一心堂机构调研纪要

一心堂机构调研报告总结

一、前期经营情况分析

• 三季度业绩：2026年第三季度实现营业收入42.31亿元，同比增长3.53%；净利润1.24亿元，同比、环比均增长，利润增速高于收入增速。收入结构优化，零售业务增速高于整体收入；利润增长源于业务结构优化（零售板块占比提升）和内部费用管控（低效门店关闭、费用率控制）。
• 现金流与资产：整体现金流维持良性，货币资金储备充足，延续现金分红政策。在建工程主要为成都、贵州两大物流中心投入使用，覆盖四川、贵州地区。
• 重点业务开展：
  • 门店调改：2025年完成近1000家门店调改，2026年预计完成近5000家（覆盖70%门店），后续转为常态化迭代。分为70%全品类泛健康药店（布局健康消费品）和30%专业药房（处方药、DTP产品、诊所、轻诊疗服务）。
  • 泛健康品类：拓展个护美妆、功能性洗护、药食同源食品、膳食补充剂、医疗器械等，以国货为主，毛利高于药品。
  • 中药全产业链：从传统治疗型中药向消费型中药转型，扩充新品类。
  • 分销业务：收缩传统代理，深度运营独家品种，提升盈利质量。
  • 电商业务：整体增长，核心来自O2O业务，持续布局前置仓、B2C业务，培养自有主播。
  • 专业药房：处方药（尤其是DTP）增速加快，部分区域增设诊所和轻诊疗服务，提升用户粘性。
  • 加盟业务：合计加盟门店近3000家，依托西南物流中心提升配送效率，为主要市场拓展手段。

二、问答环节

• 老店增长：Q3老店增长主要来自客流增长（高于客单价增长），源于门店调改落地、非药品类拓展和专业药房建设。老店内生改善具备持续性，增长重点在于存量门店优化，非药品类将持续拓品。
• 长护险与养老业务：云南长护险已试点2-3个地级市，预计2027年大范围推广。公司已承接居家上门服务，形成集中养老中心、社区养老、居家上门三类布局，未来将重点推动长护险业务，加快三类养老服务布局。
• 医保个账白名单政策：政策推动行业出清、提升合规程度，头部企业优势愈发明显。公司目标非医保支付品类占比超70%，处方药未来逐步以自费为主。合规要求对头部企业有利，长期具有正向作用。
• 门店调改与非药品布局：70%门店为全品类泛健康药房（重点布局医疗器械、药食同源等），30%为专业药房（处方药、DTP、医疗服务）。非药品以国货为主，毛利高于药品，将持续投入专业药房建设。
• 行业出清与客流回流：行业出清和客流集中化趋势已出现，小连锁、单体药店面临医保支付协议解约风险，客流向合规药店转移。门诊统筹政策尚未实质性落地，医疗机构客流回流不明显。
• 创新药业务：当前收入占比不高，2027年销售增长预计远超整体零售增速，主要依托专业药房。创新药放量受处方流转政策和门诊统筹基金使用政策影响。
• 门店网络优化与扩张规划：大规模关店已结束，搬迁优化仍将持续，门店数量不会明显缩减。新开直营门店可行性低，并购审慎评估政策风险，加盟为主要扩张方式。

三、管理层分析

• 资产减值：存量门店经营质量提升，减值风险收窄，计提依据会计准则和门店经营效率。
• 省内外业务：省外门店经营持续好转，逐步从收入贡献转向利润贡献，减少对单一市场依赖。
• 整体利润影响：存量运营改善叠加行业出清红利，利润稳步向上的可能性加强。