南华期货锌产业周报：震荡区间高抛低吸20260525

傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月24日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 上周市场宏观情绪受中东地缘局势反复博弈与美联储人事更迭预期主导，随着特朗普表示与伊朗谈判进入最后阶段及沃什即将出任美联储主席，不确定性边际降温，市场风险偏好阶段性修复。与此同时，国内基本面核心矛盾进一步向供给端成本支撑倾斜，本周国产锌精矿周度加工费再度急跌至400元/金属吨。叠加副产品硫酸价格上涨乏力，南方地区价格回调，致使冶炼厂综合利润空间遭到严重挤压甚至陷入亏损，若亏损常态化，不排除冶炼端有进一步检修减产动作。供给端的缩量预期正与初显的淡季需求形成激烈博弈，由此验证了目前社会库存依然高企于26万吨以上的现实。尽管本周七地库存录得0.35万吨的微幅去化，但在下游消费持续疲软的拖累下，向上突破驱动力严重受限。整体来看，在突发矛盾真空期，锌市短期仍赖于矿端强支撑以维持高位震荡，但随着票据扰动逐步淡化，弱消费主导下的现货抛压将逐步增加，盘面呈现出“下有成本底，上有需求顶”的震荡拉锯态势。 ∗近端交易逻辑 当下市场微观情绪呈现出明显的畏高特征，随着盘面重心在周中大幅走高，下游终端采买意愿迅速降温，基本维持逢低刚需补库的节奏。现货市场交投分化，上海地区虽有部分贸易商挺价致使升水维持在30至50元/吨区间，但天津、广东及宁波等主流消费地为促进出货，已普遍下调现货升贴水甚至出现贴水报价，暗示终端高位承接力度十分脆弱。另一方面，LME库存维持在11万吨左右的高位且结构呈现C结构，叠加霍尔木兹海峡通航逐步增加，海外能源发酵引发的结构性挤仓风险已大幅减弱。综合海内外微观结构来看，短期多头资金缺乏继续向上发动逼空的筹码与共识，若宏观情绪稍有反复或国内累库拐点确立，高位盘整的盘面极易触发获利盘平仓所带来的补跌修正风险。 *远端交易预期 将视角拉长至年度及以上的宏观大周期来看，锌价的运行中枢正受到矿端周期性紧缺的强力约束与托底。受制于全球资本长期以来对传统矿山开采端资本开支的不足，远期高品位锌矿新增产能投放面临实质性瓶颈，TC加工费的长期低迷且持续下挫正是这一矿端供应硬约束向冶炼端传导的最直接体现。尽管中短期内全球经济复苏斜率与传统制造业淡季对需求端形成一定压制，但这种短周期的需求波动难以掩盖长周期供给弹性的丧失。长周期下，锌价并非受制于短期冶炼产能的天花板，而是拥有矿端成本底作为核心支撑，若是宏观共振或远期新能源等基建需求缺口预期进一步发酵，价格重心的系统性抬升有较为确定性的路径。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望，激进者依托 24300 元/吨一线逢低短多。盘面上方受制于淡季弱消费与高库存，下方有极低TC带来的冶炼减产成本底保护，单边趋势性不强，宜采取区间内高抛低吸策略。 期权策略：卖出宽跨式期权组合。鉴于当前处于“上有顶、下有底”的矛盾真空期，可通过卖出虚值看涨及虚值看跌期权收取权利金，做空波动率以获取震荡市中的时间价值。 套利策略：做缩国内跨期月差（反套）。随着现货升水走弱、下游消费淡季逐步兑现，近月合约逼空动能趋于衰竭，正套逻辑弱化，月差结构有望迎来修复性收敛。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 SMM国产锌精矿TC周均价降至400元/金属吨。进口锌精矿加工费降至-56.25美元/干吨。SMM七地锌锭社会库存总量为26.25万吨。SMM七地锌锭库存较上周一下降0.35万吨。特朗普表示美伊谈判进入最后阶段，地缘紧张局势缓和预期升温。 【利空驱动】 镀锌企业本周开工率录得59.82%，环比下降0.37个百分点。氧化锌企业本周开工率录得58.21%，环比降低1.76个百分点。LME呈现C结构，库存维持在11万吨左右。本周沪伦比值维持在6.9附近震荡，锌锭进口窗口持续关闭。 2.2下周重要事件关注 5月28日 (周四)：美国第一季度实际GDP年化季率修正值5月28日 (周四)：美国初请失业金人数5月29日 (周五)：美国4月核心PCE物价指数年率及月率 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 source：同花顺,南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3534美元/吨。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演