澜起科技合作，推出了配套新一代DDR5内存模组的SPD产品，已在主要内存模组厂商中广泛应用。尽管市场需求疲软，下游库存压力影响了SPD产品销售，但随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善，以及支持DDR5内存技术的CPU平台陆续上市，有望推动DDR5内存模组的渗透率持续提升，促进公司相关业务的进一步发展壮大。2）公司的工业级EEPROM产品广泛应用于智能手机摄像头模组、液晶面板、工业控制等领域，尤其在智能手机摄像头和液晶面板等领域占据领先地位，市场份额高。尽管智能手机行业低迷，公司积极推广1.2V智能手机摄像头EEPROM等新产品，同时，依托技术积累，公司改进和升级现有EEPROM产品，研发新一代工业级EEPROM，以保持领先公司研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效地位。而根据温度适应能力，汽车级EEPROM分为A3、A2、A1、A0等级。作为国内领先的汽车级EEPROM供应商，公司专注于汽车电子领域的技术积累与产品开发，已拥有A1及以下等级的EEPROM产品，广泛用于智能座舱、三电系统等。随着汽车电子发展，公司凭借较高的产品质量、高效的市场响应能力、较为完整的应用产品线和稳定的供货能力，有效提升了公司在汽车级EEPROM领域的行业影响力，加速EEPROM向核心部件应用领域渗透。为增强市场竞争力，公司将着手开发符合ISO26262功能安全标准的汽车级EEPROM。3）公司基于NORD工艺开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash产品。这些产品全面依照车规标准设计，性能与温度适应能力更强，通过过第三方权威机构的AEC-Q100Grade1车规电子可靠性试验验证。未来，公司将继续提升在该领域的市场份额，开发更高容量NORFlash产品，以完善产品布局。▌巩固开环音圈马达驱动芯片市场地位，拓展高附加值产品领域在音圈马达驱动芯片领域，公司是为数不多的，拥有完整的开环类和闭环类产品组合以及技术储备的几家企业之一。其中，开环类音圈马达驱动芯片的产品收入构成了公司音圈马达驱动芯片业务的主要来源。2023上半年，由于全球智能手机市场需求紧缩，各品牌的市场表现出现明显差异。为了应对市场环境的变化，公司不仅加强了开环音圈马达驱动芯片与EEPROM二合一产品的推广力度，同时进一步提升了重点客户的销售和技术服务水平。在上半年，音圈马达驱动芯片产品线的销售收入达到了4,332.39万元，同比+51.61%。在光学防抖（OIS）音圈马达驱动芯片领域，公司与行业领先的智能手机制造商展开合作，共同进行产品开发，以满足高端智能手机市场的需求。同时，凭借EEPROM产品的客户资源优势，公司将在巩固开环音圈马达驱动芯片市场地位的同时，拓展到闭环、光学防抖音圈马达驱动芯片等更高附加值的产品领域。▌盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为7.96、11.22、14.8亿元，EPS分别为1.63、2.57、3.77元，当前股价对应PE分别为32、20、14倍。公司短期业绩承压，但公司的存储类芯片产品线丰富，EEPROM产品在市场具有领先地位，并将音圈马达驱动芯片从开环类产品拓展至更高附加值的产品领域，首次覆盖，给予“买入”投资评级。▌风险提示 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效市场竞争加剧，技术升级迭代风险，研发失败风险，产品价格下降风险，贸易摩擦风险。预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）9807961,1221,480增长率（%）80.2%-18.8%41.0%31.9%归母净利润（百万元）354257406595增长率（%）226.8%-27.4%58.1%46.5%摊薄每股收益（元）2.931.632.573.77ROE（%）18.6%12.4%17.3%21.6%资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2022A2023E2024E2025E流动资产:现金及现金等价物7179221,0631,324应收款160131184243存货212198253300其他流动资产717708724741流动资产合计1,8071,9592,2242,608非流动资产:金融类资产670670670670固定资产26303234在建工程166187219259无形资产1357长期股权投资0000其他非流动资产58585858非流动资产合计251277313357资产总计2,0572,2372,5372,965流动负债:短期借款0102030应付账款、票据54506375其他流动负债78787878流动负债合计137142168192非流动负债:长期借款0000其他非流动负债17171717非流动负债合计17171717负债合计154159184208所有者权益股本121158158158股东权益1,9042,0782,3532,757负债和所有者权益2,0572,2372,5372,965现金流量表2022A2023E2024E2025E净利润346251397582少数股东权益-7-6-9-13折旧摊销5333公允价值变动-52544营运资金变动-447-108-110经营活动现金净流量288300287467投资活动现金净流量25-24-34-42筹资活动现金净流量-1181-67-112-168现金流量净额-733209141257利润表2022A2023E2024E2025E营业收入9807961,1221,480营业成本323301383455营业税金及附加6111销售费用57476287管理费用47486789财务费用-23-3-3-4研发费用134175202237费用合计216267328409资产减值损失-25000公允价值变动-52544投资收益22202020营业利润383258439643加:营业外收入02000减:营业外支出0000利润总额383278439643所得税费用37264261净利润346251397582少数股东损益-7-6-9-13归母净利润354257406595主要财务指标2022A2023E2024E2025E成长性营业收入增长率80.2%-18.8%41.0%31.9%归母净利润增长率226.8%-27.4%58.1%46.5%盈利能力毛利率67.0%62.2%65.9%69.3%四项费用/营收22.0%33.5%29.2%27.7%净利率35.3%31.6%35.4%39.3%ROE18.6%12.4%17.3%21.6%偿债能力资产负债率7.5%7.1%7.3%7.0%营运能力总资产周转率0.50.40.40.5应收账款周转率6.16.16.16.1存货周转率1.51.51.51.5每股数据(元/股)EPS2.931.632.573.77P/E17.932.220.413.9P/S6.510.47.45.6P/B3.33.93.53.0资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效▌电子组介绍毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信、专业、稳健、高效准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还