烧碱周报：估值低位，驱动仍弱

综合分析与交易策略

综合分析

本周山东氧化铝大厂两次下调液碱采购价，液碱现货压力兑现，叠加镍减产传闻及纸浆制造商破产消息，烧碱盘面加速下行，基差走强，01合约明显贴水现货，估值偏低。当前烧碱仍是低开工对应高库存，近两周开工明显下降，但库存并未明显去化，内外需均弱。年内仍有新产能投放，需求端氧化铝新产能已大部分投产，后期氧化铝投产放缓，烧碱需求无起色，反而氧化铝存量可能降负减产，非铝需求弱、出口弱。供需预期仍弱，现货仍有压力，01合约短期偏弱震荡。当前以氯补碱，若液氯大跌，碱厂减产可能驱动烧碱价格反弹，但液氯难以存储，价格变动迅速，碱厂减产导致液氯供应下降，价格快速反弹，氯碱利润修复，因此液氯驱动下的烧碱反弹预计偏短期。中长期烧碱仍是供需过剩，反弹抛空为主。

策略

1. 单边：烧碱01合约大幅贴水现货，估值偏低，但供需预期仍弱，现货仍有压力，盘面短期偏弱震荡，关注液氯变动。中长期烧碱仍是供需过剩，反弹抛空为主。
2. 套利：暂时观望；
3. 期权：暂时观望。

第二章核心逻辑分析

第二章周度数据追踪

烧碱价格与基差

• 本周烧碱盘面继续大幅下跌，SH701周度下跌147元/吨至1579元/吨，跌幅8.52%。
• 山东32%碱现货水吨下跌10元/吨至590元/吨，折百1844元/吨，01基差走强116至265元/吨。
• 11-01月差走强120至151元/吨。

烧碱库存

• 截至20261022，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.88万吨（湿吨），环比上涨0.02%，同比上调32.46%。
• 华北区域：山东区域32%液碱发货积极，50%碱产出低位，但市场新单出货欠佳，库存总量去化放缓；河北区域中间商出货为主，本地厂库局部库存增加。
• 华东区域延续累库趋势，存检修及降负设备，下游拿货心态有限，大型贸易商观望，整体库存去库力度有限。

液氯价格与氯碱利润

• 本周山东液氯价格下跌200元/吨至200元/吨，山东氯碱综合利润下降208元/吨至-15元/吨。

烧碱开工率

• 本周（20261016-1022）中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为75.0%，环比-0.3%。
• 周内5套氯碱设备检修，4套重启，西北、华中、华东负荷下滑，华北、东北、华南负荷提升。
• 山东本周氯碱负荷76.4%，环比-0.3%。
• 下周暂无计划检修，6套重启，1套新产能或试运行，预估下周全国氯碱负荷或恢复至77.9%附近。

山东氧化铝液碱采购价与送货量

• 山东氧化铝大厂液碱采购价两次下调，送货量回升至高位，日均14702吨，环比增加826吨。

氧化铝运行产能

• 本周全国氧化铝企业运行稳定，南方部分亏损加剧企业压产，但新产能投产，运行总产能未出现较大波动。
• 阿拉丁调研统计，截至本周五（10月23日），全国氧化铝建成产能12292万吨，运行9865万吨，开工率80.3%，扣除僵尸产能后开工率87.4%。
• 下周进入11月计价周期，各区域价格开局稳定，行业进入特殊时间节点，企业面临亏损需履约，市场担忧生产稳定性。阿拉丁综合来看，氧化铝运行水平从高位回落，但供应过剩格局未改变，后续北方秋冬季管控增强及大型企业技改，运行产能趋势将逐步降低。

粘胶短纤

• 本周（20261016-20261022）粘胶短纤行业产能利用率88.55%，较上周-0.29%，部分地区装置检修，整体产能利用率略有下滑。
• 江浙地区综合开机率为54.22%，环比持平。
• 浙江地区印染企业平均开机率为52.92%，同比-14.58%，订单以小单、短单为主，长单稀缺，染费上调传导不畅，中小染厂利润被挤压，坯布来料量一般，下游备货谨慎。
• 盛泽地区印染企业平均开机率为55.53%，同比-12.36%，大厂高端订单稳定，中小厂接单内卷，洗缸损耗拉高成本，旺季拉动有限，行业订单偏弱，加工端盈利维持低位。

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