甲醇周报：高估值弱驱动，库存去化至同期低位 地缘扰动尚存，区间震荡宜高抛低吸

高估值弱驱动，库存去化至同期低位地缘扰动尚存，区间震荡宜高抛低吸 能源化工团队 郭建锋Z0022887李倩F03134406 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015] 75号 时间：2026/06/05 高估值弱驱动，短期受地缘冲突影响，预计高位震荡 •上周行情回顾（6.1-6.5） •供需走弱，但地缘不确定性尚存，海内外套利窗口支撑库存去化。甲醇基差、月差偏强，期限back结构，短期震荡偏强。 •本周行情展望（6.8-6.12） •宏观及地缘：美国就业数据远超预期，通胀水平偏高，市场提高美联储加息市场预期；与此同时，地缘问题短期难解，霍尔木兹海峡实质性封锁，叠加全球进入成品油消费旺季阶段，油价恐易涨难跌。•供应端压力增加（利空）：国内方面，上周甲醇综合开工负荷91.61%（+0.39pct），处历史同期高位。6月甲醇 检修量偏低，叠加前期检修装置复产，供应端压力预期抬升（本周新增山东联盟装置检修，与此同时，新疆天业、内蒙古东华、中海化学装置检修结束）。海外装置负荷止跌回升至51.67%（+2.0pct），截至6/6日，伊朗共计6套 甲 醇 装 置 已 开 工 （Bushehr165wt、Marjan165wt、ZPC1套165wt8-9成 负 荷 、Arian165wt、Sabalan165、Kaveh230wt)；马石油1-3#装置恢复正常；文莱BMC85wt装置按计划检修，预计6月中下旬重启；其他海外装置变动不大）。但鉴于霍尔木兹海峡实质性封锁，美伊谈判尚处胶着状态（双反核心诉求差异较大，小规模军事摩擦时有发生），伊朗甲醇货源产/销不确定较强，关注伊朗甲醇装船及到港情况。•需求端走弱（利空）：MTO方面，斯尔邦(盛虹)装置5/28日停车，(宁波)富德5/25日停车，南京诚志负荷不高且 近期有停车计划；传统下游需求整体偏弱。•库存偏低（利多）：现货偏紧，沿海内地套利窗口逐步关闭，海内外转口套利空间收窄，但低库存格局有望延续。 •成本端（利多）：受煤炭生产安全事故影响及夏季火电用电需求，煤价重心有望稳步抬升。但煤炭行业保供稳价 政策使得煤价上行空间有限。•综合而言，甲醇估值偏高，自身驱动走弱。短期受地缘局势的影响，盘面高位震荡，难有趋势性行情。 •策略建议：（1）高抛低吸；（2）逢低做扩MTO利润。 •风险提示：1.Taco与NACHO交替，油价宽幅波动；2.地缘冲突超预期缓解 现货相对抗跌，基差月差偏强 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •截至6/5日，太仓甲醇现货2303元/吨，周环比+3.89%；甲醇主力合约夜盘收于2904元/吨，周环比+4.05%。港口基差304（-19）元/吨；MA9-1月差150（+17）元/吨；中国-东南亚甲醇价差214（+6）美元/吨。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 甲醇：中国-东南亚甲醇价差略有收敛 供应端：甲醇周度产量环比回升，供应端压力较大 •甲醇综合利润473.1（周环比+7.8）元/吨，产能负荷回升至91.61%（周环比+0.39pct），其中煤制甲醇（含煤单醇、煤联醇）综合开工率98.36%（周环比+0.34pct）；气制（天然气/焦炉气制）甲醇综合开工率69.94%（周环比+3.53pct）。 供应端：煤制/气制甲醇周度产量均有提升 •分工艺而言，煤制甲醇周度产量172.1万吨（环比+0.6万吨），气制甲醇周度产量33.9万吨（环比+1.71万吨）。 供应端：各工艺开工亦有不同程度提负 •分工艺而言，煤制甲醇（含煤单醇、煤联醇）加权开工率98.36%（+0.34pct）；气制（天然气/焦炉气制）甲醇加权开工率69.94%（+3.53pct）。 供给端：甲醇综合利润处同期高位 •甲醇周度综合利润473.1（+7.8）元/吨。其中，煤制甲醇利润442.5（+4.2）元/吨，按现金流成本折算利润为842.5元/吨；天然气制甲醇利润270（+10）元/吨，焦炉气制甲醇利润904（-5）元/吨。 甲醇海外装置检修：伊朗甲醇装置开车较多 甲醇进口：甲醇进口利润回升，但地缘局势影响甲醇到港 •5月到港量60.2万吨，同期最低。甲醇进口毛利-97.7（+16.2）元/吨，5月甲醇到港量60.2（-15.1）万吨，6月到预计到港72万吨附近。 需求端（新兴）：外采MTO装置停车规模较大 来源:上海钢联,中辉期货有限公司 •MTO利润方面，甲醇制烯烃PP-3MA盘面利润-4（-56）元/吨；华东MTO装置亏损有所扩大，生产毛利-1163.3（-124.7）元/吨。 需求端（新兴）：装置停车检修，外采MTO装置开工大幅下行 •开工方面，华东MTO装置整体开工负荷大幅下行。其中，斯尔邦（盛虹）80万吨/年MTO装置停车，兴兴DMTO69万吨/年MTO装置停车，宁波富德60万吨/年DMTO装置、常州富德30万吨/年MTO装置均停车；南京诚志负荷不高，传言近期停车。 需求端（传统）：传统下游综合利润偏低 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 需求端（传统需求）：处季节性淡季，开工负荷预期同期偏低 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •甲醇传统下游综合利润-298.4元/吨，周度综合开工率51.1%（-1.4pct），其中甲醛、MTBE、碳酸二甲酯DMC开工率下滑明显。 库存：可流通货源偏紧，甲醇库存延续去化 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •库存延续去库，甲醇社会库存95.85（-4.69）万吨。其中，港口库存63.35（-2.84）万吨，厂库32.5（-1.85）万吨。 成本端：煤炭重心稳步上移 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •受煤炭安全生产事故影响，动力煤价格重心有所抬升。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •全国电厂存煤、港口库存低于去年同期。 成本端：非电需求整体略有支撑 成本端：煤头/气头生产成本提升 •截至6/5日，煤制甲醇（内蒙古）生产成本2243.7元/吨（周环比+15.17元/吨）；天然气制甲醇（西南地区）生产成本2680元/吨；焦炉气制甲醇（河北）生产成本1960元/吨。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •仓单方面，截至6/5日，最新仓单数量1800张，有效预报0张。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司