玻璃：海外宏观扰动，回调做多为宜 纯碱：供需多空交织，区间高抛低吸

分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏F03104066李倩F03134406 【观点】宏观层面，国内2月处于经济数据真空期，主要受海外宏观扰动，其中特朗普政策对金融市场情绪的影响预计会更加频繁。自身基本面来看，近期玻璃产线冷修加速，开工率和日熔量下降至同期较低水平，供应端产能的出清尚在持续，春节前后，下游多数深加工企业放假停工，加上车辆运输受阻，下游采购积极性明显转弱，企业出货整体放缓，需求逐步走弱，供需延续双降格局。目前玻璃企业库存4335.6万重箱，将进入淡季累库节奏，历史库存位置中性偏低，在低供应背景下库存压力比较有限。总之，在玻璃现实端供需矛盾不突出的情况下，盘面走势更多受宏观情绪和需求预期影响。在供需弱平衡状态下，煤炭动态成本对盘面有一定支撑。2月玻璃基本面对价格驱动不足，海外宏观对市场扰动加强，节后关注补库情绪和加工企业需求复苏情况以及宏观情绪变化。 【策略】 单边策略：目前05合约参考区间1300-1500，盘面回调做多为宜，但上方空间不宜高估。 套利策略：玻璃5-9价差目前为-44，当价差回调至-70左右时，可尝试正套参与。目前FG-SA05合约价差为-111，目前多玻璃空纯碱的策略尚未被打破，但空间已被大幅压缩，不再建议上下游反套参与。 套保策略：目前上游玻璃企业已降至历史中性偏低位置，上游库存压力不大，中游贸易商库存同期偏高，可依据自身现货库存和销售情况考虑在盘面升水较大时（至少大于50元/吨）进行卖出套保，参考单边策略中的上沿目标价格。 【风险】宏观政策与经济超预期（上行风险）、原料和燃料走强（上行风险）、企业冷修不及预期（下行风险）、需求恢复不及预期（下行风险） 【观点】宏观层面，除了关注特朗普政策外，2月全球各经济体的央行议息会议和货币政策将影响全球资产价格变动。供应端来看，连云港德邦60万吨联碱1月3日正式点火生产，连云港碱业110万吨预计在2月底投产，纯碱170万吨新产能将加剧供应过剩格局。远兴能源二线150万吨产能将在2月下旬检修，缓解部分供应压力。需求方面，浮法玻璃日熔仍在下降，且光伏玻璃还有进一步减产预期，重碱刚性需求存在下滑预期。由于烧碱价格的大幅上涨，拉动了轻碱的部分替代需求。纯碱整体供增需减，考虑到目前供应延续高位，下游补库力度放缓且消费量存下降预期，春节假期期间纯碱将再度面临累库压力。目前碱厂总库存为142.95万吨，处于历史偏高水平。2月纯碱供需多空因素交织，基本面弱驱动有限，盘面走势与宏观情绪和上下游联动性为主。 【策略】 单边策略：05合约参考区间1380-1550，区间内高抛低吸为宜。 套利策略：目前SA5-9价差为-70，考虑到纯碱绝对价格低位低波动，套利空间不大，大概有30-50个点的波动。 套保策略：目前碱厂库存绝对高位，上游企业可依据自身库存情况关注05合约在盘面大幅升水现货时的卖出套保机会。上游碱厂库存高位运行，下游玻璃厂刚需补库，可在盘面低于现货交割成本时买入套保。 【风险】检修超预期（上行风险）、煤炭及相关燃料走强（上行风险）、持续累库（下行风险）、宏观政策不及预期（下行风险） 分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏F03104066李倩F03134406 行情回顾 期货市场：截至1月24日，FG2505合约收报1397元/吨，月度涨跌幅+5.28%。 现货市场：截至1月24日，现货价格月度变动幅度在【-5.0%,+3.1%】。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 基差：现货稳定，盘面反弹，基差走弱 1月玻璃现货报价区域分化，全国均价稳定，盘面反弹，带动基差走弱。 主力FG505合约基差为-61，基差率为-4.6%。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 价差：月间价差为负 FG05-09合约的价差为-44点，近月弱于远月。 FG09-01合约的价差为-9点，呈近弱远强格局。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 期限结构与品种间价差 玻璃呈现正向市场contango结构，预期好于现实，价格重心上移。 纯碱与玻璃05合约价差为104点（12月底106点）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 供应端：1月开工率继续下滑，低于去年同期 目前，浮法玻璃行业开工率为76.35%，月环比-0.86%，同比-7.2%，产能利用率为78.54%，月环比-0.7%，同比-6.19%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：日熔量下滑至相对低位 目前，浮法玻璃日熔量为15.74万吨，月环比-0.65%，同比-8.5%。月度日均产量15.77万吨，测算11月玻璃产量为489万吨（环比-1.0%，同比-8.8%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：1月冷修高位，损失量同期偏高 1月浮法玻璃日均损失量为4.24万吨，测算11月检修损失量为131.42万吨（环比+4.2%，同比+40.7%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求端：深加工订单天数回落，同比偏低 截至20250115，玻璃深加工企业订单天数5.0天，环比-51.5%，同比-52.4%。1月中旬，深加工企业已存在放假现象，钢化炉开工率下滑，深加工持有订单回落，部分赶工的订单暂可维持5-7天，市场节后订单仍不明朗。 截至20250117，LOW-E玻璃样本企业开工率为45.41%，较上期下降2.1个百分点，北方多条产线停产。