一心堂机构调研报告总结
一、公司基本情况
- 业绩情况：2025年公司实现营业收入173.36亿元，同比下降3.69%；归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长130.80%。2026年一季度营业收入44.34亿元，同比下降6.99%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长9.83%。收入下滑、利润增长得益于零售业务稳健、毛利率提升、风险业务出清、费用精细化管控。
- 门店情况：战略方向从规模扩张转向存量优化、提质增效、长期合规主义，目标打造百年老店。门店策略不再大规模新增直营门店，聚焦区域布局优化、闭店调改、单店效率提升。2025年末直营门店11,112家，净减少386家；2026年3月末门店11,021家，净减少91家。云南门店占比约49%，川渝约2500家，广西、山西、贵州、海南等为公司重点省外市场。
- 各业务板块发展情况：
- 零售业务：70%门店转型泛健康全品类大药房，30%为专业药房(DTP、慢病管理)；2025年完成1000多家门店调改，2026年计划再调改4000多家。
- 中药产业：昆明经开区中药加工中心、昭通彝良小草坝天麻原产地工厂正在建设，怒江兰坪云中药业第二条生产线规划中，持续完善云南中药产业链，未来计划在云南外布局道地药材加工中心。业务包含传统中药饮片、配方颗粒、中药原料供应，同时拓展药食同源业务。
- 分销与加盟：依托集采优势开展品牌代理与批发业务，2025年收缩高风险批发贸易业务。2026年将加速加盟拓展，提升配送率与合规管理。
- 医养业务：包含集中养老、医疗服务、社区养老、居家上门服务四大板块。现有200多张床位，春城慧谷养老中心规划400多张床位，配套老年病医院。医养业务服务团队建设、盈利能力改善进度快于早期规划。
- 利润分配情况：2025年中期及年度每股分红0.4元（含税），年度完成股票回购1.5亿元，全年现金分红加回购合计约3.3亿元。
- 经营优化重点：
- 品类升级：发力泛健康、药食同源、轻养生业务，降低医保支付依赖（目标非医保支付占比70%-80%）。
- 降本增效：租金、水电、物流费持续优化；职工薪酬略有上升，费效比改善较好。
- 区域均衡：降低对云南区域收入依赖，省外门店盈利能力逐步改善。
二、问答环节
- 问题一：未来老店经营情况及转型进度。公司计划保持门店调改规划，70%为泛健康大药房，30%为专业药房。2025年完成1000多家泛健康药房调改，2026年计划完成4000多家。专业药房重点增加DTP品种、强化员工培训、对接医疗资源，前十大特慢病门店有望出现营收过亿门店。调改效果显著，支撑零售收入稳定、毛利率提升。长期目标包括降低区域依赖、降低医保依赖、提升泛健康品类占比。
- 问题二：未来净利率展望及提升手段。2026年全年净利率有望持续改善，主要手段包括优化毛利率（提升高毛利品类占比）、严控费用（房租降租、水电费等优化）、提升省外区域盈利能力。
- 问题三：商业健康险和长护险政策布局。商业健康险方面，公司持续推进理赔业务，2026年有望实现连续增长。长护险方面，公司养老中心具备承接资格，其他分支机构逐步获取资质，可协助顾客申请长护险、指导流程，作为落地理赔机构提供服务。
- 问题四：加盟业务进展及战略方向。2026年将快速推进加盟业务拓展，重点提升加盟门店配送率、管理效率与经营合规性，强化总部与加盟门店的协同。
- 问题五：2026年一季度及4月份同店增长恢复趋势及降本增效空间。一季度净减少91家门店，零售收入基本持平，主要得益于调改门店的业绩表现。四月份预计实现正增长，后续各季度零售收入、毛利率、净利率等指标将持续改善。降本增效方面，租赁费用有明显下降空间，运输费、配送费、营销费、办公费、水电费等仍可优化。
- 问题六：非药重点品类毛利率及提升空间。公司拓展的非药品类以大健康类为主，毛利率相对良好。随着非药品类占比持续提升，公司整体毛利率将继续提升。
