铝：强去库支撑价格修复 需求弱预期压制高度 氧化铝：供需改善和现货偏稳 氧化铝偏弱震荡

交易咨询资格号：证监许可[2012]112分析师彭定桂铝品种分析师期货从业资格：F3051331交易咨询从业证书号：Z0016008联系电话：17727609551E-mail：pengdg@luzheng.com客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com[Table_QuotePic]中泰期货研究所[Table_Report]中泰期货服务号 请务必阅读正文之后的免责声明部分2025年5月11日 请务必阅读正文之后的免责声明部分-2-铝：强去库支撑价格修复需求弱预期压制高度氧化铝：供需改善和现货偏稳氧化铝偏弱震荡一、宏观面跟踪1、国内释放一揽子金融稳定政策美联储5月维持利率不变国内方面，2025年5月7日，国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，央行、金融监管总局、证监会公布一系列增量政策，包括降准、降息、结构性工具增量降价、稳地产、稳股市、稳企业、强化科技创新支持等，力度超出市场预期，坚定维护汇市、债市、股市等金融市场平稳运行。海关总署数据显示，按美元计价，4月份，我国进出口总值5352亿美元，其中，出口3156.9亿美元，同比增长8.1%；进口2195.1亿美元，同比下降0.2%。对美出口330亿美元，同比下跌21%，占我国出口份额降至10.5%，部分商品对美出口已陷入停滞。当地时间10日上午，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦开始举行，会议暂未公布任何声明，虽然市场预期不高，但前两天美国已与英国达成双边贸易协议，对全球风险偏好有一定提振作用。海外方面，美联储在5月FOMC会议上连续第三次维持联邦基金利率的目标区间在4.25%至4.5%不变，符合市场此前预期。美联储认为美国经济不确定性增加，失业率和通胀的风险上升，再次传递不降息的信号。美国4月ISM服务业PMI指数为51.6，高于预期50.3和前值50.8，一定程度缓解了美国经济下行压力。二、基本面跟踪1、节后沪铝受需求预期偏弱大幅下探本周沪铝意外大跌，国内释放一揽子稳定金融市场的利好政策，但铝价冲高大跌，主要因素是资金预期沪铝消费走弱预期，沪铝增仓近6万手，最低下探至19300，特别是光伏抢装和出口受冲击等，不过实际需求整体表现仍然稳定，由于价格回落，现货升水企稳回升，出库增加，库存去化强劲，价格修复。现货方面，由于价格回落幅度较大，两地挺价缓出的情况较多，报价均价至升水10，幅度并不大，但巩义地区价差缩窄较大，相对华东贴水缩窄至平水，反映了当地逢低补货需求旺盛。库存方面，周内铝锭库存去化显著，由于铝价大跌的因素，补货需求较高。截止5月8日周四，根据SMM统计国内主要消费地铝锭库存62万吨，较4月30日增加0.6万吨，节后去库1.6万吨。同期，上海钢联统计国内主要消费地铝棒库存17.05万吨，较4月28日下降0.05万吨。5月9日周五，上期所仓单约6.5万吨，较上下降0.35万吨；5月9日周五，LME铝库存报约40.4万吨，较4月30日下降约1.2万吨。供应方面，铝锭进口量比较高，预计月进口量高达20万吨左右；国内电解铝开工平稳，云南宏泰和宏合有望近期启动置换投产。据各家统计，国内电解铝运行产能在4400-4410万吨。 请务必阅读正文之后的免责声明部分-3-进出口方面，4月铝材出口保持稳定；铝锭进口或维持较高水平。海关总署数据显示，中国出口未锻轧铝及铝材达到51.8万吨（环比增加1.2万吨），累计1-4月出口总量为188.3万吨，同比下降5.7%。2025年3月中国未锻轧铝及铝材进口量为34万吨，同比下降10.6%，1-3月累计进口量为95万吨，同比降幅14%。其中3月原铝进口量为22.21万吨，环比增加10.88%，同比减少10.96%。俄罗斯是第一大供应国，当月从俄罗斯进口原铝20.13万吨；其次是印度。