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：地产销售改善，竣工跌幅加深 2024年1-12月，房地产销售面积、新开工面积、竣工面积、开发资金来源累计同比分别为-12.9%（环比+1.4%）、-23%（环比不变）、-27.7%（环比-1.5%）、-17%（环比+1.0%）。地产销售、资金来源降幅缩窄，竣工端跌幅仍在加深。 库存：1月企业库存连续4个月去化 目前，全国浮法玻璃样本企业总库存4335.6万重箱，月环比-4.13%，同比+35.59%。折库存天数20.2天，相比12月-0.7天，同比+7天。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：中游贸易商有所补库 目前，沙河地区社会库存为360万重箱，月环比+26.76%，同比+66.67%，上游库存转移至中游，中游贸易商有所补库。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 成本：1月石油焦和天然气制成本下移 目前，石油焦制成本为1103元/吨，月环比-0.9%，同比-15.1%；煤炭制成本为1166元/吨，月环比+0.78%，同比-18.9%；天然气制成本为1537元/吨，月环比-0.32%，同比-13.4%。 利润：天然气利润改善，但仍处亏损状态 目前，石油焦制生产利润为166.9元/吨，月环比+17.02元/吨；煤炭制生产利润为77.42元/吨，月环比-27元/吨；天然气制生产利润为-155.88元/吨，月环比+56.73元/吨。 分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420郭艳鹏F03104066李倩F03134406 行情回顾 期货市场：截至1月23日，SA2505合约收报1491元/吨，月度涨跌幅+4.0%。 数据来源：文华财经，中辉期货研究院 主力基差 1月纯碱现货与期货价格低位震荡，基差走弱。 主力SA505合约基差为9点，基差率为0.6%。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 月间价差 SA05-09合约的价差为-68点，价差处于负区域，近弱远强。 SA09-01合约的价差为-27点，01合约换月，月差转负。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 期限结构与品种间价差 纯碱期货盘面呈contango结构，远月预期好于近月现实。 纯碱与玻璃05合约价差为104点（12月底106点）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 供给：1月纯碱综合开工率上升 目前，纯碱全国开工率87.35%（月环比+7.62%），其中氨碱法开工率84.77%（月环比-0.15%），联碱法开工率85.03%（月环比+0.71%）。 供给：1月重碱和轻碱产能利用率提高 目前，重碱产能利用率87.55%（月环比+8.29%），轻碱产能利用率86.02%（月环比+5.53%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：1月检修损失量环比减少，同比增加 纯碱1月日均损失量为1.57万吨，测算当月纯碱损失量为48.59万吨，环比-20.2%，同比+19.1%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：1月纯碱产量环比增加，同比增加 1月纯碱周均产量为70.97万，测算月度产量为314.27万吨，月环比+1.2%，同比+4.0%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：1月重碱产量环比增加、同比增加 1月重碱周均产量为40.33万吨，测算月度产量为178.62吨，环比+0.7%，同比+4.5%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：浮法和光伏日熔量持续减少 目前，浮法玻璃日熔量15.74万吨，月环比-0.65%，同比-8.5%； 目前，光伏玻璃日熔量8.11万吨，月环比-3.1%，同比-15.65%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：浮法与光伏总日熔环比同比均减少 1月浮法玻璃与光伏玻璃的日均总产量为23.28万吨，环比-2.3%，同比-11.4%。 1月对重碱的月度需求测算为148.4万吨，重碱的供需余缺为30.21万吨，仍处于供大于求状态。 目前，重碱周度产量为40.78万吨，重碱刚需为33.4万吨，产量与刚需之差为7.38万吨，处于供大于求状态。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：1月碱厂库存高位小幅去库 目前，国内纯碱厂家总库存142.95万吨，月环比-1.75%，同比+251.9%。纯碱库存可用天数12.13天，月环比-0.09天，同比+8.48天。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：1月重碱和轻碱环比小幅去化，同比偏高 目前，重碱库存为85.86万吨，月环比-0.68%，同比+343.26%，轻碱库存为57.09万吨，月环比-3.3%，同比+168.66%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 成本：氨碱成本降低 目前，氨碱法生产成本为1609元/吨，月环比-0.8%，同比-7.98%。 目前，联碱法生产成本为1896.9元/吨，月环比不变，同比-6.64%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 利润：氨碱法利润改善，联碱利润继续恶化 目前，氨碱法生产利润为-58.79元/吨，月环比+12.1%，同比-110.1%。 目前，联碱法生产利润为-48.9元/吨，月环比-64元/吨，同比-105.6%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期