沪铝周报：沪铝：超季节性去库与宏观压制拉锯，短期或震荡偏强

基本面分析总结

价格走势

本周铝市呈现外强内弱格局，LME铝涨幅大于沪铝。海内外现货升水同步走阔，现货偏紧，进口亏损有所收窄。美元回落支撑外盘，FOMC会议临近，市场对12月加息预期偏高，油价上行带来滞胀担忧，观望情绪升温，宏观层面扰动加大，短期波动或将放大。

供应情况

国内电解铝运行产能及周产量续创历史新高，但产能置换红线严控新增，长期供给扩张空间受限。海外复产节奏偏慢，新增产能多集中在印尼且落地周期偏后，短期海外难形成明显增量，整体供应端对铝价压制有限。

需求情况

铝下游加工开工整体波动不大，银十中段需求增量不足。新能源、电网形成结构性支撑，但地产数据持续走弱拖累整体消费。四季度稳增长政策发力托底内需预期，外需边际修复，不过在地产拖累下，需求向上弹性偏弱。

成本利润

电解铝各项成本本周基本持稳，铝土矿、氧化铝价格变动微弱，氧化铝供需宽松，成本大幅上行风险不高。冶炼利润随铝价走高继续抬升，维持在历史高位区间，利润增量主要来自盘面价格上涨，原料端未贡献利润弹性。

库存变化

国内社会库存延续超预期去库，处于近四年同期低位，上期所库存同步下行；海外LME库存维持低位小幅去化，仅厂内库存小幅抬升。铝水比例小幅回升、铸锭压力放缓，偏低库存结构对现货和盘面形成支撑。

策略建议

国内电解铝产能受政策约束，海内外库存持续去化、现货高升水形成底部支撑；下游需求整体平稳但向上弹性有限，成本保持宽松，冶炼利润处在高位。美联储会议临近带来宏观扰动，下周沪铝或震荡偏强。

风险提示

1）美元与风险偏好波动；2）铝价高位下下游开工与出库持续性不足；3）海外复产及2027年前新增产能兑现节奏超预期。

核心观点与关键数据

• 价格：沪铝主力合约收报23350元/吨，周涨80元/吨；LME3M铝价收报3043.5美元/吨，周涨42美元/吨。A00现货均价23670元/吨，周涨0.90%，基差升水走阔至320元/吨。
• 供应：国内运行产能4564.76万吨，周产量87.54万吨，铝水比例78.01%。海外新增产能多在印尼，2027年前落地节奏偏慢。
• 需求：下游开工率整体持平，银十中段需求平稳。新能源渗透率53.6%，电网投资3931.76亿元。房地产新开工同比深度负增长。
• 成本：完全成本16375.83元/吨，较上周持平。行业利润7294.18元/吨，增幅2.96%，完全来自铝价上行。
• 库存：国内社库58.3万吨，近四年同期低位；上期所库存21.29万吨，环比去库2.41万吨。LME库存23.58万吨，去库0.21万吨。

研究结论

铝市短期底部支撑明显，但宏观扰动加大。供应端受限，需求端平稳但弹性有限，成本稳定，利润高位。美联储会议前市场观望情绪升温，短期内沪铝或震荡偏强，需关注美元波动、下游需求持续性及海外产能兑现节奏。