铝棒方面，受铝价回落影响，加工费回升，且需求表现并不差。截止本周五，佛山市场90-120系列铝棒报价480-430元/吨，均较4月30日上调120元/吨；无锡市场棒径90-120系列铝棒报价530-480元/吨，较4月30日上调130元/吨；南昌市场棒径均价为90-120系列报价550-480元/吨，90系列较4月30日上调80元/吨，120系列4月30日上调80元/吨；临沂市场棒径均价为90-120系列均报价370元/吨，较4月30日下调10元/吨。图表1：沪铝现货和氧化铝现货价格表来源：上海有色网，南储商务网，阿拉丁、百川、安泰科，中泰期货研究所整理2、氧化铝：河北大厂因素导致提振盘面情绪氧化铝方面，节后氧化铝期货低开高，主力2609自最低2664反弹至2864，一方面是现货仍然稳中有升，河南、山东、贵州均有不同程度的上涨；另一方面是河北大厂据报道曲线上马氧化铝项目，引发市场担忧情绪。现货方面，新疆地区周初招标成交3150-3190元/吨到厂价，较节前基本持平；周内河南氧化铝厂成交2940元/吨，流向西北铝厂；山东氧化铝厂成交2900元/吨，流向贸易商；贵州铝厂采购贸易商成交3000元/吨；广西地区成绩2940元/吨，氧化铝厂出货贸易商。海外现货表现平稳。截止5月9日周五，国内氧化铝现货小幅上涨，海外价格平稳。山西地区三网均价报2900较4月30日上涨3元/吨，山东地区三网均价报价2868较4月30日上涨10元/吨，广西地区三网均价报2883较4月30日上涨6元/吨。澳洲FOB氧化铝报价349美元/吨，较4月30日上涨1美元/吨。消息方面，河北大厂在重点区域，部分企业打着“氢氧化铝项目”的名义，“曲线”顶风上马氧化铝项目，受此影响市场担忧后续河北项目和在建项目可能有叫停风险。据路透社2025年5月7日报道，知情人士透露，几内亚政府已启动程序，拟撤销阿联酋全球铝业公司（EGA）在该国的采矿许 请务必阅读正文之后的免责声明部分-4-可证，该矿自2024年10月被暂停，年产能约1500万吨，去年出矿1080万吨。供需方面，电解铝产能运行平稳，需求端稳中小增。供应端氧化铝检修部分复产，整体仍处于减产检修阶段。山西孝义某大型氧化铝厂因矿石供应不足，停产一条生产线涉及产能100万吨；新增方面，文丰两条160万吨已在3-4月份投产，第三条160万吨有望近期投产，魏桥后200万吨置换项目计划5月中下旬启动。截止5月9日周五，据阿拉丁（ALD）调研统计，全国氧化铝建成产能10992万吨，运行8675万吨，较上周下降55万吨，开工率78.9%。库存方面，受3月以来不断累计的减产检修产能，氧化铝总体库存水平持续下降，库存水平不高；仓单库存盘面逢低开始大量流出。根据阿拉丁数据，截止5月8日周四，国内氧化铝总体库存328.4万吨，较4月24日减少13.5万吨，氧化铝厂库存下降显著。截止5月9日周五交割仓库仓单库存报24.3万吨，较4月30日下降2.8万吨；中铝中州厂库2100吨较4月30日持平，中铝山东厂库5100吨较4月30日持平。进出口方面，3月份氧化铝出口大幅增量，主要是2月份订单落地，进口维持较低水平，冶金级进口窗口关闭，进口基本没有；3月份铝土矿进口保持高水平，从海外发运情况来看，未来两月仍处于高位水平。据海关总署数据显示，中国3月份氧化铝出口30万吨，环比增加约10万吨，同比增105.9%；1-3月累计氧化铝出口70万吨，同比增66.4%。进口预计维持较低水平，氧化铝进口1.1万吨，环比下降73.2%，同比下降96.3%，其中自澳大利亚进口锐减；累计进口氧化铝8.9万吨，同比下降90.6%，累计净出口量为61.3万吨。另外，3月份铝土矿进口1647万吨，同比增39.1%；1-3月累计进口4707万吨，同比增29.9%。成本方面，尽管目前由于高价矿，大部分产能处于深度亏损状态，但考虑到矿石价格不断回落，加上煤炭和液碱价格持续回落，成本近期处于快速回落阶段；特别是矿石价格4月下旬以来出现加速回落，成本支撑坍塌。根据目前70美元CIF几内亚矿价格测算，山西地区完全成本在2800左右。矿石方面，受氧化铝价格暴跌、氧化铝厂减产影响，内外铝土矿价格快速回落态势。与此同时，几内亚出矿仍处于高位，并未因GAC叫停和GIC法律纠纷影响。根据上海钢联数据显示，截止5月9日，几内亚现货矿石报价73美元/吨，较4月30日下跌4美元/吨。铝：强去库支撑价格修复需求弱预期压制高度氧化铝：供需改善和现货偏稳氧化铝偏弱震荡展望下周，宏观方面，中美谈判缓和当前贸易战担忧，不过市场对达成协议预期不高。下周美国将公布4月物价、零售销售和5月密歇根消费者信心指数等重要经济数据，市场对美国经济衰退担忧仍然比较高，如果数据较差，可能影响当前有色修复行情。基本面方面，尽管需求有回落预期，但现实层面库存仍保持较高的去化速度，考虑到本周价格回落幅度较大，下游补库需求较高，预计下周一库存 后市展望 请务必阅读正文之后的免责声明部分-5-去化水平将比较高，价格支撑预期好。铝逻辑及策略建议：关税冲击的风险偏好回暖，库存去化偏强，需求表现较好，预计铝价震荡偏强，继续修复，建议逢低做多。氧化铝方面，受河北消息提振，盘面情绪修复，但考虑投产氢氧化铝并不违规，且甘肃焙烧项目已建成的情况，预计已建成项目可能不受影响；另外，报道到调查处理还有很长一段距离，暂未有明确定论，短期也只是情绪提振，后续供应压力仍然存在。基本面来看，虽然当前减产检修产能已明显低于电解铝需求，库存开始明显去化，反映了供需已得到较好的调整，但新增产能仍在提产放量阶段，以及矿石价格大幅回落，成本支撑下移，部分产能是检修形式减产，后续恢复生产的预期较高，供应过剩压力仍然存在。氧化铝逻辑及策略建议：减产检修产能不断扩大，近期供需得到显著改善，库存开始去化，现货稳中有升；但新增产能和矿石成本下移，预计氧化铝震荡偏弱，建议逢高做空。图表3：华东现货升贴水来源：SMM，中泰期货研究所整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分-6-来源：SMM，中泰期货研究所整理图表7：LME铝（0-3）升贴水来源：iFind，中泰期货研究所整理图表9：国内电解铝运行产能来源：中泰期货研究所调研整理 来源：南储商务网，中泰期货研究所整理图表6：铝锭进口盈亏来源：SMM，中泰期货研究所整理图表8：铝锭日均产量曲线来源：阿拉丁，中泰期货研究所整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理图表12：钢联铝锭入库量来源：Mysteel，中泰期货研究所整理图表14：铝型材周度开工率来源：SMM，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分-7-来源：Mysteel，中泰期货研究所整理图表13：钢联铝锭出库量来源：Mysteel，中泰期货研究所整理图表15：铝板带周度开工率来源：SMM，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分-8-来源：ALD，中泰期货研究所整理图表19：氧化铝进出口盈亏来源：SMM，中泰期货研究所整理图表21：国内氧化铝日均产量来源：ALD，中泰期货研究所整理 来源：ALD，中泰期货研究所整理图表18：氧化铝基差走势来源：SMM，中泰期货研究所整理图表20：国内氧化铝开工率来源：ALD，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分来源：iFinD，中泰期货研究所整理图表25：国内氧化铝加权平均成本来源：ALD，中泰期货研究所整理图表27：国内氧化铝总库存来源：ALD，中泰期货研究所整理 来源：ALD，中泰期货研究所整理图表24：国内进口铝土矿数量来源：ALD，中泰期货研究所整理图表26：氧化铝仓单库存来源：iFinD，中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明部分-10-来源：上海钢联，中泰期货研究所整理中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，本报告所